观点：
国外：东南亚和韩国疫情增长+美联储加息预期升温+地缘政治升级。（1）全球疫情：2月第四周，东南亚和韩国新增确诊增长较快，美国和英国新增确诊人数已低于O毒株爆发前（去年12月初）。截至2月25日，美国（-37%）、法国（-34%）、英国 （-19%）、印度（-53%）新增确诊MA7一周继续大幅回落。目前越南、新加坡、泰国、马来西亚等东盟国家，以及东亚的韩国疫情仍增长较快，韩国新增确诊人数一周增长76%，升至接近13万人/天，接近年初水平的30倍，而东盟国家新增确诊一周增长27%。日本疫情防控形势边际缓和——新增确诊自2月中旬以来持续回落，目前为接近7万人/天。（2）货币政策：美联储 3 月加息的概率仍然较高，加息幅度取决于接下来两周公布的经济数据。在3月议息会议前，美国还将公布2月非农就业数据（3月4日）和CPI通胀数据（3月10日），如果这两组重磅数据表现强劲，市场对加息50 bp的预期还会卷土重来。但考虑到俄乌冲突也可能会减缓美联储的加息节奏。（3）俄乌冲突不断升级，将推高表观通胀水平，尤其是能源、农产品及金属制品价格；受能源价格和资金回流美国影响，全球的实际流动性将收紧。 目前对俄乌冲突的判断为中性，还未发展为全面战争。重点关注制裁落地及俄方反应。
国内：（1）宏观流动性：预计2022年两会将延续2021年底中央经济会议“稳字当头”的政策基调。关注以下几个方向：稳增长政策方向；注重高质量发展：供给侧改革、共同富裕、发展数字经济、发展绿色经济等；（2）资金面：北向资金净流出，但公募资金发行增加，杠杆基金净流入。市场增量资金有限。
A50方面，目前处于磨底期，国内方面，稳增长政策的持续出台对A50有一定的支撑；海外方面，美联储紧缩预期升温，俄乌冲突有所升级，市场表现低迷，但从目前的局势发展看，对A股影响不大，可提前埋伏两会热点题材，把握基建、数字经济、双碳、共同富裕等板块。从估值方面看，A50市盈率PE处于均值附近，市净率PB处于80%位置。从技术面看，A50目前处于重要支撑位，在15000支撑位跌破。从指数的季节性分析来看，3月的上涨概率只有40%。短期来看，指数可能会在底部震荡整理。操作上建议以观望为主。
图1 年初至今股指涨跌一览
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数据来源：横华国际、wind
一、技术分析
从技术分析来看，A50处于月线支撑位，也就是前期的高点，关注该点位能否反弹。支撑点位：15000。目前已跌破15000，建议观望。
图2 富时中国A50走势
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数据来源：横华国际、wind
二、板块走势
图3 富时中国A50指数三大板块走势
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上周，A50处于磨底期，三大主要板块集体大跌，A50期货2202合约下跌3.28%。
银行和非银金融板块处于估值洼地、下跌空间不大，而食品饮料受去年大幅回撤及季节性影响，也不具备继续大跌的机会。A50指数大概率筑底回升。
三、资金面
公募方面，相比上周，股票型基金仓位上升，新成立偏股型基金份额增加；北向资金，相比上周，陆股通净流出，交易活跃度下降；杠杆资金，相比上周，两融余额规模上升，交易活跃度上升；产业资本，产业资本交易活跃度下降，综合、钢铁净增持居前。
四、指数估值
近五年，PE的平均值是13.9倍，PB的平均值是1.95倍。但是自2019年，其估值从低位反弹，一路上涨。当前是14.5倍PE，位于平均值附近；2.06倍PB，处于6年来的80%分位数。与上证50，沪深300指数相比，A50的净资产收益率ROE较大，当前值为14.2。
计算公式：市盈率PE（TTM）=1/SUM(Wi/PEi)，市净率PB（TTM）=1/SUM(Wi/PBi)，净资产收益率ROE=PB/PE。
图4 各指数2015年至今PE
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数据来源：横华国际、wind
图5 A50市盈率PE
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图6 A50市净率PB
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图7 A50净资产收益率ROE
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五、价差分析
月间价差：上周，A50月间价差的布林通道上下轨范围：[-40,11],建议价差突破此范围可进行套利。
图8 A50基差图
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图9 A50基差图（五个月数据）
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图10 A50月间价差
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图11 布林轨道在月间价差中的应用
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六、交易策略
单边策略：A50方面，目前处于磨底期，国内方面，稳增长政策的持续出台对A50有一定的支撑；海外方面，美联储紧缩预期升温，俄乌冲突有所升级，市场表现低迷，但从目前的局势发展看，对A股影响不大，可提前埋伏两会热点题材，把握基建、数字经济、双碳、共同富裕等板块。从估值方面看，A50市盈率PE处于均值附近，市净率PB处于80%位置。从技术面看，A50目前处于重要支撑位，在15000支撑位跌破。从指数的季节性分析来看，3月的上涨概率只有40%。短期来看，指数可能会在底部震荡整理。操作上建议以观望为主。
月间套利：上周，A50月间价差的布林通道上下轨范围：[-41,12],建议价差突破此范围可进行套利。
七、本周关注点
图12 本周关注
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数据来源：横华国际、wind
八、风险提示
（1）国内政策宽松不及预期；（2）海外新冠疫情失控；（3）通胀上行压力加大；（4）海外主要国家国债收益率上行过快。
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