十国集团货币：超调风险丨外汇前瞻

　　地缘政治风险溢价已经显现……

　　……但由于不确定性持续存在，主要货币仍可能严重偏离基本面所隐含的水平

　　我们认为，近期较大的未知因素应会有利于美元

　　贸易条件的快速变化为商品货币提供支撑

　　地缘政治动荡导致避险情绪，并对贸易条件造成冲击。不出所料，许多货币兑美元都面临着下行压力。然而，大多数大宗商品出口国的货币（简称“商品货币”）一直保持韧性（在油价上涨之际），令我们感到些许不安。

　　避险货币（尤其是美元）在全球经济放缓时表现更好

　　我们的研究结果表明，在过去，当全球经济放缓时，商品货币通常表现不佳。因此，如果全球经济增长下行风险迅速加剧，商品货币兑美元、日元，甚至兑欧元的韧性可能会突然逆转。

　　我们认为，欧元兑美元汇率与利率差之间的差距反映了地缘政治风险溢价

　　地缘政治风险溢价已经在一些汇率中显现。例如，直到今年早些时候，欧元兑美元汇率与利率差之间还存在着较强的相关性。两者之间的差距已经扩大，我们认为这在一定程度上反映了地缘政治风险溢价不断上升（图1）。

　　1.如果不考虑地缘政治风险溢价，利率差显示欧元兑美元将会走高

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　我们认为，一些货币（包括美元）可能会超调，尽管这只是暂时现象

　　鉴于不确定性持续存在，包括美元在内的主要货币仍可能严重偏离基本面所隐含的水平。我们利用国际清算银行的实际有效汇率（REER）数据，研究了每种十国集团货币相对其贸易伙伴货币的走势（图2）。在我们考虑的三个不同的时间范围内，美元和新西兰元被略微高估。从短期看，英镑是最被高估的货币，但在较长时间范围内的高估程度不严重。相比之下，按所有衡量标准，日元似乎被低估最严重，而欧元也被低估，尽管低估幅度不大。

　　2.在三个不同的时间范围内，新西兰元和美元被略微高估

　　资料来源：国际清算银行、汇丰银行

　　我们认为，近期较大的未知因素应会有利于美元

　　总而言之，美元总体上已经被高估，但在不确定性加剧的时期，这可能会变得更加明显。在此情况下，这将反映出超调风险（即短期反应可能超过了其长期水平的现象）。然而，超调通常是暂时的。换句话说，我们预计美元将在短期内保持强势。