【泰有财·研究服务】粤丰环保（1381 HK）

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　　粤丰环保（1381 HK）

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　　2021 年业绩喜忧参半

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　　2021 年股东净利润同比增长 25.5%

　　粤丰环保公布喜忧参半的 2021 年业绩，其中盈利逊于预测，收入则胜于预计。股东净利润同比上涨 25.5%至 13.2 亿元港币(同下)，分别相对市场及我们预测的 13.5 亿元及 13.9 亿元低出 2.4%及 5.0%，主因：(一) 建造收入毛利率由 2020 年的 16.7%下跌至 2021 年的13.2%；(二)拨备及研发费用增加，一般及行政费用占收入比例由 6.5%上升至 7.6%。净利润率最终下跌 1.7 个百分点至 19.5%。

　　另一方面，总收入同比增长 36.2%至 68.0 亿元，分别相对市场及我们预测的 62.4 亿元及64.3 亿元高出 8.8%及 5.7%，主因运营表现理想、城市生活垃圾处理量及售电量分别同比上升 54.3%及 55.1%至 1,107 万吨及 380 万兆瓦时，高出我们预测 15.6%及 15.9%。垃圾处理费及售电收入合共同比上涨 45.3%至 30.0 亿元。

　　预计 2022 年产能增长放缓

　　去年产能增长加快，今年则预计放缓。公司投运中的垃圾处理能力由 2020 年底的 23,140 吨/天同比上涨 52.3%至 2021 年底的 35,240 吨/天。考虑到在建/规划产能由 2020 年底的23,800 吨/天下跌至目前的 16,750 吨/天，公司目标 2022 年底投运中的垃圾处理能力达到40,690 吨/天，同比增长仅 15.5%。我们认为增长放缓除了因为基数大，最主要是公司更注重新项目的回报能力，而不是单单追求数量。

　　轻微调整 2022-23 年盈利预测

　　综合上述因素，我们轻微调整盈利预测，下调2022年股东净利润预测0.3%，但提升2023 年预测 0.1%(见图表 2)。

　　微升目标价，维持“买入”评级

　　我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由 5.10 港元上调至 5.12 港元(见图表 3 和4)，这对应 8.9 倍 2022 年市盈率和 45.9%上升空间。维持“买入”评级。

　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。

　　重要

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