茂宸分享 | 「中国电讯商」细分行业 - 投资焦点

　　茂宸集团(上市编号0273.HK)是一间提供健康财富解决方案的综合企业，业务包括金融，医疗保健和母婴童三大行业的产品及服务。茂宸以“财富管理及医疗保健伙伴”为定位，提供一站式服务，从生物科技医疗，母婴童产品服务至财富管理全方位照顾客户所需。

　　焦点股份

　　中移动 (941.HK)、中联通 (762.HK)、中电信 (728.HK)

　　行业焦点

　　• 「国进民退下，国企强势」的主题炽热

　　• 中国经济放缓下，属防守性股份

　　• 2022年盈利指标有望改善，因预期今年收入的高单位数增长，会高于今年5G资本开支的低单位数增速 (因5G最初期建设，所需的大量投入，已经大致完成)

　　• 盈利改善增强加派息的条件，而这迎来估值重估(re-rating) 的机遇

　　• 个别目标，估值有追过后空间

　　一. 中移动 (941.HK)

　　(一). 市场面

　　1. 母公司拟于2022年内，在二级市场回购CNY 30-50亿A股 2. 上述回购量，虽仅占总发行股数的小部份，但若回购行动，支撑及后A股股价气氛，而在「AH股折让，或不能扩大至不合理水平」的情况下，这A股回购操作，亦可望对H股股价带来支持 3. 中移动H 股，2022年至今已连续多日，居于南向北水净流入头三甲之例 (二). 基本面 1.2022年ARPU表现可望改善，料受惠旗下5G业务渗透率提升等带动，而ARPU改善料提振盈利、派息前景。2021年上半年，中移动5G ARPU 升10%、5G套餐客户渗透率达26% 2.每股股息的2020-23年预测年度复合增长(CAGR)，料逾7%，而这相当于近8%的2022年预测股息率 图一：2021年上半年，中移动5G ARPU升10%、渗透率达26%

　　二. 中联通(762.HK)

　　(一). 市场面

　　1. 2022年预期EV / EBITDA 率，不足1倍，较中国同业的逾1-2倍，有明显折让，而中国电讯板块估值，现随(i)「国进民退下，国企强势」主题、(ii)增派股息憧憬等走高，而这有望为中联通带来更大的追落后空间和动力 (二). 基本面 1. 后市展望中联通旗下「产业互联网 (industrial Internet)」业务，包括互联网数据中心(IDC)、信息科技服务、物联网、云端、大数据的增长动力，而「产业互联网」收入的2020-23年预测年度复合增长(CAGR) ，料有20%，并料会占2023年服务分部收入的23% 2. 2022年预测股息率：近10% 图二：注视中联通「产业互联网」业务增长

　　三. 中电信 (728.HK)

　　(一). 市场面

　　1. 2022年预期EV / EBITDA 率约2倍，相对国际同业的逾7倍估值，有明显折让，现时(i)「国进民退下，国企强势」主题、(ii)增派股息憧憬等，为中国电讯板块，带来估值重估机遇，而作为中国三大电讯商之一的中电信，其估值亦可望从而获得提振 (二). 基本面 1.2022年起宣派中期股息，料这将反映每股股息在2020-24年，有逾20%的预测年度复合增长(CAGR) ，而这亦相当于达8%的2022年预测股息率 图三：中电信增加派息

　　来源：中移动、中联通、中电信、彭博、茂宸集团投资管理部

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