第一上海丨【公司评论】金界控股（3918，未评级）：纵使受疫情影响, 2021年EBITDA依然维持盈利; 项目重开后逐步恢复

　　于2021年, 金界控股的博彩收入为2.3亿美元, 同比下跌74.3%（主要受新冠疫情及集团自愿暂定营业6个多月的影响）。分业务来看， 贵宾泥码转码数为46.6亿美元, 同比下跌78.5%；中场投注额为4.3亿美元, 同比减少55.7%；电子博彩机投注额为7.2亿美元, 同比倒退49.6%。毛利率提升15.0个百分点到63.5%, 受益于中场博彩业务占比提升的影响。开支方面：经营开支减少31%, 人工费用也减少了34%。 纵使受疫情及集团自愿暂定营业的影响, 2021年EBITDA依然维持盈利。EBITDA下跌94.1%到0.16亿美元,EBITDA率为6.9%。纯利转至亏损1.5 亿美元。总体业绩符合预期。

　　金界项目重开后逐步恢复

　　于2021年9月15日, 金界项目恢复业务营运。在项目重开后, 总体表现逐步恢复。高端中场, 电子博彩机及大众中场业务分别于第四季度录得按月连续增长28.7%, 47.5%及27.5%; 受益于柬埔寨当地相当庞大的外籍社区群体。其中, 高端中场的每天平均投注额在12月份达10.3百万美元, 超越1月份8.9百万美元的表现。于2022年1月, 复苏增长态势延续; 每天的平均博彩净收入为1百万美元 (分别恢复到2021年1和2月的71%和96%以上) 。访客人数也恢复到疫情前的50%, 到约每天平均5,000人次。

　　预计2022年前景乐观

　　由于1) 柬埔寨的疫苗接种率偏高(达85.9%),2) 柬埔寨于2021年11月15日取消要求已接种疫苗的旅客在入境时进行隔离,和3) 预计柬埔寨的经济增长将加速; 预计金界控股将能受益并维持复苏态势。

　　澳门中介人事件影响不大, 专注中场业务的发展

　　我们相信近期澳门中介人事件对集团的影响不大。比如: 太阳城在疫情前, 估计只贡献集团10%的收入和6%的EBIDTA; 太阳城在2021年3月份已停止在金界的营运。集团还可以继续透过其他东南亚的中介人去拓展贵宾业务; 另外, 集团也会专注利润率较高/前景较好的中场业务发展。

　　重要风险

　　1) 环球经济比预计差, 2)东南亚市场的竞争, 3) 海外政策的影响, 4) 新冠疫情的影响比预期大。

　　图表1 盈利摘要

　　资料来源：公司资料、彭博