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佘炜超
海通证券机械研究首席分析师
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投资要点
培育钻和天然钻之间的关系可以简单以冰箱做的冰和自然形成的冰来理解。培育钻石和天然钻石均是纯碳的结晶体，拥有完全一样的物理、化学以及光学性质，透明度、折射率、色散等方面媲美天然钻石，在亮度、光泽、火彩、闪烁等饰品特性方面完全与天然钻石相同。
供给端技术进步和官方背书共同推动行业需求爆发。随着供给端的逐步突破，克拉钻的诞生给宝石级金刚石应用创造条件。特别是在2018年之后，国内HPHT厂商逐步突破大克拉培育钻技术，MPCVD（微波等离子）技术开始产业化应用，培育钻石的成品质量不断提升，目前前几大厂商能批量稳定生产2-10克拉钻石毛坯，颜色可达D色，净度可达VVS，在4C标准上已达到较好水平，供给端技术的不断成熟给宝石级金刚石的应用创造了良好的条件。另外，官方机构认证背书大幅提升了培育钻石的下游接受度，促进行业需求的爆发。2018年7月，美国联邦贸易委员会（FTC）为培育钻石“正名”，对钻石的定义进行了调整，删去了“天然”的定义，将实验室培育钻石纳入钻石类。并且钻石业界主流的三大评级机构GIA(美国宝石研究院)、IGI(国际宝石学院)和HRD Antwerp也陆续推出了与天然钻石相似的培育钻石分级体系，将培育钻石纳入钻石类。
替代需求叠加新增需求，毛坯端市场空间广阔。培育钻石行业需求主要来自于两方面，一方面相对于天然钻石，培育钻石在供给弹性、道德、环保、性价比等方面具有明显竞争优势，未来有望替代天然钻石部分需求。另一方面，培育钻石正在渗透高端时尚饰品市场，出现在各大时尚品牌的高端项链、耳饰、手链系列产品中。另外，固有观点改变需要时间，参考培育钻石在美国的接受度快速提升的过程，我们认为虽然目前国内消费者对于培育钻石的接受度相对较低，但是随着认知度的不断提升，有望复制美国消费者认知变化，行业渗透率有较大的提升空间。
供求剪刀差不断拉大，上游毛坯端爆发性强。培育钻石产业链主要由上游毛坯钻石生产商、中游切割加工商、下游品牌商及鉴定机构四部分构成，其中上、下游为核心环节，利润率形成微笑曲线。目前，上游毛坯生产商毛利率较高，且各大品牌刚刚布局培育钻市场，补库存动力强劲，毛坯端的爆发性更强。印度作为全球培育钻石加工中心，其培育钻石进出口数据能够一定程度上反映全球培育钻石需求情况。据印度珠宝和金饰出口促进委员会（GJEPC）统计数据， 2021年12月以来的印度培育钻石进出口金额同比增速为60%+，下游需求强劲。但目前国内仅有3000多台左右六面顶压机用于生产培育钻石，2021年新增压机约800-1000台，受制于新装机量和装机速度，以及相关人才的短缺，培育钻石产能难以短时间大规模扩充，我们认为培育钻石短期内供求剪刀差处于不断拉大的过程，毛坯端龙头厂商产品有望迎来量价齐升的“甜蜜期”。
风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。
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