市场对于上周发行的高质量投资级债券反应热烈，最终定价利差普遍较初始利差有明显收窄，显示随着无风险利率大幅上行，高质量债券收益率已经回升到机构认可的配置水平。上周末乌克兰局势明显升温，成为近期市场关注的焦点，我们认为虽然乌克兰局势升级会导致全球风险偏好下降，但预期这不会放缓美国货币政策收紧步伐，美国当前货币政策紧缩压力主要来自持续的高通胀。如美联储采取更激进的加息路径，美债收益率将有更大的上升空间。
一级市场：金融债为主 市场反应热烈
一级市场全周共发行5笔、约21.5亿美元，以金融债为主。国家开发银行香港分行发行了一笔5年期、5.5亿美元的高级无抵押债，市场反应热烈，获得超过7倍的认购，其最终定价在T5+33bps，较初始利差大幅收窄42个基点。中信股份5年期、7亿美元高级无抵押债最终定价获得7倍的认购，最终定价在T5+122.5bps，较初始利差收窄42.5个基点；应投资者反向需求，中信股份又新增发行了10年期、3亿美元的高级无抵押债，最终定价在T10+175bps。市场对于上周发行的高质量债券反应热烈，最终定价利差普遍较初始利差有明显收窄，显示随着无风险利率大幅上行，高质量投资级债券收益率已经回升到机构认可的配置水平。
二级市场：美债收益率曲线明显趋平
美国1月份通胀数据再超预期，同比增长7.5%，续创40年来新高。持续攀升的通胀数据显著增强了市场对于美联储加快收紧货币政策的预期，带动2年期国债收益率大幅上升25个基点至1.54%。10年期国债收益率在周中突破2%关口后，随后在乌克兰局势再度升温拖累下，上周五回落至1.96%，全周上行近5个基点。我们在去年11月中发布的22年展望报告中预计今年美债收益率曲线将走平，现时10年期和2年期美债收益率已经收窄至42个基点，较去年11月中的110个基点左右大幅减少近70个基点，印证了我们的判断。
在美债收益率上行拖累下，彭博巴克莱中资高评级美元债指数下跌0.23%。上周有媒体消息称，全国性的商品房预售资金监管管理办法已经出台，不过这尚未得到官方确认，同时这一消息也缺乏细节，房企能够额外提取多少比例的监管资金尚不得而知，因此市场反应相对平淡，彭博巴克莱中资高收益债券指数全周仍下跌0.14%。
上周末乌克兰局势明显升温，美国称俄罗斯随时可能入侵乌克兰，成为近期市场关注的焦点。我们认为虽然乌克兰局势升级会导致全球风险偏好下降，短期内带动美债收益率走低，但我们预期这不会放缓美国货币政策收紧步伐。美国当前货币政策紧缩压力主要来自持续的高通胀，变种病毒的扩散影响了全球供应链的恢复，各种的迹象看来，通胀压力可能持续一段更长的时间。此外，若乌克兰局势升级，可能进一步推升油价和粮食价格，强化市场通胀预期，反而可能增强美国加快货币政策紧缩步伐的依据。
相对于去年底，近期美国债收益率进一步上升已更好反映了美联储加快收紧货币政策的预期。现时2年期期限的收益率升至1.54%的水平，已基本定价了5-6次（每次25个基点）的加息预期，但如美联储采取更激进的加息路径，收益率将有更大的上升空间，在这样的背景下，2年期美国国债收益率今年底或升至1.8-2.0%的区间。我们的宏观团队预期今年至少加息75个基点，1月通胀数据再超预期下，美联储提前加息以及首次加息50个基点的概率在提升。若美联储提前在2月份加息或首次加息50个基点，或将再度推升2年期国债收益率，我们认为2月份的通胀和就业数据是关键。
在美联储加快收紧货币政策的背景下，长端利率也有进一步上升的空间，年内可能突破2.3%，但我们预期随着通胀在下半年触顶回落，长端利率也有望跟随回落，10年期美国国债债收益率年底或在2.1-2.3%的区间。
涂振声， CFA
涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。
李月， 先生
李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。
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