【固收报告】收益率回升 短期限优质债券

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　　一级发行继续以金融债和城投债为主，其中湖州南浔交投首次发行美元债。3月份议息会议上美联储采取稳妥的方式，如期加息25个基点，美联储点阵图显示多数美联储官员预计今年还将加息6次（以每次25个基点计算）。2年期和10年期美国国债收益率全周分别上行22个和14个基点至1.97%和2.14%。

　　一级市场：金融和城投新发行为主

　　一级发行继续以金融债和城投债为主。湖州南浔交投一笔3年期、无评级、2.06亿美元的高级无抵押债最终定价在4.5%，较初始价收窄25个基点，这是南浔交投首次发行美元债，其主要负责全区高速公路、铁路、轨道交通和综合交通枢纽等交通基础设施的投融资、建设、运营及管理职责。

　　二级市场：收益率回升 短期限优质发行人债券

　　3月份议息会议上美联储采取稳妥的方式，如期加息25个基点，美联储点阵图显示多数美联储官员预计今年还将加息6次（以每次25个基点计算）。2年期和10年期美国国债收益率全周分别上行22个和14个基点至1.97%和2.14%。我们宏观团队认为美联储未来或将把控制通胀摆在更为优先的位置，美联储内部更为鹰派姿态的可能性正在提高，美联储行动或将先抑后扬。

　　中国电建担保发行的一笔24年6月赎回的债券，现时赎回收益率约在3.6%左右，穆迪、标普和惠誉评级分别为Baa1/BBB+/BBB+。中国电力建设集团（下称中国电建）为国资委全资所有，高级管理人员由后者任命，与政府关系密切，同时中国电建在其所在行业处在龙头位置，且具有较强基建属性，战略地位重要，是国家重大战略的执行者，是推进新能源建设以及“一带一路”建设等重大战略的重要参与者，因此我们预期中央政府在必要时候支持意愿强。

　　据最新财报，截止21年三季度末，中国电建账面现金1014亿人民币，短期借款约684亿人民币，另有一年内到期的非流动负债265亿人民币，现金/短期有息负债略超1倍；公司债务结构合理，以长期负债为主，长期借款和长期债券分别为2967亿和246亿人民币；公司资产负债率约为76%。总的来看，公司存在资产负债率以及杠杆率高的问题，同时现金短债覆盖率也不是十分充足。

　　不过，我们预期受益于优异的市场信誉和政府潜在支持预期，公司境内外融资渠道将保持畅通，公司能够以合宜成本进行再融资或新增融资；另外，公司还有大规模可动用银行授信额度，据中诚信数据，公司截止2020年末有超过6800亿人民币的未使用授信额度；同时，公司旗下还拥有上市公司股权融资渠道。这些均为公司提供了很大的财务空间，政府对其潜在支持意愿强。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

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