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宏观
１、战争爆发，金融市场短期避险冲击为主
本周俄乌危机骤然升温，先是俄宣布承认乌东两个自行宣布独立的共和国，周四又突然出兵进入乌克兰。最新的情况是俄已占领一些军地重地，正在进攻基辅，西方媒体报道可能很快占领基辅。美国和北约再次明确拒绝进入乌克兰参战。美欧都宣布对俄实施严厉制裁，包括冻结在美欧的资产、冻结支付，停止融资，禁止部分进出口，对部分金融、能源部门及俄政府高层人士的个人制裁，美制裁北溪2相关公司，德停止对北溪2号线的审查。不过据报导美欧并没有决定将俄剔除出ＳＷＩＦＴ，而且能源和俄罗斯的铝锭也不在限制之列。
战争爆发后，全球股市大跌，美元、黄金避险资产及原油、天然气和铝、镍、农产品等俄重要出口商品大涨，俄罗斯则股债汇三杀。不过昨天宣布的制裁力度弱于预期，市场炒作略有降温，制裁可能涉及的商品普遍大幅冲高后回落。我们在上周判断不会出现俄乌全面战争，出现重大错误。目前看俄方闪电战能否成功，美欧会根据情况做出进一步反映，在俄结束战争之前，形势仍高度不确定。近期股市等金融市场的避险压力仍大，潜在的制裁相关商品也不会马上停止炒作。
历史上看小规模不对称战争对全球经济走向和股市、金融资产影响也很短，往往很快回归原有趋势。本次危机主要影响集中在能源价格上，欧洲高油价高天然气价格长时间维持，德国被迫卷入对俄经济制裁，整体对欧洲经济恢复可能产生不利影响，另外高通胀会导致央行收回流动性的节奏放缓，昨天美国利率期货工具显示对3月联储加息50个基点的预期已降至30%了。
从长期看，俄罗斯能否迅速控制住乌克兰局势，组建稳定的亲俄政府仍是未知数，如果需要维持长期占领，对俄经济将是沉重包袱，加上与欧洲对抗和制裁加剧，非常不利。从全球的角度，两大阵营形成的进程加快。
２、美欧经济表现仍强韧
本周美国公布2月马基特制造业ＰＭＩ指数初值为57.5，上月终值为55.5，制造业活动明显强于预期，但欧元区2月制造业ＰＭＩ初值58.4，较前值下降0.3个百分点。德国央行月度报告称受奥米克疫情影响自2021年四季度ＧＤＰ减少0.7%之后，今年一季度可能继续显著下降，陷入疫情以来的第二次衰退。此外英美已取消防控限制措施，进入常态化，欧美对经济恢复节奏加快的预期较强。但最近美国每日新增死亡人数仍接近三千，并不低，上周还发现奥米克一个新的变异毒株致病性更强。因此也要关注欧美对疫情过于乐观，实际恢复不及预期的可能。
３、中国稳增长政策继续兑现
国有四六大行从2月21日起同步下调广州地区房贷利率，由5.6%下调至5.4%。统计局数据显示1月70个大中城市房价环比降势减弱。另外商品房预售金监管新规出台，首次从全国层面作出统一安排，确定监管机制。由于去年房企债务危机爆发来，很多地方收紧对预期金的监管要求，人为加剧房企资金链的紧张，观察新规实施效果。另外地方债发行显著提速，据彭博估算，今年前两个月专项债发行节奏仅次于史上最快的2020年，分析人士称发行有望集中在上半年。整体看基建增速回暖可期，房地产利好政策陆续兑现，资金边际好转，投资回升信心较足。
不过本周疫情仍在扩散，华东、华南、华北多地散发，加上南方大范围雨雪天气，节后复工节奏受阻，必然拖累2月经济表现。另外本周发改委对铁矿和煤炭实施窗口指导和限价引导，引导铁矿、煤炭价格大跌。中期看俄乌危机造成高能源价格将长期维持，国内必然打压其它商品价格以求压低通胀，这对整个商品的多头炒作情绪利空。
４、总结：战争爆发，目前仍在进行，形势发展高度不确定，金融市场仍以避险为主，且美欧股市技术上破位有阶段性加速要求，宏观整体承压。国内稳增长政策陆续兑现，暂时未见到数据支持，但中期基建和房地产投资回升的信心不变，可部分抵消海外压力。整体偏弱震荡
现货
１、ＬＭＥ库存本周止跌小涨，目前7.4万吨仍属极低水平，现货升水本周也保持在40-50美元的较高水平。整体看低库存高升水维持较长时间，对价格整体支撑强
２、据ＳＭＭ统计本周中国保税库存25.6万吨，较上周增加3万吨，但国内库存21万吨仅增加1万吨。总体看海外高升水导致国内进口比价长时间维持低位，本周大部分时间仍维持在800元以上，有利炼厂出口，不利贸易商进口，导致国内库存增长缓慢，现货保持升水格局。从历史比较看，目前库存增幅与往年相当，总库存42万吨，较去年同期低22万吨，仍处极端低位，实际库存压力轻。另外3月1号废铜将实施新的增值税，目前行业内普遍清库存，下游加工厂也停止生产，以避免3月1号之后税收成本增加的不确定性。这导致本周废铜商积极出货，而下游需求弱，精废价差也较大，废铜对精铜形成一定的替代。但下周以后废铜行业普遍采取先停工观望的策略，废铜和废铜杆供应紧张，又可能转向精铜消费，整体看进口废铜长时间缺乏利润进口有限，国内全面清库，废铜持续偏紧。
３、本周俄乌战争，对铜供需的影响有：供应端，去年俄铜产量100万吨，占全球精铜产量4%，边际占比还是比较大的，如果全面制裁禁运，阶段性造成市场供应紧张。需求端，战争和制裁对欧洲经济恢复的干扰，会对欧洲消费有影响。不过战争同样刺激军工和战备需求。另外高油价高通胀可能刺激保值需求。因此短线看金融市场承压对铜价利空，但中期影响偏多。
４、国内节后消费恢复节奏较慢，一是因为疫情扩散，二是南方雨雪天，三是外基建和房地产需求还未见好转。下游缺乏新订单，被迫停产。不过基建、房地产投资回升的确定性较高，而且通常室外施工旺季从3月开始，消费持续回升的预期仍强。下游保持逢低采购节奏，本周后两天铜价下跌后现货回到升水，暗示低位获得下游认可，支撑仍强。
５、总结：战争及避险情绪带来短期压力，消费恢复缓慢也带来短期压力，但整体低库存高升水支持价格稳定，随着旺季到来，消费将持续好转，支持价格波动区间上移。技术上看7万平台强支撑区，逢低持多，耐心等待消费回升。下周主要波动区间72000-70500。
迈科期货邓宏
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