要点
英国央行在2月3日的会议上，一如市场普遍预期宣布加息0.25%。然而，市场惊讶的是，近半数央行委员要求加息50个基点，令加息压力进一步升温，导致英镑温和走强。市场同时亦预期美国将进一步加息，英国央行会议后美国国债收益率也应声上涨。
欧洲央行舍弃了早前发表的“今年非常不可能加息”言论，但强调其市场环境与英国及美国不同，故不会“急于”采取任何行动。市场对欧洲央行下月重新评估通胀风险的预期，以及缩减买债时间表的潜在变化推高了欧元;市场现预计欧洲央行今年将加息接近50个基点，我们则认为过份夸张。
由于英国与欧洲的利率及通胀前景充满未知之数，故此，我们认为现在并非押注利率前景的时机。相反，我们仔细平衡价值投资与增长投资之间的取态。股票方面，与我们保持中性观点的英国股市相比，欧元区具有更佳的价值投资机会。在固定收益领域，我们维持对欧元及英国高收益债券的偏高看法，此等债券的存续期较短，对寻求收益的投资者而言，利差相当吸引。
英国央行-发生了何事？
英国央行合乎市场预期地将基本利率上调25个基点至0.50%。然而，令人惊讶的是，货币政策委员会内部仅以5比4的投票结果，侥幸避过加息50个基点。很明显，这次不会是2022年的最后一次加息，也触发了另一问题，就是货币紧缩政策速度将有多快。英国央行现在亦可透过停止对到期债券进行再投资以减少持有政府债券，并在银行利率达到1.0%后透过出售债券开始缩表，目标是最早在2023年末完成。
在能源成本上升，以及商品成本的持续上行压力影响下，劳动力市场经已收紧，英国央行亦预计本季度失业率将降至3.8%。尽管过去数月受新冠状病毒拖累，经济活动有所减少，但英国央行预计变种病毒只会带来有限度的影响，而且“持续时间很短”。考虑到这一点，英国央行将4月份通胀峰值的预测上调至7.25%。
展望未来，我们对前景维持谨慎看法，以反映对英国消费者面临生活成本紧缩的担忧。英国央行甚至预计，失业率下降的趋势将会扭转，接近年底时，有可能再次上升。故此，尽管短期前景表明英国央行应该会积极地加息，但根据当局评估，日后面临的货币紧缩压力将有所减低。这个解读很大程度已反映到市场现价之上。
我们认为市场大概已消化了缩表预期。在2月份的会议之后，讨论的主题未有改变，只是提高了加息预期，目前市场估计英国的银行利率年底将升至1.5%。英镑兑美元随加息消息走强，国债收益率曲线攀升。大约70%的收入来自海外的富时100指数随着英镑走强而走软。
资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年2月3日的数据。过去的表现并非未来表现的可靠指标。
英国投资摘要
这促使我们平衡价值与增长投资之间的取态，这两种资产均对利率前景高度敏感。由于利率的不确定性属全球现象，故我们选择以侧重增长股的美国股票，以及侧重价值股的欧元区股票作为投资组合内的两大持分比重，以反映这个观点。
同样，在行业配置方面，我们寻求在科技、金融及能源领域之间创造平衡。在任何情况下，我们偏好优质企业，因它们应对不确定性的能力较佳。最重要的是，我们并未看到结构性较低利率就此完结，与历史相比，英国央行这一利率周期可能仍相对较浅。这意味我们对股票的结构性观点仍然有支持。在英国面临紧缩货币政策及通胀压力的情况下，我们偏好欧元区的价值投资机会。相反，我们认为投资英国市场的最佳途径是透过高收益债券，这种债券的存续期较短，为寻求收益的投资者提供了不错的利差。
银行股2021年成绩亮丽，但仍具上涨空间
资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年1月31日的数据。过去的表现并非未来表现的可靠指标。
欧洲央行-发生了何事？
在2月3日的会议上，欧洲央行维持利率不变，亦没有讨论向信贷机构提供的有针对性的长期再融资操作。大流行病紧急购买计划如期在3月份结束，但根据欧洲央行去年12月发布的最新指引，资产购买计划的规模将会提升至每月400亿欧元，直至2022年10月份才会缩减至每月200亿欧元。欧洲央行重申放慢资产购买的政策，但承诺在资产购买计划结束前不会加息。
然而，市场将焦点放在欧洲央行放弃复述先前提出的“2022年非常不可能加息”的言论。取而代之的是-欧洲央行不会无条件地作出承诺。随着欧洲央行应对高通胀的压力倍增，市场将此解读为明确的鹰派讯息。毕竟，欧元区的经济增长现已回复到大流行前的水平，而劳动力市场亦一直改善，这让政策制定者有了更大的灵活性。
在会议召开前，通货膨胀率小幅上升至5.1%，达到有纪录以来的最高水平，大大超过了4.4%的普遍预测。天然气价格的上涨推高了电费。由于去年相关成本增加了28.6%，能源价格对欧洲通货膨胀作出了一半以上的贡献。地缘政治风险及石油输出国组织的产能限制，令石油需求上升，亦表示能源价格可能会继续促使通胀高企;本季平均通胀率或会徘徊在5%左右，远高于欧洲央行12月预估的4.1%。因此，货币政策将取决于欧洲央行预计能源及更广泛的定价压力正常化的速度。
欧洲央行确认，其通胀预测明显偏向上行“尤其是在近期”，而通胀在中期内的持续性“更不确定”。总裁拉加德也亦确认“我们正越来越接近通胀目标”。然而，管理委员会将待3月份举行的会议，才分析他们的最新通胀预测是否与其假设相互抵触，以及是否有需要调整他们的政策立场。
在能源价格同比上涨28.6%的推动下，欧元区消费者物价指数升至5.1%的历史高位
资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年2月3日的数据。过去的表现并非未来表现的可靠指标。
市场影响与欧洲央行的立场
会议结束后不久，欧元兑美元汇率升至两周高位，并突破了1.145。2022年12月的欧洲银行同业拆息利率期货上升15个基点，反映了今年将加息50个基点预期。德国国债上升10个基点，与英国国债近似，而周边国家利差走阔，意大利国债收益率上升超过20个基点。
欧洲央行首席经济学家在上一周还在提醒投资者，即使年初的通胀率将居高不下，但预期今年后期会降温。推高欧洲通胀的关键因素是能源价格，在基数效应于今年后期放缓其贡献前，能源价格必然会继续受压。重要的是，工资现时仍然偏低，亦未见有任何工资谈判的迹象，这或会在短期内导致更高的通胀压力。欧洲央行选择保留政策的灵活性，但却不排除任何应对通胀的方案，包括在今年内开始加息。当局强调通胀压力，尤其是近期的压力将进一步升温，亦未排除中期通胀攀升的可能性。
欧洲央行再次确认会放慢资产购买，但同时承诺不会仓促采取行动，让我们认为今年内出现加息的可能性不大。欧洲央行应会在3月份举行的会议上，进一步厘清资产购买计划的速度及时间方面的任何潜在变化。尽管欧洲央行并未明确排除提早加息周期的可能性，但我们认为，市场预期2022年加息50个基点有点夸张。
无论首次加息在何时推行，欧洲央行的情况与联储局不同，与英国央行亦不一样。总裁拉加德澄清，扬言欧洲5.1%的通货膨胀率与英国5%以上的通货膨胀率不尽相同，因后者有更高通胀率的纪录，而当地更显著的劳动力短缺有机会加剧工资压力，并对通胀造成第二轮影响。欧洲央行委员至今亦从未如英国央行委员般，在议息会议上提出加息50个基点的动议。
欧洲投资摘要（英国除外）
尽管各国央行正变得更加敏感，并准备采取行动以对抗更高、更持续性的通胀，但欧洲央行对此事的干预水平及迫切度，显然与其他央行不一样。因此，我们仍然相信，美国更早、更快地加息，将有助美元兑欧元保持强势。
欧洲股市在短期内应会继续造好。价值型股票占欧元区市场约60%，当中不乏对更高利率具韧性具估值便宜的优质企业。与此同时，高能源价格将进一步支撑区域性的能源类股，这些股票正受益于资产负债表的改善，并以更高的股息回馈投资者。金融类股应会继续受到支持，因为0.75的市净率仍远低于美国银行业的可比倍数。由于今年的财报季开局良好，我们相信欧洲股市将保持上升势头。
债市方面，直至通胀出现触顶迹象，以及欧洲央行下月发布最新的前瞻性指引前，国债收益率或会持续震荡。由于我们认为央行的加息速度不会如市场预期般进取，随着欧元高收益债券受益于较高的利差，表现优于高级别债券，收益率在今年内应会从目前的水平下降。
到期日：2022年7月31日
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