金瑞期货有色早评 | 持续去库支撑镍价保持强势

　　中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：

　　昨夜COMEX再次小幅上行，收盘价突破1820美元关口。当前市场对于美联储1月议息会议所释放的阶段性政策利空已经消化完毕，同时对于加息力度的预期较前几日略有回落，FedWatch显示3月联储加息50bp的概率小幅下降到25%。在通胀预期、避险资产偏好等因素的支撑下，贵金属预计维持震荡格局。当前来看，在3月加息节点前，贵金属仍有一定喘息之机，下方空间相对有限。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。投资策略：观望，套保操作建议避开政策节点。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。

　　中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点：宏观方面境外政策收紧预期强化，价格进一步上行有隐忧。假期期间市场风险偏好好转，风险资产普遍上行，铜价向下试探9450附近的支撑后上行幅度较大。但能源价格高企、经济数据强劲下，境外货币政策加速收紧预期增强有隐忧，价格进一步支撑或相对有限。现货方面低显性库存仍是价格的重要支撑，节后重点关注境内累库情况。节后首日，下游开工不多，消费较为冷清，判断1季度消费景气或须待元宵节后。供应端有一定扰动，一是Lasbambas再生社区路障扰动，或在20日开始停产。二是日本佐贺关冶炼厂意外停产，影响2-3月电铜出口，量级每月7000吨左右。春节期间，虽然LME升贴水涨幅不明显，但海外显性库存继续下行近1万吨，显性库存仍保持在绝对低位，且仓单集中度保持较高水平。节前国内累库幅度不及预期，节后累库情况仍是市场关注焦点，如果随着节后基建发力，需求回暖，境内现货偏紧，库存累库不足，价格可能意外偏强。基准假设下铜价维持高位震荡格局，节后境内累库成焦点。海外货币政策加速收紧价格大幅上行或有阻力,而低显性库存下价格下方有支撑，基准假设下铜价预计保持高位震荡格局，核心价格区间【9600，10100】。由于假期期间海外库存水平继续回落，境内节后现货累库情况是市场关注的焦点，如果现货偏紧情况超预期，价格可能意外偏强。投资策略：维持区间震荡操作。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧。

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。我们的观点：俄罗斯和乌克兰局势尚不明朗，能源价格虽然已从最高点回落，但价格中枢抬升，部分铝厂宣布要到2023年才会回复正常生产，海外供应短缺的预期强烈。国内方面，本周电解铝社会库存增加14万吨至86.6万吨，累库不及预期，主因疫情原因运输不畅，现货市场相对紧缺，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，成本方面氧化铝价格继续抬升，且当前电力价格相对稳定，成本端有支撑，预计短期内铝价将高位震荡运行。投资策略：逢低做多，轻仓操作。风险提示：国内复产进度超预期。

　　中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：节后国内累库幅度。我们的观点：昨日国内沪铅下跌是对春节假期外盘的补跌。铅市受宏观影响节奏偏小，市场更多交易国内季节性消费淡季累库预期。根据今年春节期间炼厂开工及节后下游复产进度，我们预计节后两周冶炼厂及社会库存将增长2.5-3万吨，当前铅市供过于求，随着价格下跌预期提前兑现，再生铅贴水幅度收窄且利润转小幅亏损，我们预计铅价维持震荡偏弱的判断，沪铅运行区间14700-15300元，伦铅运行区间为2150-2280美元。投资策略：空单可逐步离场观望。风险提示：无

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：节后第一周国内锌锭累库近6万吨，超出市场预期，疫情频出叠加冬奥会令市场担忧消费恢复进度。在节后消费回归证伪之前，锌都不适合作为空头配，预计节后价格运行区间3550-3650美元/吨。投资策略：风险因素叠加，暂不适合抄底。风险提示：无

　　中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。短期矛盾：需求回归强化去库预期。我们的观点：节后首个交易日镍及不锈钢价格大涨，镍的强势主要在于低库存和去库预期，内外Back维持较高水平；不锈钢除了原料成本支撑外，其库存水平不高加上境外市场价格强势表现，以及节后需求回顾预期，价格上需要给出不锈钢产业利润空间，当前外购高镍铁产业利润平水附近，有价格补涨需求。供需层面，主要看供给端恢复程度以及节日累库量级，若累库不及预期配合宏观上需求回升，价格将保持强势。 印尼青山高冰镍逐步运回国内，虽强化了镍金属内部需求平衡和远期供需矛盾缓和预期。但印尼高冰镍以及镍铁项目爬产速度有限，低库存和H1的供给缺口预期仍是电镍基本面。库存波动节奏和资金推动力度将是价格强弱关键，大方向上镍及不锈钢仍将偏强运行。投资策略：观望或等待多头机会。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：

　　昨日锡价延续窄幅震荡走势，,主力合约夜盘收报33.3万元。据了解，印尼天马公司出口许可证已如期发放，短期内锡锭供应料有一定缓解。但中长期看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。品种角度看，缅甸口岸进口逐渐恢复 12月锡矿进口环比小增：海关数据显示，2021年12月份锡矿砂及精矿进口量13324吨，环比增加12.62%，1~12月累计进口184299吨，累计同比增长16.54%。缅矿进口放开后对国内偏紧状况缓解有限，由于手续繁琐，到货量低于预期。叠加加工费偏低情况下炼厂积极性较低，市场供应不足。需求端海外经济数据偏强而国内偏弱。目前变量仍在国内稳增长政策的力度，政策有所呵护的PMI建筑业分项大幅提升，在保竣工和房企确认收入以降低负债率的情况下今年地产相关的白电需求不宜过度悲观，叠加汽车和光伏产量的大涨，我们对锡需求延续较为乐观的展望。投资策略：基本面支撑仍在，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。风险提示：矿山修复超预期。