中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：
近日乌克兰与俄罗斯边境问题愈演愈烈，爆发军事冲突的可能性直线上升。受此影响，欧美市场动荡不断，昨夜美股股指一度下挫5%，欧洲股市全线下跌；市场的避险情绪明显提升，推动了贵金属价格的上涨，COMEX黄金上探至1840美元上方。当前联储货币政策收紧在即，美股连续下行，国际政治军事格局动荡，VIX波动率指标一度涨至20年11月以来的高点，推动市场开始更加关注资产的潜在风险，资金可能更多配置贵金属以避险和平衡收益率曲线。3月可能的加息节点前，贵金属有一定喘息之机，预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期导致美联储被迫意外放缓加息节奏，或者乌克兰爆发军事冲突影响欧洲经济，贵金属价格短期可能走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。需要密切关注1月25日-26日的1月议息会议。目前FedWatch的数据显示1月议息会议维持利率0-0.25的概率超过90%，预计本次会议不会加息，但是会议可能进一步明确缩表节奏，给予未来更清晰政策指引。投资策略：观望，套保操作建议避开政策节点。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧，俄罗斯与乌克兰爆发军事冲突（向上风险)。
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点：1）昨日俄乌局势显著恶化，据彭博社报道8500名美军待命驰援，市场风险偏好显著回落，铜价承压下行，未突破前期震荡格局。目前境内外同步累库，境内近期合约不存在BACK担忧，升贴水也随着季节性淡季走弱，境外临近交割仓单集中度边际降低，铜逼仓较锡、镍等热门品种可能性更低。近期建议关注1月26日1月联储议息会议新闻发布会的政策指引。2）现货基本面：进入春节淡季，如期累库，但现货仍然偏紧。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。进口精矿市场仍偏向买方，周度成交TC重心继续小幅上移。供应上局部有扰动，泰克资源Highland Valley出现罢工，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续保持在较高水平。一方面价格处于较高水平，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费已经进入春节淡季。本周上海、广东地区现货升贴水出现明显回落，消费非常冷清，市场以刚需及长单为主。本周全球库存进入季节性累库。本周消费冷清之下，境内外库存均有积累。进口持续亏损下，保税提货驱动不强，保税区继续累库。投资策略：维持区间震荡操作。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。我们的观点：俄罗斯和乌克兰局势紧张，市场避险情绪上升，有色金属价格普跌。品种方面，本周电解铝社会库存下降0.1万吨至72.5万吨，无锡地区贡献主要去库，主因到货量较少，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，但出口订单火爆，预计今年春节累库幅度弱于去年；供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，成本端市场传闻山东氧化铝因环保问题减产，氧化铝价格有所抬升，但目前铝价处于高位且电力价格相对稳定，电解铝企业利润仍旧较为可观，铝品种基本面趋于宽松。海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，内外基本面有所分化，预计短期内铝价将高位震荡运行。投资策略：多头获利离场。风险提示：海外能源危机再次发酵。
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：昨日乌克兰局势紧张加剧，地缘政治危机导致海外股市大跌，风险情绪回落商品整体承压，铅价同步下跌。临近春节假期，铅市场供需均在双双走弱，原生铅炼厂在检修和减产并存，再生铅假期前开工持续下降，消费端补库近尾声，社会库存降幅趋缓。春节假期国内铅市将季节性累库，预期库存或增长2-3万吨，累库压力下铅价相对偏弱，目前伦铅库存不高，不排除假期资金扰动加剧外盘价格波动，重点关注是否出现预期差。假期资金成本提高，建议轻仓过节，沪铅主要波动区间14800/15800元，伦铅波动2200/2400美元。投资策略：宜观望，或轻仓过节，等待库存向上拐点后试空。风险提示：海外挤仓反复及国内供应不及预期冲击。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：乌克兰问题继续升级，市场恐慌情绪陡增，风险资产普遍下挫，伦锌录得下跌。另一方面，美联储加息步伐渐进，进一步增加了市场的风险规避情绪。对锌而言，低库存的现实并没有改变，而且无论是显性库存集中度还是持仓集中度都处于较高的水平，因而下跌空间较为有限。预计伦锌核心运行区间3500-3600美元/吨。投资策略：风险因素叠加，暂不适合抄底。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。短期矛盾：低库存博弈弱现货需求。我们的观点：不锈钢检修叠加钢厂备货基本结束，对镍铁需求减弱，供需双弱下镍铁价格受镍价指引。不锈钢短期价格跟随电镍走强，而钢厂加大检修力度以及外需市场需求支撑下，预计不锈钢节日期间累库幅度有限。需求端看，当前需求淡季无论矿端还是不锈钢端节前备库结束，现货成交寥寥，缺乏现货指引后市不锈钢钢价格将被动跟随电镍节奏波动。隔夜市场受首批青山高冰镍运往中国影响，逼空资金离场价格直逼跌停板。高冰镍虽供给市场但爬产速度有限，低库存和H1的供给缺口预期仍是电镍基本面，逼空资金退潮后价格将从回高位震荡节奏。需求端新能源需求稳中有升，节后不锈钢需求回归后资源偏紧矛盾将再次成为资金博弈点，而短期随着下游节前备货的结束，现货成交低迷，电镍价格跟随资金情绪波动。投资策略：多头平仓或观望。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：
昨日锡价自高位回落，主力合约夜盘收报32万元。近期市场关注印尼出口许可证延期问题，根据我们的调研，印尼天马公司的许可证大概率本周获得发放，小厂出口许可证或于下周发放，因此实际影响偏短期。此前下游备货需求叠加印尼锡锭到货量大减，导致市场货源紧张，据了解上周下游备货已基本结束， 短期缺货情况料将有一定的缓解。但中长期看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。品种角度看，缅甸口岸进口逐渐恢复 12月锡矿进口环比小增：海关数据显示，2021年12月份锡矿砂及精矿进口量13324吨，环比增加12.62%，1~12月累计进口184299吨，累计同比增长16.54%。缅矿进口放开后对国内偏紧状况缓解有限，由于手续繁琐，到货量低于预期。叠加加工费偏低情况下炼厂积极性较低，市场供应不足。另外国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：基本面支撑仍在，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。风险提示：矿山修复超预期。
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