海通固收|短期以稳为主，关注股债两端变化

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　上周（2022年3月4日至2022年3月11日，下同）市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。上周中证转债指数下跌3.18%，周日均成交量（包含EB）974.5亿元，环比下降2.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌3.19%。同期沪深300指数下跌4.22%、创业板指数下跌3.03%、上证50下跌4.14%、国证2000下跌3.25%。

　　从板块来看，板块均下跌。医药（-1.27%）、金融（-2.01%）、TMT（-3.19%）、机械制造（-3.63%）、可选消费（-3.63%）、必需消费（-3.72%）、周期（-4.27%）、环保建筑（-4.46%）、电力交运（-4.85%）板块下跌。

　　估值小幅压缩、纯债溢价率下跌。截至3月11日，95~110元平价券的转股溢价率均值18.32%，环比压缩0.41个百分点；纯债溢价率均值21.91%，环比下跌3.72个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为51.21%、24.54%、12.98%、15.35%、11.19%，较前一周分别+1.08、-7.12、-1.98、+1.64、-5.38个百分点。

　　部分重点行业信息观察

　　上周钢价小幅下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌0.03%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组观点，俄乌冲突使得全球钢铁供应紧张，但我国 2021 年从俄乌进口矿石、生铁、钢坯及钢材折算成统一的粗钢口径仅占我国粗钢产量的1.70%，俄乌冲突对我国钢铁行业影响不太明显。

　　焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行11.93%、上行14.31%。水泥价格指数小幅回升，周环比上涨1.04%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨0.52%，西南地区下跌0.26%，华北地区持平，西北地区下跌1.62%，中南地区上涨1.49%。

　　涤纶长丝POY价差走阔。截至3月11日，华东地区涤纶长丝POY价格为8350元/吨，价差为1361.4元/吨，周环比分别上涨350元/吨、走阔362.8元/吨。

　　光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月7日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.33%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别上涨0.44%、持平、上涨0.20%、上涨0.67%。

　　猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.68元/千克，周环比下跌3.72%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

　　新能源汽车同比继续保持高速增长，根据中汽协会数据公众号，2022年2月，新能源汽车产销量分别完成36.8万辆和33.4万辆，同比增长2.0倍和1.8倍。

　　短期以稳为主，关注股债两端变化

　　上周股债均有较大波动，股市方面，受到海外地缘摩擦因素影响，上游原油等大宗商品价格上涨迅速，并且国内多个城市疫情再度出现，市场担忧通胀、疫情对经济增长的影响。债市方面则主要是基于国内稳增长的政策，所以多个交易日呈现股债波动的行情。股债双方关注的逻辑不一致，转债则面临平价估值双向压缩，后半周估值略有反弹，目前不同价格估值分位数有所分化，中间价格区间125-150元转债估值处于17年以来80%分位数左右，115-125元在87%左右。短期股市或需等待海外风险逐步平稳、情绪低点后的企稳回升，债市则在上周五金融数据大幅弱于预期，宽松预期增强后情绪短期转暖，后续关注需求侧是否会逐步稳定。转债短期建议依然以稳健为主，不宜激进，待市场调整低位后逐步关注机会，同时需要关注股债两边变化尤其是债市负反馈影响。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。