【泰有财·研究服务】和谐汽车（3836 HK）

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　　和谐汽车（3836 HK）

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　　目标 2022 年新店增加 15%

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　　毛利率扩张明显，净利润同比增长 64%

　　和谐汽车FY21全年业绩符合市场预期。收入179.8亿人民币（下同），同比增长21.9%，其中新车销售和售后服务业务分别同比增长 21.1%和 27.9%。由于 2021 年豪华车受到缺芯和海外疫情影响，供应偏紧，利好经销商的毛利率。公司新车销售毛利率扩张0.8百分点至 4.3%，售后服务毛利率维持平稳，综合毛利率 9.7%。全年销售 4.1 万辆新车，同比增长 11.5%，其中超豪华车和豪华车销量分别同比增长 56%和 10.7%。宝马销量同比增长11.4% （销量占比 75.8%）；法拉利、宾利销量同比增长 94.3%和 126.9%，超出预期。公司运营开支占收入 6.3%，轻微高于预期。公司净利润 6.7 亿，同比增长 63.9%，净利润率提升 0.9 百分点至 3.7%。公司宣布派发期末股息 0.21 港元，派息率 40%。

　　管理层有信心 2022 毛利率维持平稳

　　2022 年初宝马下调对经销商的批售汽油车的返点，上调新能源车的返点，但维持指导零售价格不变。2021 年宝马品牌新车销售毛利率包括衍生产品为 6%-7%，管理层相信豪华车缺芯情况将持续到2022上半年，公司有信心2022年新车销售毛利率与去年持平。2021 年公司新增 5 间门店，到 2021 年底，公司共有 76 间销售门店，分布于 40 个城市。2022 年公司已经取得 4 间超豪华品牌新授权门店，为 2 间法拉利，宾利和兰博基尼各 1 间。豪华车网点分布已经渐趋饱满，经销商将通过收购的方式扩大网点布阵。公司计划 2022 年新增 15%门店数量。

　　1-2 月超豪华车销量增速 22%

　　公司表示前 2 个月整体销量与去年同期持平，其中超豪华车销量同比增长 22%。一季度宝马订单深度 0.8-1 个月，雷克萨斯为 2.6 个月。2022 年宝马将推出多款新车，包括国产化的 X5L，预计为公司带来销售增量。预期 2022 年销量为 4.6 万辆，同比增长 11.8%。

　　维持目标价 6.00 港元

　　FY21 公司业绩符合预期，我们轻微更改 FY22E 预测，FY22E 净利润 7.5 亿，同比增长

　　11.2%。用 DCF 模型（加权平均资本成本 10.6%）维持目标价 6.00 港元，买入评级。

　　投资风险：

　　1）拜腾项目仍在重组中，最坏的情况为公司为拜腾做一次性减值 12 亿，将对利润表产生负面影响，但不影响公司核心业务及现金流。2.）新车销量不及预期。

　　重要

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