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【事件】2 月 21 日，银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》，自 3 月 1 日起，将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围，同时允许养老保险公司参与试点。
专属商业养老保险试点区域及主体范围均扩大。1）专属商业养老保险试点自2021 年 6 月 1 日正式启动，原试点地区为浙江省（含宁波市）和重庆市，现扩展至全国范围。2）原试点公司为人保寿险、中国人寿、太平人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿六家，目前在此前基础上增加了养老保险公司，合计试点主体增至 16 家。值得注意的是，新增的 10 家养老险公司中有 6 家与原试点公司同属一家，其余 4 家为平安养老、大家养老、恒安标准养老、国民养老公司。
我们预计专属商业养老保险在试点扩大后迎来保费快速增长。专属商业养老险是基于万能险开发的一种新型产品，采取“保底+浮动”的收益模式，设臵了稳健型以及进取型两类投资账户，以满足不同风险偏好的消费者需求，并且结算利率会按时公布。因此专属商业养老保险具有收益稳健透明、收益率相对较高的特点。截至 2022 年 1 月底，原 6 家试点公司累计承保保单近 5 万件，累计保费 4 亿元，其中快递员、网约车司机等新产业、新业态从业人员投保近 1 万人。我们预计，伴随试点范围的显著扩大，潜在客群和市场消费需求将有大幅度扩张，专属商业养老保险保费有望实现快速增长，同时更为丰富多元的新产业、新业态场景有助于提升保险公司产品设计和服务运营能力。
2021 年以来第三支柱发展的政策支持力度不断加大。2021 年 12 月 17 日中央全面深化改革委员会第二十三次会议召开，审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》。12 月 24 日银保监会发布《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》，强调养老保险机构应当进一步聚焦主业，积极参与第三支柱养老保险建设。2022 年 2 月 21 日国务院发布“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划，再次明确促进和规范发展第三支柱养老保险，推动个人养老金发展。我们认为，在持续的支持政策推动下，养老第三支柱有望加速发展，龙头险企和专业养老保险公司迎来更大发展机遇。
当前保险板块负债端、资产端均存在边际改善机会。1）我们预计 3 月后受去年同期基数大幅下降影响，保费降幅有望明显收窄，乐观情况下不排除正增长可能。2）2 月 21 日长端利率回升至 2.83%，我们认为若伴随宏观经济环境好转，利率继续上行，则险企资产端压力将得到一定缓解。3）商业养老保险利好政策不断释放，业务增长动能持续加强。4）2022 年 2 月 21 日保险板块估值 0.41-0.68倍 2022E P/EV，仍处于历史低位，公募持仓接近冰点，安全边际高。行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
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