【晨观方正】策略/电新20220323

　　行业时事

　　【策略 | 燕翔】从历次港股暴跌看当前港股的配置价值（20220322）

　　【策略 | 燕翔】我国“固收+”市场发展趋势与产品概览（20220322）

　　核心推荐

　　【电新 | 张文臣】福斯特（603806)：胶膜龙头优势明显 业绩高增可期 （20220321）

　　行业时事

　　策略 | 燕翔

　　从历次港股暴跌看当前港股的配置价值

　　本文回顾了1990年以来历次港股暴跌的背景演变，并对比了当前港股所处阶段和历次港股暴跌的异同。与以往情况类似，当前港股正处于经济下行、货币环境收紧阶段，新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂这些内外部风险冲击更是为港股市场增加了不确定性。不同的是，今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌。而在经历这一轮下跌之后，港股市场目前已处在估值洼地、配置价值凸显。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

　　策略 | 燕翔

　　我国“固收+”市场发展趋势与产品概览

　　我国“固收+”市场发展概览

　　（1）近年来随着资管新规出台，银行理财打破刚兑转向净值化管理，而在整体宏观经济增速放缓、投资回报率下降的大环境中，银行理财产品收益率也出现了明显的下行趋势。先前介于纯固收类和纯权益类资产的收益率区间相应出现了空隙，于是“固收+”投资策略近年来逐渐兴起。

　　（2）2010年以来我国“固收+”产品规模出现了大幅的增长，截至到2021年底，我国“固收+”产品规模已达2.7万元左右，占全部基金净值比重为11%，全市场“固收+”产品数量也达到了1675只。

　　（3）从业绩表现看，2010年来国内“固收+”产品表现多好于中债总全价指数。并且从回撤幅度看，2010年来我国“固收+”产品最大回撤多控制在5%以内。

　　“固收+”产品资产持仓概况

　　（1）整体来看，“固收+”产品资产配置中债券占比超8成，股票投资市值占比超1成。

　　（2）从股票投资重仓持股集中度来看，我国“固收+”产品股票投资集中度十分集中。

　　（3）相比于主动偏股型基金，我国“固收+”产品股票投资在行业上更加偏好银行、非银等大金融板块。因此对比主动偏股型基金，我国“固收+”产品股票投资估值水平相对也较低。

　　“固收+”产品分类型信息概况

　　从类型上来看，国内“固收+”产品以混合债券型二级基金和偏债混合型基金规模居前，具体看：

　　（1）混合债券型二级基金：2021年底我国“固收+”产品中混合债券型二级基金规模占比为40%，共计10691亿元，数量为429只。

　　（2）偏债混合型基金：2021年底我国“固收+”产品中偏债混合型基金规模占比为32%，共计8794亿元，数量647只。

　　（3）“固收+”类灵活配置型基金：2021年底我国“固收+”产品中灵活配置型基金占比为13%，共计3414亿元，数量355只。

　　（4）混合债券型一级基金：2021年底我国“固收+”产品中混合债券型一级基金规模占比为8%，共计2138亿元，数量89只。

　　（5）“固收+”类中长期纯债型基金：2021年底我国“固收+”产品中中长期纯债型基金规模占比为7%，共计2011亿元，数量150只。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

　　核心推荐

　　电新 | 张文臣

　　福斯特（603806)：胶膜龙头优势明显 业绩高增可期

　　公司发布2021年年报，公司实现营业收入 1,285,789.38 万元，比上年同期增长 53.20%,其中主营业务收入 1,280,940.81 万元，较上年同期增长 53.31%；归属于上市公司股东的净利润 219,654.93 万元，比上年同期增长 40.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 214,031.58 万元，较上年同期增长 40.67%。

　　成本控制优异，销售再创新高。2021年，由于粒子短缺，价格上涨，供应不足，导致胶膜企业利润水平下滑。公司凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，进一步摊低了制造费用。出货方面，全年共计销售光伏胶膜 96,779.84 万平米，同比增长11.9%。光伏背板 6,822.14 万平米，同比增长19.4%。感光干膜10,329.82 万平米，同比增长137%。

　　公司持续推动优质产能扩张。公司坚定实施光伏胶膜和光伏背板扩产战略，报告期内滁州基地光伏胶膜部分产能投产，嘉兴基地光伏背板项目完成前期准备工作进入土建阶段。电子材料方面，广东江门基地的感光干膜和碱溶性树脂扩产项目开展前期准备工作。其他新材料方面，公司完成了铝塑复合膜的一期 2,000万平米的扩产项目，并计划未来的客户群体将由消费电池拓展到动力电池及储能领域。

　　研发优势明显，客户资源优质。在公司 2021 年度费用化研发投入4.54 亿元，占营业收入的比例为 3.53%，保持行业绝对领先。强大的研发平台及研发团队，有效保障公司长期具备技术优势，助力公司不断拓展横向业务。公司在光伏封装材料领域深耕近二十年，凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系，基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒，随着公司业务规模的扩大，未来将突破更多高端客户。

　　投资评级与估值：公司作为光伏胶膜龙头地位稳固，盈利水平领先行业。随着光伏需求的不断增长，有望持续受益。预计公司2022-2024年净利润分别为27.60、32.14和36.55亿元，EPS分别为2.90、3.38、3.84元，对应PE分别为43、37、和32倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：光伏需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。