第一上海丨【公司研究】同仁堂国药（3613，买入）：21年业绩超预期，品牌中药“走出去”是长期看点

　　FSH_HK

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　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 10.48 港元

　　目标价: 16.20 港元 (+54.6%)

　　市值: 87.73 亿港元

　　2021年全年业绩超预期

　　公司21年实现收入15.5亿，同比增长18.3%，净利润6.51亿，同比增长14.7%，业绩整体好于我们预期。香港市场收入增长26%，同店增长13.6%，因21年二季度后疫情逐渐受到控制，零售业务逐渐恢复；海外市场增长30.6% ，同店增长24.6%，澳门地区因疫情防控较好，增长显著。中国内地21年营收与去年持平。公司全年毛利率71.9%，基本与上年持平,系贵细原材料涨价的同时，安宫牛黄丸也分别于7月、12月进行了两次零售价提价；存货周转天数388天，略高于往年，因贵细原材料价格逐渐走高，公司定期储备高品质原材料所致。

　　本土业务持续发展，中药文化“走出去”是长期看点

　　21年因全球疫情影响了整体开店进度，随着海外民众的生活逐渐恢复正常，公司于海外的开店进度将加快；香港地区也将在旅游区新增门店，预计今年公司全球范围新增5-10家门店，明年将维持此开店速度。“中药出海”一直是公司的长期战略规划。在全球疫情爆发期间，同仁堂作为中药老字号为世界疫情防控提供中医药方案，疫情用药产品例如感冒冲剂、板蓝根、藿香正气水等十几个大的品类在海外畅销，为中药文化以及同仁堂品牌在海外的消费者认知打下良好基础。公司今年将着重开发东南亚市场，我们认为东南亚市场对中医中药的认知较充分，对同仁堂品牌的认可度较高，未来也有望实现本地化生产，是十分值得深耕的市场。

　　香港地区近阶段受疫情短期影响，关口开放有望迎来高增长

　　近阶段香港的疫情对经济打击严重，政府采取了一系列严厉的防控措施，但公司依然保持全部开店状态，保证药品的充分供应，并持续经营线上业务。抗疫用药需求强劲，零售业务依然有所较为可观的增长。预计随着香港疫情的逐渐受控，以及香港经济、消费能力的回暖，对公司经营生产的影响也将减小。未来两岸关口一旦放开，将为香港市场带来新一轮增量。

　　维持目标价16.2港元，买入评级

　　考虑到香港疫情有望在上半年受控，2022年业绩或将持续恢复，暂不考虑关口开放，维持目标价16.2港元，对应2022年预测EPS的19.4倍；较现价有54.6%的上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测