开年前三周，基金市场表现的比较惨烈，一些高景气度的成长风格基金出现了明显的回调，没有给投资者太多的时间思考和调整。虽然12月份中央经济会议中指出当前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，定调2022年经济要稳重有进，强调了稳的部分，但普通投资者可能并没有抓住机会优化自己的持仓。不少价值风格基金经理所管理的产品2021年四季报观点已经披露，我们一起来看看这些注重稳，注重安全边际的基金经理是怎么看的。
中欧基金曹名长
中欧基金曹名长先生是价值投资的领军人物，也是中国基金届20年20人的一员，在前几年成长风格中备受非议，在中欧价值发现的四季报中，回顾到该基金相对wind全A、沪深300价值/成长均实现了超额收益，使得基金业绩连续两个季度超越基准和各指数，感觉又回来了。
展望未来，在稳经济的政策前提下，看好那些估值较低，且与宏观经济关系紧密的地产基建金融以及可选消费等行业。认为那些在过去几年过于透支的一些行业，在新的周期里可能较难表现，正如2016年和2017年两年所体现的一样。
中庚基金丘栋荣
丘栋荣可谓是机构最爱的基金经理之一，在中庚价值领航的四季报回顾到2021年四季度经济处于走弱通道且预期偏悲观，但政策已定调稳增长，积极靠前发力。在历史上，盈利下滑阶段权益资产表现承压，但政策转向稳增长，宽货币和宽信用的“双宽”环境，有助于为权益资产压力提供估值支撑。他认为市场整体韧性仍在，但更可能表现为结构性牛市与熊市，这源于基本面继续分化，进而市场结构性高估和低估并存。如沪深300估值只是历史中性水平，但成份估值分化裂口较长时间处于极致状态。重点关注的投资方向来自四个方面：
1、大盘价值股中的金融、地产等。聚焦与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股和具有高信用、低融资成本优势的央企龙头地产公司。
2、煤炭、能源、资源类公司。逻辑在追求稳增长时政策将持续纠偏；从严重过剩到供给侧改革会导致供给弹性不足，要恢复供给增长体现为短缺导致的价格中枢上行。中长期角度，环保和碳中和因素影响下存量资产价值显著提升。这类公司视为周期类资产，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。在碳中和背景下，我们继续看好能源、资源类存量优质资产的投资价值。
3、中小盘价值和成长股。包括：（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、轻工、有色金属加工、机械加工等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股和成长股，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。（2）估值较低，且受益于后疫情时代线下消费需求逐步复苏的公司，如商贸零售、纺织服装、交通运输等行业中的部分个股。
4、港股中的大盘价值股和部分互联网股。（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，资产质量高、能承受基本面压力，风险较小。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司。（2）价格较低或价格出清彻底。港股的价值股便宜，同时分红收益率保持着非常高的水平。港股的互联网股承受各种压力聚集，估值降至低估水平。（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。随着基本面、监管层面和流动性压力的逐步缓释，港股值得关注。
嘉实基金谭丽
嘉实的价值女神谭丽在嘉实价值驱动一年持有中回顾到4 季度海外经济较好，但国内经济仍然延续滞胀的状态，上游价格高企，下游需求除了个别行业以外大多比较疲弱，市场资金集中于几个高景气赛道，结构性行情的特征非常明显。
展望未来，谭丽认为高企的上游价格将会抑制下游需求，长期看，利润会从上游向中下游转移，但首先我们要经历需求的疲弱，以及流动性的收紧。
（1） 仍然看好以银行、地产为代表的大盘价值股，相对来说，我们更加看好地产龙头的机会。地产行业的去杠杆仍然在持续，出现极端风险暴露后，行业未来会逐渐回归正常，部分优质企业会趁机扩大份额，提高未来盈利增长的空间，目前市场给出的价格长期来看是非常具有竞争力的， 我们认为具有非常明显的绝对收益的机会。
（2）小盘成长股仍然会有较多的个股机会，在一些细分的制造业，会有优秀公司脱颖而出。需要自下而上挑选，大多具有产业升级和进口替代的逻辑，这是中长期最强的投资逻辑。但短期部分个股涨幅较显著，进行了一定的再平衡。
经历了几年牛市，我们需要适度降低对未来收益率的预期，虽然我们会尽力去提高组合收益率，但是在安全的前提下，而不是以承担更高的风险去博取收益，我们认为 2021 年的很多高景气行业都呈现出高风险高收益的特征，股价透支较严重，我们对此持较为谨慎的态度。
广发基金傅友兴
傅老师在广发稳健增长四季报中回顾过去的2021年，A股市场有两个鲜明特点：一是小盘股表现远好于中大市值股票；二是行业分化较大，全年涨幅靠前的行业集中于新能源及上游周期行业。同时，教育、医疗、互联网等行业受产业政策冲击，整体出现大幅回调。
傅老师再次检视初心，剖析自己的投资逻辑和策略。围绕基金经理的关于价值投资的变与不变，以及如何更好的帮助投资者理解产品风险收益特性，正确的买产品进行思考。
他认为价值投资的“变”体现在表现形式上，这要求基金经理与时俱进。举例格雷厄姆和巴菲特选股理念的不同是源于他们面临的时代不同，大萧条vs高通胀，而最近二十年，科技是主线，价值投资的表现形式随之要出现新的变化。在坚守投资本源的基础上拓展价值投资的外延，用价值投资的方法创造价值，这才是基金管理人的价值所在。价值投资中“不变”的是市场波动的周期规律，这要求我们保持耐心。A股市场投资的挑战就在于，经济环境的产业变迁较为迅速，投资赛道的切换在短短几年内就会发生。
结合自身的性格特点，还是坚持以合理的价格投资价值持续增长的好企业，倾向于选择高ROE、高ROIC、财务稳健、竞争壁垒强的好企业。致力于从优势制造、消费医药、科技等行业中积极把握相关投资机会，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。
中泰资管姜诚
中泰资管的姜诚是最近市场开始关注的新兴价值风格的基金经理，他在中泰星元价值优选的四季报中分析道，2021年是对机构投资者不太友好的一年，公募基金收益率中位数跑输全部A股涨幅的中位数，这在历史上是少见的。除了港股的拖累之外，还有风格的快速变换，更确切地说，持续景气的行业越来越少，暴雷事件却越来越多。在景气时追涨，在暴雷时杀跌，是侵蚀盈利的习惯性动作。
他认为景气度投资过去的一年似乎不太灵了，原因或许有二：一是热点切换太快，二是要领先于市场进行更前瞻性预判变得越来越难。换言之，基于基本面预期差的趋势投机行为正变得越来越“内卷”，常胜越来越难。背后或许是像权益类公募基金、北上资金、量化私募等机构投资者在市场中的话语权越来越重。股市的常态或许将是：一群聪明人在试图以比别人更聪明的方式来成为赢家，最终多数人却成为输家。
他更习惯于做减法，以回避错误为投资之本，而非追求比市场更正确，所以从不参与内卷的基本面博弈。一是自知总有人比他们更聪明；二是自知通过不懈的努力和坚持，总能发现一种稳定的赚钱之道。纯正的价值投资就是这样一条走的人少，未必快，但大概率能到的路。
他同时列举了不做的事情：不自上而下判断大盘走势，因为判断不准，准了也没用；不判断行业和个股的景气度，因为股票的长期价值跟景气度无关，价值只会随着时间增长，而非跟着利润波动；不做单一情景的乐观预测，因为乐观预测多半不靠谱；不买买完后睡不着觉的股票；不买下跌后不敢加仓的股票……所谓的安全边际，并非靠做对了哪些预测，而是回避了该回避的风险。
他认为α可以累计，β更可能均值回归。长坡、厚雪、慢变是选好公司的三个标准，叠加合适（最好是低估）的价格，就是合格的投资机会，长期坚持下来，结果甚至会变得优秀。
他坦诚无法提供对未来一年市场走势的研判，也不知哪个风格或哪个板块会表现更好，这些都是市场先生掷骰子的结果。但着眼长期，市场很友好，投资周期越长，预期回报率越高，亏损可能越低。这是朴素却很少人在意的道理，他们在意，所以一直坚持做长期决策，不做短期择时，过去的成绩还不错，期待以后也不差。
他认为中国经济将降速，但股市长期回报却可能提升，因为资产质量的提升。一类资产的长期回报取决于分子端的盈利能力，和分母端的买入价格。影响长期盈利能力的不是增速，而是竞争格局，存量经济下大部分行业的格局会趋向优化，带来有竞争优势企业的盈利能力提升。另一方面，市场倾向于给高增速以慷慨的高估值，反而给稳健者低估值，这意味着当下A股市场（也包括港股市场）中存在不少的高风险报酬比标的，跟它们的行业属性无关。
他的目标是长期风险报酬比，不是单一年度的收益率，更不是阶段性排名，姜诚说“我们只应对市场，不预测市场，对当下的市场抱持乐观的态度。持有人如果想买入我的基金后净值即步入上涨通道，则可能会失望，非我们不愿，是真的不能；如果您也有与我们同样的耐心，则前路并不难行”。
风险提示：本报告仅代表个人观点，不作为投资建议，本报告我力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与我无关。若文章出现相关基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。
举报电话: 13816368049
