【方正电新】龙头与二线共舞，量与利齐升——胶膜行业深度报告

　　核心观点

　　胶膜是组件中重要的辅材。胶膜是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素，是光伏行业不可或缺的核心辅材，基本不受光伏电池技术路线变迁的影响。成本占比3-5%。

　　全球装机需求高增长。根据CPIA的预测，2021年全球光伏新增装机约为170GW，2022年将达到195-240GW，依然保持20%-40%的行业增速，进而带动封装胶膜需求增长。假设2022年新增光伏装机为217GW，则市场对EVA的需求约为97万吨，对POE的需求量约为17万吨，总计约114万吨。

　　光伏级粒子供应“一超多强”，22年国产产能将突破50万吨。2021年光伏EVA粒子格局呈现一超多强局面，龙头斯尔邦产能占比50%以上，2022年国产EVA粒子产能快速增长，目前我国有九家光伏EVA粒子生产企业，年底产能预计达到51.1万吨。

　　光伏胶膜供应国内企业主导。从胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。福斯特、斯威克、海优新材三家市占率接近全球的75%。2021年光伏胶膜行业产能占比前四的公司分别为福斯特、斯威克、海优新材、百佳，占有率分别为41%、20%、12%及12%。我国光伏胶膜厂商现已成为全球光伏胶膜市场的主导力量，欧美日韩企业逐渐淡出市场。

　　胶膜产能充足，粒子紧缺边际好转但全年依然紧平衡。根据规划，2021年底胶膜产能达到32.1亿平米，2022年底产能将达到57.6亿平，整体产能充足。2022年我国光伏级EVA粒子产能预计将突破50万吨，有效缓解粒子短缺局面，但全年依然紧平衡。

　　投资建议：看好胶膜龙头需求量提升逻辑下，格局稳定，供应链以及成本优势带来的业绩提升，以及胶膜二线企业量利齐升逻辑下的戴维斯双击带来的高业绩弹性。关注标的：福斯特、海优新材。

　　风险提示：上游资源供给不足，价格持续大幅上涨；中游环节扩产进度慢，导致产销量不及预期；国际贸易摩擦影响；其他不可抗力风险。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容，完整报告请查看《龙头与二线共舞，量与利齐升——胶膜行业深度报告》。

　　方正电新团队

　　张文臣

　　方正证券研究所

　　电新首席分析师

　　张文臣：钢铁研究总院硕士，曾就职于金风科技，浦项（中国）投资有限公司，2015年7月入职太平洋证券，电力设备新能源行业首席，多年的产业和行业研究经历，擅长从产业链出发，深度挖掘行业投资机会。撰写多篇有影响力的深度报告，与多家公司保持良好的交流。

　　刘晶敏：北京大学硕士，金融专业背景，在证券行业摸爬滚打近十年，曾就职于中信建投证券，太平洋证券，东兴证券，干过营业部理财顾问，卖方行研，买方行研，善于从多个维度把握投资机会，目前主看光伏产业。

　　周 涛：北京师范大学硕士，多年电力央企项目管理工作经历，熟悉新能源发电、电力电子领域，2015年底进入券商行研，曾就职于太平洋证券，调研，报告，挖票，服务客户，经历A股牛熊，擅长产业链研究，判断产业优势。

　　方 杰：清华大学材料系硕士，CFA二级，6年金融从业经验。曾就职于太平洋证券，主要覆盖新能源汽车方向。擅长把握行业投资机会。曾于2019年率先提出“钛锂复活”的观点，目前已经得到市场的充分验证。研究细节，把握大趋势。

　　申文雯：哥伦比亚大学统计学硕士，期间研究过价格预测、配对交易等量化模型。2020年毕业后加入太平洋证券，担任研究助理。现在加入方正电新，主要覆盖新能源汽车方向。