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【宏观赵伟】央行4Q21货币政策执行：国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，全球经济包括疫情、通胀和发达经济体货币政策调整三大不确定性，海外货币政策调整关注上升。央行对国内经济研判延续去年底定调，维持通胀压力可控的判断。“以我为主”的内涵或已发生变化，把握好政策力度和节奏，强调加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力。定调较三季度积极、比年底年初表态弱化。政策操作层面，央行注重“总量稳、结构优”，对金融风险的担忧明显缓解。
【策略艾熊峰】当前A股风险偏好较低，防守氛围浓重（受美股波动加大影响+受新能源等重仓板块业绩分歧加大影响）。随海外牵制因素逐步消除，市场或将进入由守转攻阶段，聚焦新能源板块的企稳回升，左侧布局 TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注航空机场和餐饮酒店等困境反转机会。
【半导体赵晋】乌俄关系紧张，半导体材料供应风险分析：推荐华特气体/凯美特气。美国超 90%半导体级氖气供应来自乌克兰，35%钯来自俄罗斯，乌俄关系紧张可能导致氖气、氪气和氙气等半导体光刻气体以及封装电镀丝的涨价和短料风险，美国/欧洲的8英寸/12 英寸晶圆厂受到影响的概率较大。
【金属倪文祎】持续推荐赣锋锂业，上游全球多元化资源布局+中游产能加码持续扩张+下游锂电池/电池回收业务稳健增长。行业高景气供需持续紧张，预计22-23年锂均价位于25-30万元/吨。自给率逐年提升，业绩弹性+成长性可期，预计21-23年锂产品单吨毛利4.81/11.43/11.53万元。
【医疗袁维】持续推荐老百姓，公司定增成功落地，资本结构进一步优化，门店数量&经营质量有望进一步提升；“自建+并购+加盟+联盟”模式特色突出，后续有望不断扩张。
【电车苏晨/邱长伟】1月终端淡季不淡：整车推荐比亚迪/长城，零部件重点关注渗透率和国产化率提升，电池持续推荐强标的恩捷股份/宁德时代/华友钴业。1 月预计国内批售 38 万左右，销量淡季不淡；海外市场整体符合预期，美国 1 月销量超预期。预计22 年整车环节放量弹性将向头部集中，智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。此轮电池价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。
【电新姚遥】顶层政策再临，板块再次进入价值投资建仓区间：新能源推荐通威股份/阳光电源/隆基股份，工控推荐云路股份/国电南瑞/思源电气。风电、光伏基本面继续强劲，顶层政策催化再次降临，建议多条主线增配光伏风电。国家发改委、能源局发布政策定调能源绿色转型，氢能发挥重要作用。2021Q4 以来电网投资加速上行，设备技术升级创新有望加速，重点看好非晶变压器环节。1 月 PMI 继续保持荣枯线之上，2022 年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。
【化工陈屹】推荐华鲁恒升/沃特股份/东材科技。本周周期板块涨幅靠前，主要来自公司以及行业基本面的变化信号政策、业绩、产品价格等，提升了公司/板块的确定性。在传统全球大宗品持续缺少大幅资本开支的背景下，高通胀的持续时间有超预期的可能，短期内成长板块仍有承压的风险。双碳政策节奏纠偏下，建议重点关注前期受到碳中和大幅压制的板块，如煤化工。
【食饮刘宸倩】推荐茅台/五粮液/洋河/汾酒/酒鬼/青啤/华润/重啤/伊利/洽洽。关注波动中布局良机。【白酒】高端整体需求稳固，部分渠道反馈节后送礼需求下整箱飞天批价上扬；地产酒需求旺盛，徽酒与苏酒动销反馈较好；次高端短期需求承压，渠道仍看好后续库存消化态势。近期板块波动较高，市场情绪在短期回落后目前企稳回升，我们认为板块整体基本面支撑性仍较强，建议在回调中关注高性价比布局契机。【啤酒】春节前置下动销同比向好，高端化趋势仍正当时，提价传导良性，渠道利润有所丰厚。【调味品】剔除时间差影响，春节动销同比提升，餐饮渠道恢复至19年约90%，KA渠道销售同比提升明显，建议重视投资标的长期基本面改善。【乳制品】预计22年乳制品需求保持平稳，利润率提升趋势依旧明确。【休闲食品】建议持续关注部分承压公司的边际改善。
【家电谢丽媛】推荐火星人/石头科技/新宝/美的。近期市场担忧家电板块盈利回升预期被大宗继续上行打破，我们认为短期价格波动无需过度担忧，当前或已处在价格慢涨至下行的转折点，考虑到备货周期预计22Q2-Q3企业报表端将有明显改善。建议布局白电/厨电/小家电。
货币政策执行报告点评：“以我为主”的微妙变化
杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
点评：央行对国内经济研判基本延续去年底定调，对通胀着墨不多、维持通胀压力可控的判断。四季度报告指出，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，与去年底中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会保持一致；“国内经济面临下行压力”的表述，比三季度“保持经济平稳运行的难度加大”更为谨慎，也提到经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期挑战。
政策总体定调较三季度积极，相较年底年初表态有所弱化。相较于三季度的“稳字当头，把握好政策力度和节奏”，四季度强调，“加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力”。不同于四季度例会，没有强调“与逆周期调节相结合”，也没有此前新闻发布会“把货币政策工具箱开得再大一些”类似表述，新增“不搞‘大水漫灌’”表述。
风险提示：CPI通胀超预期，全球经济政治地缘冲突加剧。
艾熊峰
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心观点：1月降息后市场对于债市最后一波行情较为关注，我们认为在信贷企稳、经济触底的背景下，加之IRS市场与现货市场对降息的预期出现了分歧，第二次降息存在一定不确定性，抢注债市最后一波行情存在一定风险，因此建议投资者应未雨绸缪，可以考虑逐步从久期策略向票息策略转移。稳信用现成效。IRS与现券市场对降息预期分歧明显。
建议久期策略转向票息策略。我们建议投资者可以考虑投资策略的转变，由杠杆、久期策略向票息策略转移，做时间的朋友。重申我们在年度策略报告中的观点，利率长期来看是向下的，时间比点位重要，所以整体仍应保持多头，但是在稳增长托底经济的阶段，利率不可避免会面临调整，适当的策略调整，保住胜利果实，是现实且必要的。
风险提示：经济的不确定性；房地产政策不及预期；货币政策超预期。
策略观点速递：向上拐点信号是什么
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略高级分析师
基本结论：当前A股风险偏好较低，防守氛围浓重，一方面受美股波动加大影响，另一方面受新能源等重仓板块业绩分歧加大影响。短期A股向上拐点受美股影响较大，中期与信用环境和业绩不确定因素相关。1）首先，影响美股的市场的核心因素或逐步由政策和事件性冲击逐步转向业绩驱动。美股在强劲的业绩驱动下企稳回升或为短期A股向上营造出较为友好的外部环境，特别是此前大幅调整的科技股企稳。2）其次，国内宽信用环境持续得到验证，以及业绩不确定的落地，这些因素有望驱动A股中期向上，走出独立行情。防守思路下低估值是优选，由守转攻阶段迎来中小成长时刻。年初以来，市场弱势之下，低估值叠加稳增长等政策预期的板块相对收益明显。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件
半导体材料点评：乌俄关系紧张，半导体材料供应风险分析
赵晋
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
评论：美国电子材料市场调查公司Techcet指出美国90%以上的半导体级氖气供应来自乌克兰，35%的钯来自俄罗斯，存在相关半导体材料供应链安全问题。氖气是光刻气中主要成分，根据芯智讯，乌克兰供应的氖气约占全球70%，并且供应全球约40%氪气，和30%的氙气。钯在半导体中被用于传感器和存储器的制造，并作为一些封装技术的电镀材料。我们认为后续如果有相关氖气、氪气和氙气的供应风险，下游晶圆厂的寻求替代供应商需要半年以上时间验证，会面临新的短料风险。
投资建议：根据国金半导体团队的分析，认为美国／欧洲的8英寸／12英寸晶圆厂受到影响的概率较大，非相关国家和地区如中国大陆／台湾，韩国，日本在这些半导体气体和材料的获取渠道畅通，反而有机会受惠于短期内市场份额的提升。同时，国内相关光刻气供应商华特气体、凯美特气有望受益。
风险提示：地缘政治风险；相关半导体材料生产中断风险；中国大陆等非相关国家和地区供应链风险。
赣锋锂业公司深度：兼具业绩弹性与成长性的锂业巨头
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
金属材料首席分析师
投资逻辑：1、锂业龙头，业务贯穿全产业链。上游：全球多元化资源布局。中游：产能加码，持续扩张。下游：锂电池+电池回收业务稳健增长。
2、锂景气周期下的业绩弹性与成长性。供需持续紧张，行业维持高景气。三年内紧平衡具备高确定性，价格居高难下。自给率逐年提升，业绩弹性+成长性可期。本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂盐涨价而成本固定下公司业绩弹性巨大，预计21-23年公司锂产品单吨毛利分别为4.81万元、11.43万元、11.53万元。产能放量将带来自给率持续提升，预计21-23年公司资源自给率分别为38%、52%、60%。25年公司锂产品产能有望超20万吨以上，成长性可期。
风险提示：锂价后期走势不确定性加大；产能投放进度不及预期，股东减持风险等。
老百姓定增点评：定增成功落地，知名机构认购彰显实力
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
事件：公司公告2月11日定增发共募集资金17.40亿元，发行价格为43.59元/股，发行数量为3993万股（增加9.66%）。定增落地，资本结构优化。根据定增方案，募集资金用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目及补充流动资金。定增落地后，能够进一步提升公司的门店数量、门店经营质量，符合公司的整体发展战略和经营目标，并进一步扩大公司经营规模、提升盈利水平；公司资金实力将得到加强，使得公司能够拥有更充足的营运资金用于主业经营和拓展，从而有利于公司的持续、稳定、健康发展。
风险提示：外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。
医疗行业周报：院内诊疗与消费医疗恢复带来广泛反弹机会
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
投资建议：辉瑞新冠口服药国内获批，疫情防控手段更加多样化。2月11日，国家药监局应急附条件批准辉瑞的新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦片/利托那韦片），用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎（COVID-19）患者。口服小分子新冠治疗药物在国内获批，有望与新冠疫苗一起构筑预防+治疗的双重保险，进一步助力国内疫情控制。目前虽有局部波动，但国内疫情防控形势整体平稳，未来院内诊疗（门诊、住院、手术等）和消费医疗有望持续恢复。
院内诊疗器械需求增长可期。心血管、骨科、肾内科、消化内镜等与院内诊疗直接相关的器械领域，有望直接受益于院内手术及诊疗量的需求增长。医疗防护低值耗材产品需求主要定位海外，同时国内消费者经过疫情已经形成较好的使用习惯，整体需求量预计将相对稳定。
重点公司：迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科、南微医学、新产业等。
风险提示：新冠病毒变异带来疫情防控难度加大；需求恢复不及预期；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；医保支出和卫生财政增速回落，行业增量减少；研发和新产品上市不及预期；年报一季报行业不及预期；产品出口企业汇兑风险；医疗事故风险；
食品饮料周报：节后渠道反馈积极，关注波动中布局良机
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料首席分析师
投资建议：本周专题：食饮板块渠道跟踪。我们在节后同各子板块经销商追踪动销情况，整体渠道端反馈偏积极，我们仍看好22年向好的基本面态势，建议关注板块在震荡中的投资契机。分板块而言，1）白酒：高端整体需求稳固，部分渠道反馈节后送礼需求下整箱飞天批价上扬；地产酒需求旺盛，徽酒与苏酒动销反馈较好；次高端短期需求承压，渠道仍看好后续库存消化态势。近期板块波动较高，市场情绪在短期回落后目前企稳回升，我们认为板块整体基本面支撑性仍较强，建议在回调中关注高性价比布局契机。2）啤酒：春节前置下动销同比向好，高端化趋势仍正当时，提价传导良性，渠道利润有所丰厚。3）调味品：剔除时间差影响，春节动销同比提升，餐饮渠道恢复至19年约90%，KA渠道销售同比提升明显，建议重视投资标的长期基本面改善。4）乳制品：预计22年乳制品需求保持平稳，利润率提升趋势依旧明确。5）休闲食品：建议持续关注部分承压公司的边际改善。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
轻工行业周报：薇美姿提交招股书，舒客何以突围
张杨桓/尹新悦/谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
行业观点更新：家居：本周据财联社报道全国性商品房预售资金监管办法出台，预计此调整是短期缓解众多房企现金流压力的有效方法，地产端有望逐渐迎来实质性改善政策落地，此后地产销售以及家居需求压力也有望边际缓解，家居板块估值底部基本夯实。新型烟草：根据我们近期草根调研，一二线城市主流品牌烟弹的货龄在2-3个月左右，渠道库存较此前下降明显，整体电子烟渠道库存已逐渐处于低位，思摩尔国内业务有望逐步重拾理想增长。造纸：纸企温和涨价函顺利落地，看好吨盈利逐季修复。个护：舒客母公司薇美姿提交招股书，中高端全品类口腔护理布局多点开花。
投资建议：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）、太阳纸业。
风险因素：国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态。
电动车周报：1月终端淡季不淡，继续坚守高景气度主线
邱长伟
邱长伟
新能源与汽车研究部
汽车与汽车零部件高级分析师
子行业核心周观点：1）整车：1月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。国内：近期市场担忧补贴退坡、上游涨价等因素影响终端销量，且1月属于传统淡季。重点关注特斯拉、比亚迪供应链。
2）零部件：增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。我们预计，22年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。
3）电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。近期宁德时代公布年报业绩预告，4Q21业绩大幅超市场预期，继续关注强议价龙头，这轮价格体系的波动，强议价龙头成本相对优势将扩大。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。
风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈程度超预期；政策变动风险。
餐饮酒店周报：关注未来餐饮酒店修复机会
叶思嘉/李敬雷
叶思嘉
消费升级与娱乐研究中心
消费策略研究助理
周观点及投资建议：酒店：需求抑制+供给量缩，未来一旦复苏OCC、ADR双升有望带动业绩弹性快速释放，2Q21已有所验证。疫情期间酒店需求受抑制明显，OCC向ADR传导速度或快于2008~2012、2015~2018等过往周期，一旦有明显复苏，可释放弹性较大。
餐饮：开年以来边际改善，部分UE高效的品牌韧性更强。根据美味不用等数据，开年以来餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势，截至2022/2/11营业门店数已恢复至基准日的74%，到店、外卖消费强度较基准日平均增长12.6%、29.7%。从百胜中国季度经营表现及Top750品牌月度开店数据看，我们认为单店模型高效的品牌在疫情冲击下能更好维持盈利、执行开店计划，韧性更强。
投资建议：若未来需求有明显回暖，酒店弹性更足，建议关注行业龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；餐饮建议关注主品牌单店模型高效、维持稳定拓店节奏的九毛九、百胜中国。
风险提示：疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧。
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