【国金晨讯】俄乌危机下，美联储会否放缓加息？策略思维：“下落的飞刀”还是“尖叫式买入”

　　今日精选

　　【宏观赵伟】俄乌危机加剧全球“滞胀”风险，美欧央行政策趋于分化。美：油价暴涨直接影响通胀，间接冲击经济，3月加息已成定局但50bp预期弱化，后续密切关注缩表进度。欧：推升通胀冲击经济，货币政策正常化遭掣肘。未来全球资本市场或延续高波动，黄金配置价值凸显，美元或阶段保持强势。

　　【宏观赵伟】存单市场三“异象”：（1）存单利率与货币市场利率背离（2）存单与票据融资双双“火爆”（3）大小行“量价”分化凸显。我们预计原因有三：（1）存单利率上行与理财资金等“购买节奏”有关（2）降息预期修正、宽信用下，存单利率或跟随债市调整（3）大行“缺资产”、中小行“缺负债”，使得利率背离、存单表现分化。

　　【策略艾熊峰】能源&农产品价格旋螺或引发全球通胀危机，破局关键在于能源供给（OPEC+增产力度/伊朗原油出口能否恢复/美国页岩油扩产），若海外经济体陷入滞涨，中国&A股难以独善其身，当前全球资产价格信号相对紊乱，较好策略是静观事态走势。中长期市场情绪仍处在相对低点，可以对股票市场更加乐观一点。

　　【通信罗露】持续关注宝信软件。Q4单季归母净利同增21.69%至4.04亿元，全年业绩高增主要受益于宝武集团整合融合推进，智慧制造/智慧运营等需求增长，公司自动化/信息化/云服务等业务收入规模的增加。IDC区位与优势显著，受益于“东数西算”行业机遇。

　　【医药袁维】持续关注爱美客。监管趋严利好龙头，嗨体等明星产品保持高增长；看好濡白天使22年快速放量，稳定的渠道&完善的学习平台；“市场推广+研发”双管齐下，品牌影响力日益增强。

　　宏观专题：俄乌危机下，美联储会否放缓加息？

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：俄乌危机冲击下，能源等价格飙涨，似乎将全球拖入“滞胀”泥潭。“滞胀”风险下，货币政策陷入两难境地，欧央行加息态度明显软化，美联储也表示将维持观望态度。

　　俄乌危机导致的油价暴涨，对美国通胀形势的影响较为直接，对经济的冲击相对间接，对美联储政策正常化进度的影响，长短期效应或略有不同。欧盟方面，由于能源供应高度依赖俄罗斯，俄乌危机在推升欧盟通胀的同时，还直接冲击经济。

　　全球通胀压力的持续显现，美联储等央行货币政策的回归正常化，加之地缘冲突的阶段性干扰等交织影响下，未来一段时期，全球主要资本市场或延续高波动。全球“滞胀”风险加速累积、资本市场波动加大的背景下，黄金配置价值凸显；美欧经济、政策环境的差异，或推动美元阶段性保持强势。

　　风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球新冠病毒变异超预期；主要产油国再次发起价格战。

　　宏观专题：存单“异象”，折射的流动性线索

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：1、近期，存单利率明显上涨、而往年同期回落或维持平稳，与货币市场利率也明显背离。货币市场利率中枢平稳低位，R001和R007维持在2%以下和2.2%左右，即使经历季节性上涨也很快回落。与货币市场利率相悖的是，2月以来，存单利率稳中上涨，即使跨月后也未见回落迹象，例如，1年期股份行同业存单发行利率较1月底上行12BP以上至2.58%左右、近三年同期平均回落近15BP。

　　2、存单“量价齐升”，票据市场表现“火热”，银行资产、负债两端也呈现“背离”。存单“涨价”的同时，融资也超季节性放量，2月净融资近6700亿元、大幅高于近3年均值的230亿元，似乎指向银行“缺负债”。同时，2月票据融资延续“火爆”、一定程度反映银行“缺资产”，例如，2月票据月均贴现发生额570亿元左右、高于往年同期；1个月国股票据转帖利率也多次触及“零利率”。

　　风险提示：统计过程中可能的遗漏，金融监管升级。

　　策略思维(3)：“下落的飞刀”还是“尖叫式买入”

　　艾熊峰

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略高级分析师

　　核心观点：年初以来，美联储加息预期升温和俄乌局势升级接连冲击，全球股票市场的持续下跌，当前市场是“下落的飞刀”（Falling knife）还是“尖叫式买入”（Screaming buy）？前对市场方向的判断，首要的前提假设都是建立在俄乌局势的判断上。近期在和投资者交流的过程中，投资者经常问道：“如何前提假设建立在一个不可预测的基础上，那策略上如何应对？”实际上，一定程度上可预判的因素，比如货币与财政政策和经济与行业基本面，已经不存在很大的预期差了。当前市场是“下落的飞刀”还是“尖叫式买入”，很大程度上取决了俄乌局势的动向。市场悲喜之间，战争与和平的差别。当前全球资产价格信号相对紊乱，应对市场波动的较好策略是静观事态走势。中长期来看，市场情绪仍处在相对低点，可以对股票市场更加乐观一点。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

　　宝信软件2021业绩快报点评：业绩稳健增长，集团整合推进盈利能力提升

　　罗露

　　罗露

　　创新技术与企业服务中心

　　通信行业首席分析师

　　点评：3月8日公司发布年度业绩快报，2021年度实现收入117.59亿元，会计期内收购飞马智科，调整后同比增长15.01%；归母净利润 18.19亿元，同比增长35.92%；扣非净利润17.18亿元，同比增长38.95%；基本每股收益 1.22元，同比增长33.92%。符合市场预期。资源整合融合推进，下游需求高景气，盈利能力持续增强。IDC区位与优势显著，受益于“东数西算”行业机遇。工业软件核心竞争力加强，市场提升空间广阔。

　　风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

　　爱美客年报点评：产品矩阵日益丰富，公司业绩高速提升

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　点评：3月7日，公司发布2021年年报，实现收入14.48亿元（+104%），归母净利润9.58亿元（+118%），扣非归母净利润9.14亿元（+116%）。监管趋严利好合规龙头企业，嗨体等明星产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严，公司作为上游龙头企业，基于其合规产品的产品力及渠道能力展现出强大的优势。公司产品线实现全面增长。濡白天使针快速放量，丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。

　　风险提示：产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。