行情开讲 | 鲍威尔再度提及缩表

　　▌数据及市场消息点评

　　1、2月28日，北约秘书长斯托尔滕贝格宣布，在俄罗斯对乌克兰采取军事行动后，北约将增加对乌克兰的防空导弹和反坦克武器供应。对此，俄罗斯外交部副部长格鲁什科3月2日表示，俄方无法保证不与北约发生意外事件。格鲁什科称：“由于北约继续向乌克兰提供武器，我们不能保证不会与北约发生任何意外事件。我们对北约的武器输送计划极为关切。在这种情况下，一切都非常危险。”

　　点评：本轮乌俄局势比我们此前预估的仍要严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应必然将受到影响，近期原油价格不断刷新阶段新高。

　　2、3月2日美联储公布主席鲍威尔的半年度货币政策报告，报告显示，俄乌冲突对美国经济的影响高度不确定；预计3月份加息将是合适的，将在首次加息后开始缩减资产负债表；撤出宽松政策涉及到利率和资产负债表；美联储需要灵活应对不断变化的前景；劳动力市场非常紧张，通胀远高于目标，美联储将运用工具阻止高通胀变得“根深蒂固”。美国2月ADP就业人数新增47.5万人，预期新增38.8万人，前值减少30.1万人修正为新增50.9万人。

　　点评：美联储主席鲍威尔里明确肯定了3月加息，更为关键的是他还提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，目前不断走高的物价正倒逼美联储加快紧缩步伐，不排除3-4月就开启缩表的可能，需要警惕缩表则对金融资产的利空。

　　▌数据预告

　　欧洲央行会议纪要；俄罗斯央行行长纳比乌琳娜在一场金融会议发表讲话；继续聚焦乌俄局势。

　　▌市场观点

　　3月2日美联储主席鲍威尔在半年度货币政策报告里明确肯定了3月加息，表示“预计3月份加息将是合适的”，更为关键的是他还提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，目前不断走高的物价正倒逼美联储加快紧缩步伐，不排除3-4月就开启缩表的可能，需要警惕缩表则对金融资产的利空。我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　而本轮乌俄局势比我们此前预估的仍要严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应必然将受到影响。我们选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

　　需要提到的是，随着两会的召开，可以关注国内在稳增长政策上是否会有更多新的利好信号，银保监主席表示国民经济重点领域风险持续得到控制，房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。而此前继部分城市下调首付比例后，郑州新的地产政策也在认房认贷和限购上有边际的调整，可以继续跟踪全国范围是否有新的政策变化。

　　总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

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