高通胀、加息及地缘政治风险丨专题报道

　　要点

　　美国消费者物价指数上周录得同比增长7.5%，为1982年以来最高。我们现预期通胀率下降的幅度不会那么显著，并将2022年的美国平均通胀率预测上调至6.1%。

　　我们同时预计联储局将采取更有力的行动：3月份加息0.5%，随后在5月、6月、9月和12月加息4次，每次0.25%，并在2023年再加息两次。这应会稍微降低美国国内生产总值的增长，我们现预计2022年的美国国内生产总值增长率为3.6%。

　　随着成熟市场的央行变得更加鹰派并改变路线，我们预计会有更多与利率相关的市场波动。关于资产类别的影响，在固定收益方面，我们将存续期保持在中短期;而在股票方面，我们维持增长股与价值股的平衡，同时继续看好金融和能源类股。

　　乌克兰的地缘政治风险进一步上涨，虽然我们不在此推测，然而军事行动可能会影响市场，打击风险偏好并增加波动性。能源价格将进一步走高，具体取决于冲突的持续时间。

　　发生了何事？

　　上周公布的1月份美国消费者物价指数同比增长7.5%，为1982年以来最快的增速。核心消费者通胀率上涨了6.0%（亦是40年来的最高水平），归咎于流动性过剩、被压抑的高消费需求、低库存及供应链紧张等各个因素。大宗商品价格上涨、缺乏可用的劳动力和运输问题也增加了成本。美国的租金依然在急速上涨。

　　由于通胀不断升温，我们上调了短期预测，现在预计2022年美国消费者物价指数通胀率平均为6.1%（之前为5.5%），2023年为2.6%（持平）。如大部分市场预测一样，我们认为基数效应、库存重建和需求放缓表明通胀将在2022年后期及之后放缓。然而，有些领域或可能问题重重：首先，由于低库存及不断增加的需求，油价可能会较预期更为强劲。因此，原油产量可能会回升，以满足这一需求，而能源公司将受益。其次，在房屋库存较低的情况下，住房需求及租金价格也可能使通胀保持在较高水平。由于房价占消费者物价指数的三分之一，通胀可能未能大幅放缓。

　　成熟市场正面对相当大的通胀压力

　　联储局欲在加息之路迎头赶上吗？

　　美国强劲的经济、服务业重启、劳动力市场收缩、低库存及工资上涨，均令市场普遍预期联储局很快采取更积极的货币政策调整。压制通胀现将涉及更多的前瞻性加息-我们预计联邦公开市场委员会将在3月份开始加息50个基点，随后在5月、6月、9月和12月的政策会议上加息4次25个基点，将联邦基金目标区间从0-0.25%上调至1.50-1.75%。这将相当于在2022年加息150个基点，而我们之前的预测为75个基点。

　　我们预计2023年（3月及9月）还会出现两次额外加息25个基点，将联邦基金目标区间提高至2.00-2.25%。我们维持原有观点，即在6月或7月宣布量化紧缩计划后，将于今年第三季度开始付诸实行。我们预计政策制定者在量化紧缩实施第一年内，会就一项涉及至少1万亿美元资产负债表缩减的计划达成一致。我们的观点现在与市场基本一致-见图表。

　　市场现已反映美国今年将6次加息0.25%的预期（即总共加息1.5%）

　　投资总结

　　联储局及其他央行的紧缩货币政策，势必持续成为推动市场的关键因素。我们需要为市场波动做好准备，继续将焦点放在优质公司，即那些能够1）透过将成本上涨转嫁给客户来保持利润率的公司，以及2）能够产生足够的现金流以确保营运不会被更高利率扰乱的公司。寻求地域多元化的投资者，也将在东盟国家发现弹性增长。

　　我们对几个投资板块维持建设性观点：科技行业（普遍为增长型公司）应该仍然受益于新科技革命及可持续发展的长期主题。尽管收益率曲线有可能变得更加平坦，但金融类股应该会从更高的利率、经济强劲、房屋需求以及并购领域的持续活动中受益。随着需求从商品转向服务业，经济重启为其提供了相对价值的机会。尽管利率在上涨，但能源及房屋行业应会受益于需求的改善，或许有助股价造好。

　　地缘政治事件，例如正于乌克兰发生的事，可能会影响投资者情绪与各大市场。核心影响是本已紧张的能源市场，加上石油库存较低，以及非常高的石油与天然气价格。随着经济重启带来的需求上涨，任何供应短缺都可能导致价格进一步飙升，欧洲经济体更容易受到乌克兰石油供应的影响。从股市的角度来看，我们看好能源公司，因为它们可能会从价格飙升中受益（然而部分能源公司可能会因为冲突而出现供应中断）。我们认为，如果投资者开始预期冲突并将之反映到市场上，欧洲股市可能会暂时表现不佳，并会轮动至周期性较低的行业，甚至转向防御性更强的行业。我们维持看淡欧洲、中东及非洲地区新兴市场股票。

　　油价飙升及对石油供应可靠性的担忧，进一步提振了长期能源转型背后的结构性趋势。随着各国政府面临当地能源需求越来越大的压力，这为能源行业提供了现代化与更可持续的机会。

　　到期日：2022年8月16日

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