虎年投资7问7答

　　壬寅虎年到，新的一年里A股市场是否能够重拾动能虎虎生威？环球市场又是否能够带来惊喜福虎生旺？今天带各位投资者对话汇丰中国理财规划专家团队高级主管徐逸帆，七问七答为您答疑解惑。

　　第一问：过去一年至今年年初，全球市场表现如何？

　　2021年我们观察到欧美股市表现相对优于中国内地A股和中国香港市场，主要原因之一是两者处在不同的经济周期。新冠疫情以来，中国由于防疫政策严格，国内经济复苏较快，使得环球制造更多依赖中国从而促进了中国出口。所以中国所处经济周期快于欧美市场，自然先于欧美市场面临增长乏力的问题。根据中国国家统计局的初步核算结果，2021年中国经济同比增长率高达8.1%，但2021年三季度和四季度同比增长为4.9%和4.0%，反映出国内目前经济增长面临的压力。

　　其次，2022年初至今我们观察到环球市场更偏好低估值和价值型股票。欧元区和英国股票年初至今的表现优于美国市场，原因之一是前者整体估值低于美国。而中国香港市场年初至今的表现优于中国内地A股市场，重要原因之一也是A股相较H股溢价目前处于5年内高位。同时价值型股票往往具有公司业务成熟、股息较高、估值相对较低等优势，在环球经济增长放缓、通胀上升的背景下，优质价值股盈利表现可能更加稳定，从而获得市场青睐。优质且便宜的资产具有较高的安全边际，当市场面临波动的时候往往能够有相对较好的表现。

　　图表1 今年以来全球主要股票市场指数表现

　　图表1 资料来源：彭博，截至 2022 年 1 月 21日的数据。过往数据不代表未来表现。

　　注：美股：基于标普500指数，计价货币USD；欧元区股票：基于欧元区斯托克50指数，计价货币USD ；英国区股票：基于富时100指数，计价货币USD ；日本股票：基于日经指数，计价货币USD ；港股：基于恒生指数，计价货币USD ；中国A股：基于沪深300指数，计价货币USD 。

　　第二问：在波动中开启的虎年，风险资产仍有机会么？

　　虽然年初至今市场有波动，但是决定风险资产未来表现的决定性因素仍是经济增长和企业盈利增长的情况。

　　我们预计2022年全球GDP增长将放缓，在4.0%的水平²。虽然增长速度下降并且面临疫情等因素的继续挑战，但仍高于长期历史平均水平。另从制造业采购经理人指数（PMI）数据中，我们也可以观察到，2021年12月的成熟市场PMI达到56.6，仍在扩张区间³。由此可见，虽然环球经济增长或将放缓，但可能只是步入经济周期的下一阶段，而并非进入衰退。如果经济和企业盈利处于增长的环境中，风险资产仍然将受到支持。

　　2 资料来源：HSBC Economics， 2022 HSBC Investment Outlook。*GDP 总量使用滚动加权名义美元，通货膨胀率使用名义美元购买力平价权重计算，目前从 2018 年开始滚动加权。过往数据不代表未来表现。

　　3 资料来源：彭博，Markit，数据截止2022年1月24日。过往数据不代表未来表现。

　　第三问：新冠疫情是否对全球市场仍具影响力？

　　新冠疫情仍是影响未来市场表现的重要因素之一。投资者主要可以从三个维度去判断其对于环球投资的影响：第一，奥米克戎和其未来可能变种的传播率、重症率和致死率等反映病毒严重程度的关键数据；第二，疫苗加强针的有效率和有效时间等反映疫苗有效性的关键数据；第三，疫苗接种率和加强针接种率等反映民众通过疫苗获得保护力程度的数据。

　　就目前获得的有限信息，我们可以推断目前奥米克戎的传播性远高于德尔塔，但疫苗加强针仍能够提供较好的保护。而且各国疫苗接种率已经达到较高水平⁴，但未来进一步确保加强针的接种率仍可能是各国政府面临的挑战。

　　新冠疫情若能缓解意味着经济增长可能重拾动力，各国经济进一步放开，环球供应链问题有望得到缓解，风险资产有望得到支撑。但反之亦然，新冠疫情的发展仍然值得环球投资者重点关注。

　　4 资料来源：彭博，截至 2022 年 1 月 21 日的数据。

　　第四问：展望全球通胀，下半年是否会有所缓解？

　　全球通货膨胀问题是除了新冠疫情以外最受关注的议题之一。通货膨胀本身并不可怕，相反通货紧缩往往伴随着经济衰退，此时风险资产反而更受到压力。但是持续的高通胀也会令市场感到担忧。首先过高的通胀往往意味着中下游企业原材料成本的提高，如果企业未能转嫁于消费者的话，那么企业的销售增长和利润率将受到挑战。此外，通胀如果继续提高，那么美联储可能会较市场预期更快地提高联邦基金基准利率，并更激进地进行货币紧缩。如此一来，市场流动性、经济增长不确定性和政策错误的概率也将上升。

　　我们在2021年末观察到了令人担忧的高通胀迹象。比如美国劳工统计局报告显示，12月份消费者价格指数同比上涨7%，创下1982年以来最高水平⁵。除了经济仍处于复苏阶段、能源价格涨幅较大、房租上涨等因素以外，环球供应链紧张也是导致高通胀的原因之一。供应链问题制约着企业的生产，而一旦企业不能充分发挥产能，那么市场上的商品就可能出现供不应求的情况，价格也将因此而被推高。

　　目前来判断2022年的通货膨胀是比较困难的。如果投资者观察到能源价格上升趋势趋缓、汽车价格由于供应链紧张缓解而减缓上升趋势，房租上涨趋势放缓等迹象，那么可能预示着通胀问题将得到缓解。

　　5 资料来源：彭博，截至 2022 年 1 月 21 日的数据。

　　第五问. 虎年美联储货币政策和美国政府财政政策走向有何影响？

　　由于目前美国已接近充分就业，并且通胀处于高位，市场普遍预期美联储在2022年将有至少3-4次25个基点的加息。虽然短期内可能会对市场造成扰动，但整体而言，投资者对于今年的加息不必过度恐慌。主要是因为第一，加息是美联储基于美国经济增长稳健、接近充分就业的基础上做出的决策，这样的增长环境仍相对有利于风险资产。第二，美联储对于加息的路径通过联邦公开市场委员会，已与市场有充分的沟通。再者，从过去20年的维度来看，联邦基准利率目前仍保持低位。

　　美国的财政政策仍聚焦于拜登政府的基建提案是否顺利得到批准和实施。如果拜登刺激计划顺利实施，那么由于基础建设投资具有较强的外部效应，长期对于美国经济的增长具有一定支持。此外，新能源和绿色经济有望受惠于此。但是市场对于美国政府财政赤字问题和提高企业税收的担忧可能加剧。如果拜登刺激计划受到阻碍，那么情况可能正好相反。

　　第六问. 虎年即将开启对于投资者有何建议？

　　多元化投资在今年尤为重要。根据历史经验，多元化分散投资有助于投资者在把握市场机遇的同时，管理风险。以2011到2021年表现为例，通过60%的MSCI世界指数搭配40%的彭博巴克莱综合债券指数构建一个股债均衡配置，对其表现可以有以下观察

　　该多元化配置的年回报的算数平均值为8.1%⁶

　　该多元化配置波动率相对小于部分单一资产类别，如成熟市场股票、新兴市场股票和亚太股票（除日本）⁶

　　该多元化配置年度回报出现负回报的概率和负回报绝对数值相对较小。2011至2021年期间，仅在2011年、2015年和2018年出现年度负回报，且年度负回报率仅分别为-0.7%, -1.4%, -5.4%⁶

　　2022年是机遇与挑战并存的一年，一方面环球经济仍处于增长区间，但另一方面资产区域、行业和风格切换可能加大的背景下，多元配置或能在控制波动及最大回撤等方面提供价值。

　　6 资料来源：彭博，截至 2022 年 1 月 21 日的数据 。成熟市场股票:MSCI世界指数；亚太股票(除日本): MSCI综合亚太(除日本)指数;新兴市场股票(除亚洲): MSCI新兴市场（除亚洲）股票指数。多元化组合假设为股债均衡组合（设定为60%MSCI世界指数+40%全球债券(彭博巴克莱综合债券指数)），仅为模拟演示用途，不代表任何投资建议.所有数据均为所指时期的美元计总回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。多元化投资并不保证投资回报，亦不排除亏损风险。

　　第七问.虎年投资主题，如何抓住投资机遇？

　　我们推荐投资者重点关注以下四个投资主题：

　　1. 保持投资，但谨慎管理风险

　　全球经济正处于“周期中期”阶段，预计增长将以较缓速度继续下去。挑战包括持续的通胀担忧、原材料价格高企和供应链中断等。

　　2. 探索亚洲亮点

　　新一代的科技和消费行业领先企业，以及支持增长的结构性因素正在重塑亚洲的未来。亚洲中等收入消费者的消费水平也有所落后，这表明 2022 年的消费仍有潜在复苏的空间。此外，中国大陆的十四五规划制定了高质量、可持续增长的蓝图，预示着从可再生能源到电动汽车以及创新技术等多个领域的机会。中国台湾和新加坡也有许多优质公司有望受益于政府支持，其中包括智能制造、半导体芯片、5G、健康科技等领域。

　　3. 投资绿色未来

　　净零的路径需要依靠绿色创新以获得长期资本增长。发电、基础设施、运输、建筑、电动汽车和工业等行业可能会随着脱碳步伐的加快而发生根本性的转变。

　　4. 深入数字化转型

　　投资者或可探索长期推动数字化转型的机会，如云技术、自动化、5G、医疗保健和智能移动。

　　新春佳节来临之际，祝各位投资者在壬寅虎年，如虎添“亿”，“虎”力全开，万事顺意！

　　以上内容并非投资建议，所载之任何观点只反映制作本文时之观点，并会不时改变而不另行通知。