汽车及零部件行业展望：跨越周期 迎来增长

　　中国汽车销量去年呈增速前高后低现象，主要原因是年初可比基数较低及后续芯片短缺导致。不同于以往，当前销量承压主要来自供给端的影响，而非需求端不足所致。港股汽车及零部件指数出现回调，主要反映了市场对芯片短缺及上游大宗原物料成本上涨影响的担忧。

　　市场概况：销量前高后低，芯片供给短缺出现缓解迹象

　　去年上半年，港股中国及汽车零部件板块出现大幅回调， 主要反映了市场对芯片短缺及上游大宗原物料成本上涨的担心。尽管随后板块出现中期回调，受到芯片工厂较为集中的东南亚地区疫情的二次反复，三季度芯片短缺程度大幅超预期，导致期内板块整体表现再次下行。部分品牌的芯片供应已在去年四季度出现缓解迹象。整体来看，前期多数负面因素已经在当前价格得到充分反映，预计伴随销量回升，行业有望开启新一轮的补库存周期。

　　行业综合库触及安全水平线，部分品牌提货周期延长

　　行业库存水平快速下行，合资品牌影响程度相对较大。受到全球芯片短缺的影响，汽车行业库存系数快速下行，接近自疫情以来的历史低位。根据近期汽车经销商调研结果，行业库存水平下降对行业影响是多方面的，主要有：品牌提货普遍週期的延长；主机厂优先保障畅销车型的供货；并在配置方面进行出厂价格的调节。伴随芯片供应得到结构性改善，预计行业将在农历新年前后进入主动补库存周期，量价格局将得到显著改善。

　　主题一：关注行业补库存豪车经销商的业绩弹性

　　行业开启新一轮补库存周期，比较了自 2016 年以来市场主要参与者在不同库存周期中利润率的变动情况，历史数据表明，在主动补库存阶段经销商相对制造商具有更高的业绩弹性。

　　近年， 受家庭可支配收入提升及消费升级趋势影响，豪车品牌具有明显的逆周期属性。其中，以BBA 为代表的豪华品牌均保持双位数成长，在疫情得到初步控制后销量也领先行业出现回升态势。

　　主题二：关注传统制造商向电动化转型

　　补贴下调影响消退，新能源汽车高增长持续。中国新能源汽车补贴下调自2019年开始正式生效，直接导致批发销量连续数月的下跌。从近期销售数据看，补贴下调给销量带来的影响消失，需求增量已从原有的政策驱动转向市场驱动。在国家大力发展碳中和的背景下，主要的驱动要素：更高的碳排放标准、双积分推行及考核趋于严格、动力电池成本未来进入平价区间。混合动力发展进入快车道，看好自主品牌电动化转型机会。

　　主题三：关注动力电池技术变革

　　2021全年动力电池装机量超预期，关注技术变革带来的产业机会。2021年1-10 月，中国动力电池装机量同比增长168.1% 至 107.5 GWh，其中：三元电池装机量同比上升 100%，而磷酸铁锂装机量同比上升 316%。受到全球大宗原材料价格上涨及磷酸铁锂电池结构性突破， 2021年初以来部分主机厂向磷酸铁锂电池切换意愿明显增强，其市场份额产量也首次超过三元电池。

　　朱帅，先生

　　朱帅先生，工银国际汽车行业研究员，拥有多年行业研究经验。在加入工银国际之前，朱帅先生曾就职于摩根士丹利华鑫证券和瑞穗金融集团，负责中国工业和汽车行业的研究，他持有香港中文大学硕士学位。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法