行情开讲 | 关注乌俄局势进展

　　▌数据及市场消息点评

　　1、美国全国广播公司（nbc）2月11日消息，美国总统拜登警告称，因俄罗斯“持续威胁入侵”，任何留在乌克兰的美国公民应现在离开。拜登表示：“我们不是在和一个恐怖组织打交道，我们面对的是世界上最大的军队之一。这是一个非常不同的情况，局势可能会很快变得疯狂。”

　　鉴于乌克兰东部局势日趋紧张的情况，拜登和普京周六举行了大约一小时的紧急电话会议。在大约一小时的通话中，白宫表示，拜登向普京明确表示俄罗斯入侵的风险是什么。英国《金融时报》报道称，拜登在与普京的一小时电话中未能取得突破，美国官员周六警告称，俄罗斯军队仍处于入侵乌克兰的边缘。俄罗斯总统助理乌沙科夫称周六的通话是“平衡且务实的”，但他表示，美国和北大西洋公约组织未能解决俄罗斯的主要安全问题。

　　点评：如果紧张局势演变成冲突，可能对部分大宗商品产生较大冲击。黄金或将受益于避险属性出现上涨；西方阵营或对俄罗斯发起制裁，俄罗斯的原油、小麦、铝、镍、铜、钯和铂或将限制流入国际市场，导致这些大宗商品全球供给出现较大缺口；俄罗斯或通过收紧天然气输送，反向制裁欧洲，导致天然气价格暴涨。

　　▌数据预告

　　2月15日凌晨0:30美联储举行非公开会议。

　　▌市场观点

　　近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。美国1月CPI再创7.5%的近40年新高，10Y美债利率一度突破2%的最重要关口，截至2022年2月10日，衍生品显示年内计价加息高达6次（年内剩余7次议息会议）。后续需要警惕美联储市场3月加息50bp或2月突发性加息的风险，焦点在于北京时间2月15日凌晨0:30美联储的一场非公开会议，会议内容将围绕美联储理事会审查和决定联邦储备银行的预付利率和贴现率展开，以及2月17日美联储一月会议纪要是否强化鹰派表述。

　　当下紧缩预期和俄乌热战风险是冲击全球风险资产的主要因素。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　其次，国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款余额同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

　　总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。

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