招财日报2022.3.16｜统计局乐观经济数据降低政策宽松预期

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指跌5.7%报18,415点，国指/科指跌6.6%/8.1%至6,124/3,472点，大市成交额达2861.68亿元。科网股重挫，阿里巴巴(9988 HK)/京东(9618 HK)/腾讯(0700 HK)/百度(9888 HK) /网易(9999 HK)/快手(1024 HK)/美团(3690 HK)/ 哔哩哔哩(9626 HK) 各跌11.9%/10.1%/10.2%/7.5%/ 7.7%/6.7%/5.9%/4.7%。内房及物管股持续受压，龙湖(0960 HK)/碧桂园(2007 HK)/融创(1918 HK) /旭辉(0884 HK)/恒大(3333 HK)/中海外(688 HK)/华润置地(1109 HK)各跌15.4%/10.7%/17.3%/ 22.4%/15.3%/9.8%/7.6%，碧桂园服务(6098 HK)/建业新生活(9983 HK)/新城悦(1755 HK)/融创服务(1516 HK)跌12.8%/20.3%/20.2%/19.5%。汽车股方面，理想(2015 HK)/蔚來(9866 HK)/小鵬(9868 HK)跌17.8%/12.8%/10.2%，比亚迪股份(1211 HK)受疫情影响其深圳园区的生产，下跌6.7%。医药股石药(1093 HK)/绿叶制药(2186 HK)/复星医药(2196 HK)/药明生物(2269 HK)/药明康德(2359 HK)收跌8.5%/10.2%/9.0%/8.8%/10.3%。个股层面，蓝筹股中仅安踏(2020 HK)和农夫山泉(9633 HK)表现较好，昨日收升1.1%和1.2%。

　　行业展望/个股速评

　　中国宏观经济–乐观经济数据降低政策宽松预期。中国前2个月经济数据令市场错愕，A 股和港股反弹后又报复性下跌，投资者认为经济数据与微观感受存在差异。大多数行业需求依然疲软，而 Omicron 病毒的传播可能减缓中国 3 月经济增长；同时，乐观的经济数据似乎降低了近期降息可能性，这对于压力重重的房地产行业是较大利空。自俄乌冲突以来，离岸中资股持续下跌，背后的交易逻辑从初期商品通胀和供应链阻断演变为近期滞胀和远期衰退，进而又演变为中美金融脱钩和中国经济企稳预期恶化。目前市场进入投资者极端情绪驱动阶段，投资者抛压受仓位及外在多因素影响，包括俄乌冲突演进、中美接触沟通情况、中国政策和经济基本面以及美联储货币政策。尽管市场在持续暴跌之后随时可能迎来快速反弹，但重建投资者信心仍需时日。

　　中国房地产行业 – 统计局数据优于预期详读：待售库存与销售均价。昨日统计局公布的房地产前两个月数据优于预期，但若拆开来看，待售库存同比上升9%，至5.7亿平米，尤其是住宅库存同比上升了15%，达到2014年以来的最高水平，算敲响一个警钟。另外，销售均价同比下降9%，这也较真实反应当前情况。我们认为目前最重要的是销售前景，3月前两周数据仍不理想，中指研究院统计的16城新房销售面积同比下滑48%，一线城市中上海，深圳跌幅最大，分别为同比下降54%和52%。叠加疫情再次爆发（特别是深圳和上海）和库存的上升，我们预计销售回暖要推迟至今年三季度方能见到起色。鉴于此，供给侧改革可能加速（即更多民企退出市场），有动力的国企和优质民企长期看可以提升份额。推荐投资者关注龙湖、华润及中海这类攻守兼备型房企。

　　中国互联网行业 – 社区生态优先。在知乎发布的4Q21业绩里面，收入（同比增长96%）和MAU（同比增长36%）符合预期，净利润好于预期。管理层指出1Q22的收入将同比增长51-55%，中值比一致预期低6%，但好于我们的预测4%。在2022一个转型的财年里面，知乎优先打造内容生态，给予用户获得感。管理层指引2022年收入同比增长60-65%，当中CCS保持增长势头（将占收入30%）。我们建议投资者把焦点放在1Q22（淡季以及利润率全年最低）之后，预计随着疫情防控的放松，宏观经济的企稳，广告需求有所增加，公司基本面将在2Q和3Q逐步恢复。股价短期波动性较大，主要是板块情绪较弱，资金流出（退市风险）以及宏观经济的挑战。从长期来看，我们看好公司用户的增长和商业化的潜力。我们维持预期不变，给与目标价5.5美元，对于2022年3.9倍市销率。