研究部二月研究报告回顾

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　　行业:

　　汽车&航空 (章晶)

　　TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

　　汽车

　　&

　　航空

　　于本月本人更新了两篇公司报告，分别是分别是万丰奥威

　　(002085.CH)

　　，和潍柴动力

　　(2338.HK)

　　。两家公司均凭借其独特竞争优势获得成功。于其中，我们更推荐潍柴动力。

　　2021

　　年，中国重卡行业呈现出明显的前高后低态势，上半年增速较高，销量同比增长

　　27.7%

　　；

　　5-12

　　月同比“八连降”，其中

　　8-12

　　月同比降幅超过

　　50%

　　。全年累计销量达到

　　139.1

　　万辆，同比下降

　　14.1%

　　，为近六年来首次下跌，但仍为历史第二高点，仅次于

　　2020

　　年。主要原因在于：

　　1

　　）基数原因，

　　2

　　）政策导致的购买行为提前，部分透支需求，

　　3

　　）下半年房地产基建和物流运输需求有所走弱。但我们认为，重卡行业最坏时期已经过去，

　　2022

　　年重卡销量有望逐渐改善，主要基于以下理由：

　　1）在环保政策加码的大背景下，山东、山西、河北、河南等地开始陆续出台国四车型淘汰政策，有望对重卡销量形成支撑；

　　2）中央层面多次强调“将稳增长放在更加突出的位置”，降准降息、专项债提前下发、地产融资纠偏等相关举措均已落地，截至1月9日，全国多地集中开工的重大专案总投资规模超3万亿，总规模明显超过去年同期，2022年基建增速大概率回升，重卡需求将受益；

　　3）随着时间的推移，21年下半年累计的国五车型库存将逐渐消化，国六车型销售有望恢复正常，国六排放升级的负面影响逐步消除。

　　从目前重卡行业竞争格局来看，2021年重卡行业市场集中度进一步提高，前五大重卡制造商合计市场份额由2020年的84.2%提高到85.6%，其中中国重汽等头部企业市场占有率不断扩大，利好潍柴动力配套重卡发动机业务稳健增长。

　　21年5月潍柴动力定增募资130亿元投入多项重点新业务的建设项目，包括燃料电池(20亿)、液压动力总成和CVT动力总成(30亿)、大缸径发动机(30亿)，道路用发动机专案(40亿)等。在该等领域公司凭借多年的研发投入和综合布局推进，已经具备了一定的核心技术优势和管道品牌优势，再加上明显的成本优势和综合服务优势，已经开始切入部分高端市场。定增项目有助于公司技术优势不断累积，更好的把握在高端产品的国产化替代领域的发展机遇。中期来看，公司的“动力+液压+新能源”战略框架清晰，国内国外两个市场幷进，未来发展空间可以期待。

　　TMT

　　、半导体、消费、医疗

　　本月本人发表了一篇研报361度国际（1361）。

　　361度国际（下称「361度」）成立于2003年，是一家集品牌管理、研发、设计、生产、国内外经销为一体的综合体育服装企业，拥有综合的产品组合，包括361°品牌、361°儿童品牌及聚焦于更高功能型的户外产品的芬兰品牌ONE WAY。公司以批发特许分销之业务模式，透过一级独家分销商及二级特许零售商管理于中国及全球逾6000家零售店销售点组成的庞大分销网络，于中国三线及以下城市建立领先地位。

　　361度主品牌产品于2021年第四季度的零售额（以零售价值计算）较2020年同期比较录得高双位数的增长；童装品牌产品于2021年第四季度的零售额较2020年同期比较录得25至30%的增长；对比同年第三季度，主品牌产品及童装品牌产品零售额分别录得低双位数和15%至20%的按年增幅，反映第四季度经营有进一步的提升。此外，电子商务平台产品于2021年第四季度的整体流水较2020年同期比较录得35至40％的增长。

　　361

　　度目前的核心品牌的销售点有高达

　　76.3%

　　位于中国三线或以下城市，仅

　　23.7%

　　位于一二线城市；与此同时，童装业务也有约

　　70.8%

　　位于中国三线或以下城市。事实上，近几年国内下沉零售市场的增长尤其突出，下沉零售市场规模由

　　2015

　　年的

　　9.9

　　万亿元增至

　　2020

　　年的

　　15.1

　　万亿元，复合年增长率为

　　8.8%

　　（整体零售复合年增长率为

　　8.6%

　　）。受益于庞大的人口基数、收入水准提升及政策利好的共同推动，下沉零售市场对中国整体零售市场的贡献增加，并展现出巨大的发展潜力。

　　根据弗若斯特沙利文报告，中国下沉市场覆盖的常住人口在2020年底达到12.3亿人，占中国总人口87%以上。随着生活水准的逐步提升，中国下沉市场对应GDP亦从2015年的约53.0万亿元增长至2020年的78.8万亿元，占全国2020年总GDP的77.6%，并预计在2025年进一步提升至109.9万亿元。中国下沉市场人均可支配年收入预计将以7.2%的复合年增长率由2020年的约29000元增长至2025年的约40000元，增长率高于一、二线市场的6.3%。预计家庭收入的不断增加将提升下沉市场的消费能力，其相关的市场规模预计将从2020年的15.1万亿元增长至2025年的20.6万亿元。

　　定位「专业运动」与「潮流时尚」，361度除了深耕篮球、跑步、综训三大核心运动品类，签约现役NBA篮球明星Aaron Gordon（最新再签入效力NBA华盛顿奇才队的Spencer Dinwiddie），赞助马拉松赛事及菁英跑者，支持多支国家队及职业体育运动队外，签约与流量明星龚俊为全球品牌代言人，借助明星自身的流量，为品牌吸引更多年轻粉丝，加上推出三体、小黄人、队长小翼、圣斗士、头文字D等透过知识产权（IP）联名产品，都有助公司与国内外头部运动品牌进行竞争。

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