第一上海丨【公司研究】奈飞（NFLX，买入）：短期用户增长乏力，无碍优质内容全球扩张

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　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 359.70 美元

　　目标价: 652.32 美元 (+81.35%)

　　市值: 1593 亿美元

　　全年收入YoY+19%，盈利指标持续提升

　　海外市场在经历疫情的流量红利后，用户增速已初步开始放缓，与此同时市场更加关心增长背后的用户时长、粘性及付费率等指标。我们认为奈飞借助内容本地化深耕全球市场，优质内容的创作将持续扩大飞轮效应，长期核心流媒体业务仍具韧性。此外，传统媒体用户向线上迁移的大趋势不变，奈飞作为龙头公司将持续受益。2021Q4收入同比增长16%。经营利润率为8.2%，净利润同比增长12%。2021财年收入为296.98亿美元，同比增长19%，符合市场预期的297.03亿美元。经营利润率为20.9%，略高于公司此前20%的指引，2020年为18.3%。净利润为51.16亿美元，同比增长85%；摊薄后每股收益为11.24美元，高于市场预期的10.7美元。

　　全年净增用户1,800万，下调Q1用户指引

　　2021Q4全球流媒体付费用户2.22亿，同比增长9%。付费用户季度净增828万，略低于去年同期以及公司此前指引的850万。公司下调2022Q1季度净增用户指引至250万，此前为400万，主要由于部分内容将在季度末进行排播。同时，用户时长和留存率与2019年水平相当，新用户获取继续提升，但尚未恢复疫情前水平。

　　定价因地制宜，提价尚有空间

　　公司在各市场的定价参照当地标准，因地制宜，由于部分市场传统媒体的定价较高，流媒体的定价具备显著的提价空间，内容质量将确保公司具备提价能力。2021Q4月度ARM（流媒体收入/平均付费用户数）为11.74美元，环比基本持平，同比增长7%。

　　目标价652.32美元，买入评级

　　在后疫情时代，短期流量红利褪去后，预计用户增速将回归常态。因此我们将2022-2024年收入预测下调至334/374/421亿美元，净利润为50/66/79亿美元，净利润率为14.9%/17.6%/18.9%。采用DCF法估值，假设WACC为9.1%，长期增长率为3%，求得合理股价为652.32美元，较当前股价有81.35%的上升空间，维持买入评级。

　　风险因素

　　竞争加剧、用户增速不及预期、汇率波动。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料