茂宸分享 | 乌俄局势对大宗商品影响

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　　乌俄局势骤然升级引起全球市场较大波动，主要股指显著下跌，多种大宗商品显著上行，全球资本市场风险偏好下降，权益等风险资产遭到抛售，资金进入避险资产，COMEX 黄金价格当日最高上涨3.42%。俄罗斯作为全球的能源大国，俄乌冲突升级以及战后美国等国对俄罗斯的制裁可能加大了全球的能源危机风险，根据俄乌在全球主要大宗商品中的产量占比，其或对以下能源化工、金属及农产品等大宗商品产生较大扰动。

　　1）能源化工：石油、天然气占比分别达到12.6%和 16.6%，与此同时，白俄罗斯约占全球钾肥供应的20%，冲突加剧或对相关领域带来较大冲击；

　　2）金属：钯矿、钒矿、碲矿、铂矿、金矿、镍矿、镁锭、铁矿石、铝土矿等在全球产量占比均超过 5%，尤其是钯矿占比高达 37%；

　　3）农产品：俄乌小麦、玉米合计产量占全球分别达到 14.6%和 3.8%。

　　欧洲30-40%的能源供应来自俄罗斯，并且没有替代方案。俄罗斯出口镍、银和铂族金属占全球份额的10%左右。小麦、大麦的出口占全球份额的15%以上。对俄罗斯的部分银行实施SWIFT制裁毫无疑问会直接提升这些大宗商品的价格及直下来对各国的CPI火上加油，而是次制裁亦有机会产生较为长期的影响，商品价格短期内难以下降。

　　过去两个交易日，10年期美国国债收益率累计下降25基点至1.72%，拆开来看（美债收益率=通胀预期+实际利率）。其中，通胀预期上升8基点至2.62%；实际利率大幅下降33基点至-0.9%，表明市场对未来Fed加息节奏产生动摇，对加息次数的预期可能面临下修。同时对通涨预期的上升足以看出市场对滞胀的担忧。俄乌冲突升级为局部战争，全球资本市场风险偏好下滑，短期避险情绪，以及中期能源价格上涨推升通胀预期压缩实际利率有望支撑黄金价格。

　　在长期来说是次衡突对美国经济的影响较欧洲少，但能源冲击所带来的通涨危机不容忽视，目前美国亦受到通胀高企所带来的经济压力，结合目前美较乐观的经济资料(PMI及小非农)，美联储于3月或有可能进行超预期的加息操作或增强接下来的加息预期，因此短期局势并未明朗，在此情况下建议先顺势而为，增配一些防守性较强及对抗通涨的板块，例如目涨幅还相对滞后的黄金、铜等商品和股票。

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