【方正非银】永安期货：龙头地位稳固，“衍生品投资银行”发展可期

　　核心观点

　　1、我国期货市场交投活跃，期货行业处于高速发展期。无论是商品期货还是金融期货，2018-2021年成交金额持续增长，增速超过全球平均水平；交易品种也越来越多元化，尤其金融期货期权值得期待；上海、大连、郑州三大商品期货交易所，均进入全球期货交易所排名前十二位；监管政策松绑，2022年股指期货和国债期货交割手续费减半，成交活跃度进一步释放。受益于市场活跃，我国期货行业就进入高速发展期，今年增速远高于前两年。2021年1-11月150家期货公司共实现营业收入439.93亿元，同比增长45.21%；净利润122.17亿元，同比增长64.97%。

　　2、龙头地位稳固，盈利位居150家期货公司第一， ROE稳居12%-15%左右。2020年期货行业共实现营业收入2435.95亿元，同比增长18.62%；净利润为97.32亿元，同比增长50.77%。而期货行业头部集中度较高，永安期货营收占比达10.46%，净利润占比11.78%，位居行业第一，远超第二名中信期货，预计未来将继续稳居期货行业头把交椅。

　　3、永安期货“衍生品投资银行”发展可期，风险管理业务有望成为新的增长点。

　　1)期货经纪业务，是第一利润来源，近年来佣金费率虽小幅下滑，但期货市场交投活跃成交放大、交易所手续费减收大幅提升、保证金规模增加促利息收入增长，该业务仍保持良好的增速。

　　2）风险管理业务发展领先于行业，场内大宗商品基差贸易和场外衍生品布局较早，打通了产融结合的服务链条，有望成为新的增长点。

　　4、上市之后，永安期货不再受制于净资本不足，募投资金拟增设境内外子公司及分支机构，经纪业务市场份额下滑的趋势有望扭转；资本消耗型的风险管理业务得到资金补充，有助于进一步拓展产业客户，打造以场内大宗商品基差贸易、场外衍生品业务为主，以仓单服务、合作套保、做市业务为辅的服务链条。

　　投资评级与估值：我们预计永安期货2021-2023年将实现营收367.50亿/ 477.17亿/546.66亿；实现归母净利润12.72亿/16.23亿/18.46亿；每股收益EPS为0.87/1.11 /1.27，股价对应PE为42.92/28.70/27.61，对应PB为5.83/4.13/3.83，给予“推荐”评级。风险提示：经纪业务收入下滑风险；市场发生流动性或信用风险；投资判断或操作失误致亏损；期货行业监管政策发生转变。

　　正文如下