寿险负债端增长态势的复苏还长路漫漫，市场需要给多一些耐心。虽然保障需求依然强劲，长期保障型产品增速缺乏动力。医疗险和养老险或将成为寿险未来新的增长点。险企在积极开展代理人队伍改革，然而需要一些时间才能初见成效。中性货币基调有望延续，长端利率或将保持在3% 或以下水平，利差损担忧重现。
对负债端复苏保持一点耐心
1）时间延迟由于2021 年业绩疲弱；2）代理人规模下降；3）监管收紧万能险和网红短险。虽然保障需求依然强劲，长期保障型产品增速缺乏动力。险企在积极开展代理人队伍改革，然而需要一些时间才能初见成效。
1）按照传统，险企最早在10 月已开始准备开门红，所谓开门红年年红。然而不同往年， 2021 年业绩承压。虽然，一些险企也在备战开门红，但同往年相比，整体基调或将低调很多，又或延迟。然而，产品或更加多元化，回归客户需求。国寿推出两全险和年金。
2）医疗健康保障类产品需求依然强劲，但长期保障型产品增长缺乏动力。尽管健康险过去几年增长强劲，但主要依靠的是短期产品的推动。长期保障类产品增速依旧疲软。高保障率的长期重疾产品销售十分依赖保险代理人面对面的推广。近期保险代理人队伍规模下滑，会大大地影响长期保障型产品的销售。
3）百万医疗险，一种典型的短期医疗险，保单在过去几年增速强劲。代理人通过这些短期医疗险有效地扩张客户群。然而，在保单高速增长的背后也存在不少不当营销的情况。事实上，保费便宜以及容易续保都会增加险企面临的风险。续保难度的提高无可避免地会降低这类短期医疗险产品吸引力，为代理人拓展客户带来挑战。实际上，短期医疗险对新业务价值率贡献低。拉长保单年限有望推进险企不断完善风险管理以及促进高质量产品的发展。
4）在中国人口老年化加速的背景下，养老保险的需求十分旺盛。个人税收递延型商业养老保险试点从2018 年5 月1 日开始试点。然而，试点计划从税收优惠、佣金低以及试点地区范围有限等方面都不及市场预期。同样的，专属商业养老保险试点是否能取得成功很大程度取决于政策支持力度。如果商业养老保险试点计划成功，有助于推进获客抓手，并有望带动新单保费的增长。事实上，养老险的件均保费远远高于重疾险产品。
5）寿险竞争加剧，增值服务或成突围关键。中国寿险和健康险市场产品同质化现象严重。除了产品定价利率略有不同外，险企开门红销售策略大同小异。随着金融科技的不断发展，险企不断通过提供增值服务实现差异化，籍此在激烈的竞争中突围。基于此，部分险企开始加大对科技领域及健康管理的投入。长期来看，科技金融的应用有助于提升客户粘性。
利差损担忧重现，虽然债券、非标投资违约风险担忧缓解
中性货币基调有望延续，长端利率或将保持在3% 或以下水平。利差损担忧重现。平安对华夏幸福违约风险的解决消除市场对险资投资地产业违约风险的担忧。为了对抗长期低利率环境的挑战，险企积极增加长期股权和高股息股票，支持淨投资收益率。
平滑的长端利率曲线影响寿险准备金成本。此外，长期保障型产品增速持续下降，或将影响未来剩余边际释放，影响营运利润的可持续增长。
1)寿险准备金成本或将上升。根据工银国际宏观观点，2022 年长端利率或将保持在 3% 或以下，基于疲软的社融增速。决定传统寿险储备金成本的 750 天10 年期国债移动平均收益率曲线或将平滑。工银国际的敏感性测试表明，中国人寿的税前利润对准备金率变动最为敏感。
2)长期保障型产品增速放缓，或将影响剩余边际释放持续支持核心盈利增长。剩余边际是已发行的“保单未来利润”的贴现值。保障型产品比储蓄产品有更高的释放率。然而近年来长期保障型产品增速放缓，剩余边际释放也可能趋弱，逐渐影响运营利润可持续发展。
周琴， 女士
周琴女士是工银国际研究部金融业总分析师及执行董事。她拥有10年行业研究经验，曾分别在汇丰银行环球研究部及瑞士再保险公司担任保险行业证券分析员和投资分析师。她以一等荣誉学位毕业于利兹大学，同时拥有伦敦帝国理工学院金融硕士学位。在2019年《机构投资者》亚洲排名中入围保险行业，并在2018年《机构投资者》大中华最佳分析师排名中取得海外组别非银金融行业第三名；在2018年汤森路透行业分析师评选中获得亚洲保险行业最佳选股分析师第三名。
工银国际是中国工商银行的全资子公司
如需要可向工银国际索取进一步资料免责条款
本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法
举报电话: 13816368049
