海通金工|量化择时及拥挤度预警周报（20220220）

　　冯佳睿

　　海通金融工程研究首席分析师

　　S0850512080006

　　投资要点

　　上周（2022.02.14-2022.02.18）市场回顾。上周 A 股震荡上行。上证 50 指数上涨 0.63%，沪深 300 指数上涨 1.08%，中证 500 指数上涨 1.33%，创业板指上涨2.93%。当前全市场 PE（TTM）为 18.8 倍，处于 2005 年以来的 41.4%分位点。从宏观因子上看，国家统计局发布 2021 年 1 月 CPI 和 PPI 数据，CPI 和 PPI 同比涨幅均有所回落；海通金工宏观动量月度择时模型显示，股票市场 2022 年 2 月信号为正向。日历效应上，2005 年以来，中证 500、创业板指表现优秀，上涨概率分别为 65%和 67%，涨幅中位数分别为 2.40%、1.22%。技术分析上，上周 A股反弹如期而至，Wind 全 A 指数于 2 月 9 日向上突破抛物线指标（SAR）显示的股价压力后，于 2 月 15 日走出“V 型反弹”，目前仍在加速上行；我们认为，在全球量化宽松货币政策逐步退出的大背景下，A 股的投资价值凸显，下周市场将会延续上涨趋势。

　　多维度共振，A 股有望继续反弹。从趋势模型上看，Wind 全 A 指数短期均线和长期均线的距离为-3.62%，低于前一周（-2.53%），市场处于下跌市，Wind 全 A 指数处于 20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为-1.27，高于前一周（-1.37），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平-1.27 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为0.99，高于前一周（0.82），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度上升。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.70%和 1.12%，处于 2005 年以来的44.00%和 52.75%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。从宏观因子上看，1. 国家统计局发布 2021 年 1 月 CPI 和 PPI 数据。CPI 同比上涨 0.9%，低于前值（1.5%）与 Wind 预期（1.07%）；PPI 同比上涨 9.1%，低于前值（10.3%）与 Wind 预期（9.18%），CPI 和 PPI 同比涨幅均有所回落。2. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，股票市场 2022 年 2 月信号为正向，其中通货膨胀和汇率因子发出做多信号，经济增长因子发出做空信号，建议超配。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 0.51%、0.67%。从资金流向上看，北上资金上周流出 23.99 亿元，2022 年以来累计流入 251.20 亿元。日历效应上，2005 年以来，上证综指、沪深300、中证 500、创业板指在 2 月下半月的上涨概率分别为 59%、53%、65%、67%，涨幅均值分别为 0.03%、-0.29%、1.76%、2.50%，涨幅中位数分别为 0.47%、0.56%、2.40%、1.22%，中证 500 和创业板指表现较好。事件驱动上，1. 美股上周大幅下跌，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数一周收益率分别为-1.9%、-1.58%、-1.76%。美国三大股指连续第二周收跌。美国知名财经媒体CNBC 在当地时间 2 月 15 日晚发文称，包括瑞士信贷、瑞银、高盛在内的 5 家知名投行纷纷发声表示看好中国市场。2. 本周央行累计进行了 500 亿元逆回购，2月 15 日央行进行了 3000 亿元 MLF 操作，中标利率分别持平于 2.10%、2.85%；国家发改委等 14 部门出台 43 项政策促进服务业领域困难行业恢复发展。“东数西算”工程正式全面启动。技术分析上，上周 A 股反弹如期而至，Wind 全 A 指数于 2月 9 日向上突破抛物线指标（SAR）显示的股价压力后，于 2 月 15 日走出“V 型反弹”，目前仍在加速上行。与此同时，在海外市场通胀持续上升的环境下，中国1 月份 CPI、PPI 同比涨幅双降，一些全球投行纷纷发声表示看好中国市场。我们认为，在全球量化宽松货币政策逐步退出的大背景下，A 股的投资价值凸显，下周市场将会延续上涨趋势。

　　因子预警：小盘价值有望继续占优，盈利因子仍在寻底。小市值因子拥挤度 0.25，低换手因子拥挤度 0.05，低估值因子拥挤度-0.23，高盈利因子的拥挤度-0.50，高盈利增长因子拥挤度-0.31。

　　行业拥挤度：电力设备及新能源、汽车、煤炭、基础化工、钢铁的行业拥挤度相对较高。建材和医药的行业拥挤度上升幅度相对较大。

　　风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

　　1.多维度共振，A股有望继续反弹

　　上周A股震荡上行。上证50指数上涨0.63%，沪深300指数上涨1.08%，中证500指数上涨1.33%，创业板指上涨2.93%。当前全市场PE（TTM）为18.8倍，处于2005年以来的41.4%分位点。从宏观因子上看，国家统计局发布2021年1月CPI和PPI数据，CPI和PPI同比涨幅均有所回落；海通金工宏观动量月度择时模型显示，股票市场2022年2月信号为正向。日历效应上，2005年以来，中证500、创业板指表现优秀，上涨概率分别为65%和67%，涨幅中位数分别为2.40%、1.22%。技术分析上，上周A股反弹如期而至，Wind全A指数于2月9日向上突破抛物线指标（SAR）显示的股价压力后，于2月15日走出“V型反弹”，目前仍在加速上行；我们认为，在全球量化宽松货币政策逐步退出的大背景下，A股的投资价值凸显，下周市场将会延续上涨趋势。

　　从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.62%，低于前一周（-2.53%），市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之下。

　　从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-1.27，高于前一周（-1.37），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平-1.27倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.99，高于前一周（0.82），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.70%和1.12%，处于2005年以来的44.00%和52.75%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。

　　从宏观因子上看，1. 国家统计局发布2021年1月CPI和PPI数据。CPI同比上涨0.9%，低于前值（1.5%）与Wind预期（1.07%）；PPI同比上涨9.1%，低于前值（10.3%）与Wind预期（9.18%），CPI和PPI同比涨幅均有所回落。2. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，股票市场2022年2月信号为正向，其中通货膨胀和汇率因子发出做多信号，经济增长因子发出做空信号，建议超配。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.51%、0.67%。

　　从资金流向上看，北上资金上周流出23.99亿元，2022年以来累计流入251.20亿元。

　　日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在2月下半月的上涨概率分别为59%、53%、65%、67%，涨幅均值分别为0.03%、-0.29%、1.76%、2.50%，涨幅中位数分别为0.47%、0.56%、2.40%、1.22%，中证500和创业板指表现较好。

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　　事件驱动上，1. 美股上周大幅下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数一周收益率分别为-1.9%、-1.58%、-1.76%。美国三大股指连续第二周收跌。美国知名财经媒体CNBC在当地时间2月15日晚发文称，包括瑞士信贷、瑞银、高盛在内的5家知名投行纷纷发声表示看好中国市场。2. 本周央行累计进行了500亿元逆回购，2月15日央行进行了3000亿元MLF操作，中标利率分别持平于2.10%、2.85%；国家发改委等14部门出台43项政策促进服务业领域困难行业恢复发展。“东数西算”工程正式全面启动。

　　技术分析上， 上周A股反弹如期而至，Wind全A指数于2月9日向上突破抛物线指标（SAR）显示的股价压力后，于2月15日走出“V型反弹”，目前仍在加速上行。与此同时，在海外市场通胀持续上升的环境下，中国1月份CPI、PPI同比涨幅双降，一些全球投行纷纷发声表示看好中国市场。我们认为，在全球量化宽松货币政策逐步退出的大背景下，A股的投资价值凸显，下周市场将会延续上涨趋势。

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　　2.因子预警：小盘价值有望继续占优，盈利因子仍在寻底

　　因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

　　根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

　　下表展示了使用截至2022年2月18日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

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　　下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.25，低换手因子拥挤度0.05，低估值因子拥挤度-0.23，高盈利因子的拥挤度-0.50，高盈利增长因子拥挤度-0.31。

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　　3.行业拥挤度：电力设备及新能源、汽车、煤炭、基础化工、钢铁的行业拥挤度相对较高

　　根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2022年2月18日，电力设备及新能源、汽车、煤炭、基础化工、钢铁的行业拥挤度相对较高，建材和医药的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2022年2月18日的行业拥挤度。

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　　4.风险提示

　　市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

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