年度回顾：2022年出现的滞涨可能会给美国股市长期多头带来冲击

　　CMC Markets 新加坡市场分析师

　　Kelvin Wong

　　2009年3月（金融危机后）以来，美国股市带动全球股市持续长期看涨（见下表）。2021年年底，美国主要股指一ー S & P 500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数均保持领先地位，截至2021年11月23日，各指／数涨幅为17％至25％不等。

　　因此，美国股指可能会对当前全球股市的长期看涨趋势产生重大影响。随着2022年的到来，美国股指可能继续引领，连续第13年带动世界其他地区股市维持长期看涨趋势。

　　担心美联储提供的流动性不足造成过度估值

　　近12年来，美联储采取系列量化宽松措施，外加超低利率环境（美联储基金利率平均接近0%)，使流动性大规模注入，成为美国股市在过度估值情况下仍然上涨的主要驱动力，在过去3年尤其如此。

　　根据 FactSet 截至11月19日的数据， S & P 500指数未来12个月的远期市盈率（ P / E )为21.4，高于5年期均值18.4和10年期均值16.5。就连 S & P 500指数中按前10年通胀调整后的收益计算出的希勒市盈率也有所提高；截至11月24日，希勒市盈率为39.67，略低于1999年12月互联网泡沫爆发前タ的历史最高水平44.19。

　　鉴于央行对“流动性”的掌控权似有被逐渐剥夺的迹象，我们需要更高的收益增长来维持 S & P 500指数当前的价格上扬趋势。

　　经济増长放缓和通胀压力増大所带来的风险

　　接下来，我们来关注通胀。一方面，大宗商品投入品价格直接或间接上涨，抬高企业运营成本上，可能最终导致利润率降低。另一方面，如果工资增长跑不赢通胀，消费者的购买力就会下降，这可能会降低对企业商品和服务的需求。此外，发达国家央行在新的一年会收紧货币政策，这一动作可能会强化经济增长的放缓。

　　总之，分析师普遍认为调整目前尚为乐观的未来盈利预测存在较大风险，可能会导致重新定价或评级迅速下调。

　　图1

　　标准普尔500指数与彭博商品指数的长期关系

　　图1记录了标准普尔500指数自20世纪60年代以来的长期价格行为，并对比了底部标准普尔500指数与彭博商品指数（能源权重最高，占比接近30%）的比率。标准普尔500指数与彭博商品指数比率用于衡量股市相对于商品市场的相对强度。若比率呈上升趋势，则表明股市表现优于商品市场表现，也直观地反映出企业收益增长可能会超过通胀增长，导致股票价格与商品价格比率进一步上扬。若比率呈下降趋势，则情况相反。

　　通过观察标准普尔500指数／彭博商品指数比率以及标准普尔500指数走势，我们发现，在标准普尔500指数出现40％以上跌幅进入长期熊市之前，标准普尔500指数／彭博商品指数比率会出现基于收盘价的负（空头）背离。1972年12月至1974年8月，2000年8月至2002年9月，以及2007年10月至2009年2月的熊市皆是如此。

　　当标准普尔500指数的价格走势上升，而同期标准普尔500指数／彭博商品指数比率下降或持平时，会出现负背离。

　　图2

　　出现负背离后，标准普尔500指数达到峰值所需时间

　　资料来源：彭博社，截至2021年11月25日

　　标准普尔500指数／彭博商品指数比率出现负背离后，往往不会立即触发对标准普尔500指数的重大修正。如图2所示，负背离迹象首次出现后，标准普尔500指数会经历一段持续上涨期，最终形成稳定峰值。形成1972年12月至1974年8月的熊市所需时间为20个月，2000年8月至2002年9月的熊市所需时间为14个月，2007年1月至2007年10月的熊市所需时间为9个月。总体而言，所需时间的平均值和中位数为14个月。

　　图3

　　当前标准普尔500指数在出现负背离后持续上升的时间为8个月

　　资料来源：彭博社，截至2021年11月25日

　　自2009年3月出现低点以来，标准普尔500指数持续上升，一直到2020年11月至2021年3月期间，首次出现负背离迹象。如图3所示，截至2021年11月25日，负背离一直保持不变。

　　因此，当前标准普尔500指数在出现负背离后已维持约8个月的上升趋势。历史数据显示，时间平均值和中位数为14个月。基于此，标准普尔500指数目前的上涨趋势可能还要维持6个月，一直到2022年5月（第2季度）出现稳定峰值。此时，对标准普尔500指数下调40％的可能性有所增加，回到了自2009年3月低点以来的长期看涨趋势。

　　图4

　　标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数

　　接下来，我们来看标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数的长期技术分析图表，如下所示。接下来，我们来看标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数的长期技术分析图表，如下所示。

　　资料来源：CMC 市场，截至2021年11月25日

　　资料来源：CMC 市场，截至2021年11月25日

　　资料来源：CMC 市场，截至2021年11月25日

　　根据艾略特波浪分析或分形分析，三大美国股指﹣标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数从2020年3月低点以来一直维持上涨趋势，并可能经历“融涨”,完成“第5浪”周期。接着，这三大股指会进入2022年的牛市周期，也就是进入2009年3月低点以来出现牛市的第13年。随后可能会出现约40％下跌的大幅修正。

　　完成融涨所需的“第5浪”目标点／风险区，以及下行触发点分别如下：标准普尔500指数=5170/5320，下行触发点=4240道琼斯工平均指数=38450/40000，下行触发点=33300罗素2000指数=2700/2755，下行触发点=2100

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