第一上海丨【公司研究】Meta（FB，买入）：短期核心广告业务承压，全力追寻第二增长曲线

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 220.18 美元

　　目标价: 372.18 美元 (+69.03%)

　　市值: 5993 亿美元

　　核心广告业务增速回落，2022年布局7大投资领域

　　公司核心广告业务的各项指标依然稳健，但短期仍将面临一定瓶颈，导致增速疲软的原因包括：1）隐私政策拉低广告投放效率和ROI，对中小型商家影响更为显著，叠加2021年上半年的高基数，导致广告单价增速放缓；2）宏观经济不确定性和电商大盘增速回落对整体广告行业的景气度造成影响；3）来自抖音海外版等应用持续侵蚀用户时长且用户增速较快，可能导致广告市场份额出现小幅下滑。2021Q4公司总收入同比增长20%，符合公司指引。自本季度起，收入拆分为广告及其他收入和AR/VR软硬件收入（简称FRL）。全年总收入同比增37%，广告收入同比增长37%，FRL收入同比增长100%。全年总费用和资本开支均符合公司指引。2021Q4净利润同比下降8%；全年净利润同比增长35%。

　　公司指引

　　预计2022Q1总收入将介于270-290亿美元，同比增长3-11%,增速放缓主要受广告曝光量以及广告单价影响。预计2022年总费用将达到900-950亿美元，较此前指引略有下调。预计全年资本开支为290-340亿美元，主要由FB全家桶相关的人工智能及机器学习投入所驱动。预计隐私政策将在2022年产生约100亿美元的负面影响。

　　广告核心指标依然稳健，短期仍受隐私政策影响

　　2021Q4广告单价同比增长6%，全年同比增长24%。2021Q4广告曝光量同比增长13%，全年同比增长10%。Facebook DAU环比下降100万至19.3亿，主要由于本季度亚太及地区得疫情有所反复导致增速放缓、以及北美地区用户接近饱和。DAU/MAU保持稳定（66%）。

　　首次披露AR/VR相关收入，加速寻找第二增长曲线

　　我们维持此前观点，尽管公司的短视频、电商和AR/VR业务获得不错的进展，但各领域均存在强劲的竞争对手，短期仍处于追赶阶段。同时，预计扩大资本支出和增加人员储备的费用将持续影响整体盈利水平。公司将长期大量投入元宇宙相关软硬件，但考虑到中短期ROI较低，我们保持谨慎乐观。

　　目标价372.18美元，维持买入评级

　　考虑到核心广告业务短期仍将承压，下调2022-2024年收入至1,348/1,583/1,801亿美元，对应增速14%/17%/14%。扩大投资将拉低中短期的利润及现金流表现，下调2022-2024年净利润至359/435/508亿美元，对应增速-9%/21%/17%。采用DCF法估值，下调目标价至372.18美元，维持买入评级。

　　风险

　　1）用户数据相关监管风险；2）宏观经济不确定性；3）广告业务竞争加剧；4）新兴领域进展不及预期；5）反垄断法；6）美国政府或将针对抖音海外版进行制裁。

　　图表1：盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测