招财日报2022.2.25｜对俄乌危机下的中国云计算前景保持乐观

　　招银国际（CMBI）致力于为企业及个人客户提供全方位、综合化的投资银行金融服务。

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 乌克兰战火爆发，环球股市急跌。昨日恒指指数跌3.21%，是5个月以来最大单日跌幅,收22,902点。国指跌3.44%，收8,031点；恒生科技指数跌4.33%，报5,070点。大市全日成交总额增至1,769.57亿元。业绩前的阿里巴巴(9988 HK)跌6%，创在港上市新低。腾讯控股(700 HK)、美团(3690 HK)及京东集团(9618 HK)跌3%至4%。金融股跌幅显著，汇丰控股(5 HK)跌3%，渣打集团(2888 HK)大跌6%。国际油价及金价上升，金矿股及个别石油石化股逆市，山东黄金(1787 HK)升4%，中国石油股份(857 HK)升3%。此外，亚太区股市亦受压，个别跌逾3%，内地股市跌幅相对较小，上证综合指数跌1.7%。

　　行业展望/个股速评

　　中国云计算行业 – 对俄乌危机下的中国云计算前景保持乐观。俄乌危机可能会延长服务器的交付时间，因为乌克兰生产了全球70%以上的氖气，一种制造芯片所必需的原材料。另一方面，在昨日阿里巴巴公布的季度业绩中，阿里云的收入在21年第四季度仅同比增长20%。我们认为中国IaaS+PaaS市场依然强劲（根据IDC的数据，21年1-9月同比增长48%，达到153亿美元），但阿里云的份额损失将更加明显，而华为云和中国电信的份额将逐步提升。我们继续看好2022年中国云计算行业的前景，维持对万国数据（GDS US）和中际旭创（300308 CH）的买入评级，目标价分别为61.06美元和45.60元人民币。（软件及IT团队）

　　百威亚太 (1876 HK) – 4Q21业绩超预期，高端化趋势强劲。公司2021年业绩超预期，营收/ 净利润/ 经调整净利润同比增长21.5%/ 84.8%/ 75.9%，毛利率/ 经营利润率/ 净利润率同比提升1.9pp/ 4.2pp/ 4.8pp。业绩增长主要得益于中国市场持续的强劲表现和韩国及印度市场高端和超高端品类的良好表现。在啤酒市场总体销量增长承压的情况下，公司2021年销量同比增长8.3%，跑赢行业，其中，中国市场领跑，销量同比增长8.5%。公司业绩增长势头向好，4Q21销量增长加速，营收、经调整EBITDA和市占率均回到了疫情前水平之上。我们认为，亮眼业绩主要得益于：1）高端化进展顺利，21年公司ASP同比增长6.1%，其中，中国市场同比增长超10%；2）公司较强的成本控制能力，21年公司原材料成本增幅小于营收增幅，营业费用率同比下降3pp；3）几个主要市场防疫控制力度总体上趋向边际放松。我们看好中、韩啤酒市场高端化趋势和公司成本管控效率的持续。受益于上述趋势，我们看好百威2022年利润率的持续改善。综上，我们调升百威2022年预测营收2%、调降22年经营费用率2pp、调升22年经调整EBITDA 4.5%，维持21倍的2022年EV/ EBITDA估值，目标价由26.6港元上调5.3%至28港元，维持买入评级。啤酒板块我们维持首推华润啤酒（291 HK）（公司有着相对更大的产品结构升级和利润率改善空间，有望更大受益于高端化趋势和包括产能优化在内的经营效率提升）。（必需消费团队）

　　阿里巴巴 (BABA US) – 新业务净亏损收窄。阿里巴巴3QFY22业绩好坏参半但整体可以接受，收入基本符合预期，净利润超预期。CMR/云计算增速同比-1%/+20%（比我们预期的0.3%/25%要低）。基于原本比较低的市场预期，表现尚可接受。新业务表现较好，淘宝特价版付费单量同比增长100%以上，淘菜菜GMV环比增长30%。管理层指出新业务的净亏损将在未来几个季度收窄，这对利润率的改善是积极的信号。我们建议投资者不仅仅要看充满挑战的4QFY22E业绩，也要看到随着旅游限制的放松，公司业绩也将逐步恢复。我们略微调低FY22-24E收入1%-2%，利润端基本不变。我们维持基于SOTP估值181.6美元不变。（互联网团队）