海通固收|估值仍偏高，关注政策及新券机会

　　以下文章来源于珮珊债券研究，作者姜珮珊等

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　2 月（截至 25 日，下同）市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。2 月中证转债指数下跌 0.85%，2 月日均成交量（包含 EB）733.08 亿元，环比上涨 13.49%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌 1.10%。同期沪深 300 指数上涨 0.21%、创业板指数下跌 1.83%、上证 50 上涨 0.71%、国证 2000上涨 5.33%。

　　从板块来看，大部分行业下跌。周期（1.19%）、环保建筑（0.67%）、电力交运（0.20%）板块上涨。必需消费（-4.57%）、TMT（-3.83%）、机械制造（-1.44%）、金融（-1.18%）、可选消费（-1.12%）、医药（-0.51%）板块下跌。

　　转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至 2 月 25 日，全市场的转股溢价率均值为 36.45%，较 1 月末下跌 4.75 个百分点；纯债溢价率均值在 26.94%，环比下跌 0.67 个百分点。分不同价格来看，其中价格 115 元以下、115-125 元、125-150 元、150-170 元、170元以上的转股溢价率分别为 49.99%、33.56%、18.99%、16.31%、17.31%较前一月分别-5.85、-4.48、-6.59、-8.25、-4.32 个百分点。

　　3 月权益前瞻：关注政策、业绩预告

　　产需边际改善，基建弱改善。2 月中观高频数据显示，需求整体偏弱但边际改善增多，百城土地成交面积降幅在扩大，出口 SCFI 和 CCFI 综合指数增速放缓，汽车零售销量偏弱，但 30 城商品房成交面积周度数据在持续改善、增速转正并大幅上行，同时汽车批发销量表现较强。基建部分高频数据环比弱改善但不及 21 年同期。

　　债市利空因素多增。1）当前基建回升力度大方向是逐渐改善，经济环比最差的时间已过；2）宽信用预期增强，降息预期回落；3）国际局势影响+国内稳增长，防范 PPI 高位盘整的风险；4）美债加息预期不断强化。另一方面，债市利率突破前低或缺乏有力支撑。关注经济数据、两会给定的赤字率、专项债额度、经济增长目标等因素。

　　关注政策、业绩预告。2 月行业普遍上涨，上周市场成交再破万亿。在稳增长政策推动下，相关板块有望从中受益，3-4 月是 A 股一季报业绩预告披露的密集期，若相关上市公司业绩得到验证，则有望提振市场风险偏好。

　　3 月转债策略：估值仍偏高，关注政策及新券机会

　　回顾 2 月，转债市场较为波折，月中估值压缩后反弹，上周受到俄乌冲突影响市场回调，溢价率被动拉升，同时再次出现个券炒作现象，部分个券换手率非常高，例如一些小规模或双高品种以及宁建等，市场成交额周均值上升至千亿以上，环比上升 74%。

　　展望 3 月，1）重要事件：关注两会相关政策表态、经济数据与市场预期差的验证情况，以及地缘冲突给市场带来的后续影响，2 月稳增长风格占优，周期表现较好，根据海通策略组《成长领域谁望成旗手？》观点，稳增长型春季行情期间呈现明显的价值成长轮动特征，接下来成长板块有望逐渐占优。2）估值：目前转债 95-110 元平价区间估值仍不低于 18 年以来 90%分位数，未来仍是重要影响因素，我们认为后续债市利率或逐季上行，关注债市、流动性、需求的变化。3）条款：目前看今年 3-7 月仍有多只转债赎回条款重新计数（3 月有 7 只），需密切关注，防止超预期赎回。

　　策略上关注相对双低高性价比、中高价低溢价错杀机会以及高股息稳健标的如大秦等，规避双高转债。行业仍建议依循稳增长+成长调整后的逻辑。成长板块持续调整，我们认为部分标的例如天合、隆 22、晶科等可关注调整后的机会，电车短期建议关注上游资源类。转债稳增长标的主要包括新老基建、地产产业链以及银行等，目前市场对基建预期较为乐观，短期关注建筑类标的相关机会，银行关注杭银、苏银、兴业等。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好（如中特、华友、通 22 等），关注上市机会。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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