第一上海丨【公司研究】特斯拉（TSLA，买入）：盈利指标持续提升，新工厂投产指日可待

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　　主要数据

　　行业: 汽车

　　股价: 846.35 美元

　　目标价: 1300.0 美元 (+53.6%)

　　市值: 8500 亿美元

　　Q4收入与利润均超出市场预期

　　第四季度公司实现营收177.19亿美元，同比增长65%。净利润为23.21亿美元，环比增长43%，同比增长760%。全年公司始终维持正向自由现金流，本季度自由现金流为27.75亿美元。截止第四季度末，公司持有现金175.76亿美元

　　汽车业务毛利率持续提升

　　第四季度总毛利率为27.4%，同比上升8.2个百分点。GAAP汽车业务毛利率为30.6%，同比提升6.5个百分点，剔除碳积分后的汽车业务毛利率为29.2%，主要得益于汽车交付量提升、车均成本下降。随着上海Model Y产线完成产能爬坡，以及国产车型在整体交付的占比上升，公司总体毛利率在2021年持续攀升。

　　全年交付同比增长87%，上海工厂贡献超一半

　　第四季度共交付308,650台电动车，全年共交付936,222台电动车，同比增长87%。第四季度公司共生产305,840台电动车，全年共生产930,422台电动车，同比增长83%。上海工厂已超过原本45万台的规划年产能，贡献2021年全球一半产量。公司表示未来Fremont工厂的年产能有望超越原本设计的60万台。

　　德州、柏林工厂即将投产，峰值产能继续攀升

　　2022年上半年，预计德州、柏林工厂将开启交付Model Y，量产爬坡期间将对单车型的毛利率造成一定影响。德州工厂已在2021年底试产装有4680电池和结构电池包的Model Y，预计将在近期交付。柏林工厂在量产初期将生产使用2170电池的Model Y。预计2022年公司合计年产能将至少达到140万台，以满足公司每年增长50%的交付目标。

　　上调目标价至1300美元，维持买入评级

　　我们根据公司2030年的2000万台年交付以及3 TWh电池产能估算。采用DCF估值（WACC 12.5%，永续增长率3%），得到目标价1300美元，目标价高于现价53.6%，维持买入评级。

　　风险提示

　　供应链受疫情影响，新工厂和4680电池产能爬坡不达预期。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料