靴子落地,美联储化被动为主动丨投资事件

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　　靴子落地,美联储化被动为主动

　　我们的观点

　　随着经济处于扩张阶段及联储局将会逐步撤销宽松政策，息率有机会进一步上升

　　息率有机会上升，意味我们投资风险资产时须采取选择性方针

　　3月预料将会加息

　　联储局于1月举行的会议上维持联邦基金利率目标区间在0.00-0.25%不变；声明指出当局预计将很快适合上调政策利率

　　美国联邦储备局（「联储局」）公开市场委员会于1月举行的会议上，一如市场普遍预期维持联邦基金利率目标区间在0.00-0.25%不变。联储局亦决定维持在去年12月政策会议上拟定的缩减购买资产步伐，意味购买资产计划依然预期于3月初结束。

　　尽管政策在本月维持不变，但会后声明指出「委员会预计将很快适合上调联邦基金利率目标区间」。此举实质上是准备于3月会议上加息25个基点，而联储局主席鲍威尔亦确认，若经济在这段期间的表现普遍符合预期，便很可能会加息。总括而言，主席鲍威尔在记者会上语调鹰派，加上当局发布关于缩减联储局资产负债规模原则的补充声明，市场因而受影响。

　　由量化宽松转为量化紧缩

　　联邦公开市场委员会正讨论缩减资产负债表的方式及时间。主席鲍威尔表示推行时间及速度将会较上一个周期更早及更快

　　主席鲍威尔相对强硬的语调，反映尽管就业数字仍然低于新冠疫情爆发前的水平，但联储局有信心劳动市场情况强劲，同时忧虑通胀下降速度未必如12月的经济预测般快。对于通胀，主席鲍威尔表示他认为通胀前景「稍稍欠佳」，并倾向将自己对2022年底核心个人消费开支通胀的估计向上修订「零点几」个百分点。劳动市场方面，主席鲍威尔强调多项商业及消费者统计调查显示，劳动市场仍然紧张，工资增长则正迅速上升。

　　资产负债表正常化的声明较为概括，对于时间表、缩减步伐及最终规模等事宜的细节仍有待委员会详细讨论。然而，记者会再次提供若干进一步观点。主席鲍威尔特别指出：

　　委员会将于未来举行的会议上讨论相关细节──具体是3月及「最少另外一个」会议，显示有关计划最早将于5月公布

　　资产负债规模较联储局上次开始量化紧缩时大，而经济表现更强劲，通胀亦较高。因此，正常化预料会于周期的较早阶段开始，并以较快速度推行

　　宏观及投资启示

　　自2021年最后数月以来，市场对联储局政策的预期已出现显著变化，而于1月会议之前，市场或多或少已消化2022年加息四次，每次加息25个基点的消息。尽管如此，执笔之时，记者会的语调推动市场计入来年很大机会加息五次的情况，继而带动两年期及十年期美国国库券息率分别上升约14个基点及10个基点。

　　展望未来，随着经济扩张及联储局逐步撤销宽松政策，息率有机会进一步上升。名义国库券息率的上升较大机会是源于实际、按通胀调整的元素。此「实际」息率从12月底-110个基点显著上升至执笔之时的-55个基点，但仍远低于均衡水平；随着货币政策收紧，这个水平将难以维持。

　　债券息率有机会上升，加上风险资产于去年表现强劲，目前的预期回报水平偏低，这意味我们对风险资产采取审慎及选择性方针属明智之举。在宏观经济背景仍然不俗的情况下（美国经济预料按高于趋势的步伐扩张，通胀预料于第二季开始放缓），利率上升将有利价值因素多于增长因素。

　　到期日：2022年7月31日

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