海通固收|信息量颇多的一周，短期或震荡行情

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　信息量颇多的一周，短期或震荡行情

　　上周，债市急跌急涨。周一（3月14日）由于前一周周五出炉的社融数据大幅低于预期，债市受降息预期升温影响继续上涨。周二（3月15日）MLF降息落空且经济暖意，叠加对后续货币宽松力度的担忧带动债市下跌，10国债利率当日上行5bp重回2.82%。周三（3月16日）金稳会与多部委释放积极信号，股债齐涨，10Y国债利率当日下行2bp。周四周五（3月17日-3月18日），海外因素偏利空，美联储加息符合预期但缩表或加快，外资持续净卖出我国债券；国内债市情绪偏暖，股债赎回负反馈减弱，央行资金净投放900亿元，市场降息预期仍高，但14D跨季资金并未投放，10Y国债利率先下行0.8BP后上行0.5BP。此外，社融数据公布以来，债市波动明显加剧。3月11日至18日，10Y国开活跃券日内振幅均值为4.6BP，显著高于今年以来均值（2.4BP）。

　　当前市场1YLPR降息预期较高，债市短期或震荡、中期或缓上。一方面，债市短期利多在于金稳会发声后，股债赎回负反馈改善，且当前LPR利率互换隐含的降息预期较高，但从以往来看LPR利率的下调对债市行情的拉动可能较为有限，若降息幅度大超预期，债市或迎来新的小回暖行情；另一方面，中期利空继续酝酿，经济超预期回暖持续性有待继续观察，本周政策表态多次强调“新增贷款要保持适度增长”，预计后续宽信用政策或更为积极，外部输入性风险使得PPI高位不落风险在提升，同时外资仍在净卖出，债市利率上行压力或仍大。维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。此外，要实现全年5.5%左右的目标仍然要“付出艰苦的努力”，建议关注房地产积极政策、城投债监管政策是否松动。

　　基本面：1-2月经济呈现暖意，3月产需边际改善、基建指标略偏弱

　　1-2月经济数据超预期。从生产法来看，呈现工业强、服务业弱的局面。从三驾马车看，出口高位回落、投资大超预期（尤其是地产投资超预期转正至3.7%）、消费略超预期。制造业PMI已连续4个月在扩张区间，但工业季调环比连乘与同比走势背离，前者回落后者走高。经济低点再次确认、在2021年3季度。

　　3月以来产需边际改善，30城商品房和百城土地成交面积环比增速均转正，出口综合指数同比增速回升，汽车批发和零售销量偏弱；钢材产量回升，沿海八省日均耗煤量环比改善，行业开工率多上行。基建方面，螺纹钢主要钢厂产量延续环比上升但同比下降，石油沥青装置开工率、全钢胎开工率转为环比下降且同比仍下降，3月月均值较21年和19年同期下降；库存类指标环比上升。物价方面，预计3月通胀或双双回落。

　　政策面：金稳会与多部委释放积极信号

　　把稳增长放在更加突出的位置，调动一切积极因素。俄乌地缘政治冲突对我国的影响或有限。国务院金融委会议召开&多部委学习会议精神，释放积极信号。老旧小区改造+水利投资助力稳增长。

　　上周回顾：信息量颇多的一周，债市急跌急涨

　　央行资金净投放2600亿元，资金利率先上后下。上周DR001、DR007周均值分别+0BP/+2BP；3M Shibor利率上行，3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率、国股银票转贴现利率均先上后下。供给增加，需求一般。上周，利率债净供给环比增加3950亿元。截至3月18日，未来一周国债、地方债计划发行规模分别为1460亿元、1731亿元，环比均下降。债市急跌急涨，期限利差收窄，10Y期隐含税率小幅回落。10Y国债/国开债利率与前值持平。短端隐含税率处于高位，中长期仍处于低位。10Y期国开债隐含税率在7%分位数附近。