行业时事
【策略 | 燕 翔】2022年一季度大类资产配置报告（20220120）
【策略 | 燕 翔】如何看待近期市场成交量放大（20220120）
【市场 | 赵 伟】先扬后抑逻辑未变 边“清算”边“补涨”（20220122）
【医药 | 唐爱金】隐形正畸行业：需求与科技加速市场发展，国内双寡头格局稳定（20220123）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭 吴文吉】“强烈推荐”京东方A：业绩符合预期，静待价格拐点（20220123）
【科技&电子 | 陈杭 吴文吉】“推荐”力芯微：业绩持续高增长（20220123）
【科技&电子 | 陈杭 吴文吉】“推荐”鼎龙股份：CMP抛光垫助力业绩爆发，稳步扩产未来可期（20220121）
【科技&电子 | 陈杭 吴文吉】“推荐”新益昌：业绩符合预期，Mini LED+半导体业务高增长（20220121）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”伟思医疗：剔除股权激励费用业绩增长超30%，磁刺激产品打开成长新空间（20220122）
行业时事
策略 | 燕翔
2022年一季度大类资产配置报告
2021年12月大类资产表现排序为大宗商品市场领先权益市场优于债券市场。随着各国疫苗接种率提升，全球经济持续恢复，大宗商品价格普遍上涨，工业金属、黄金和原油价格呈现出不同程度上涨。全球权益类资产受基本面回升和经济刺激方案影响，全球股市多数上涨。而全球债券类资产受货币政策收紧影响，多国债券收益率出现上行，中国债市则走出了独立行情。
展望2022年一季度，我们的大类资产配置策略如下：行业配置的主要思路：坚持中长期产业发展逻辑。2021年12月大盘市场表现相对更好，以大盘价值股为主要构成的上证50领涨，12月上涨3.44%。而偏中小企业成长风格的指数涨幅较小或略有下跌，其中，中证500上涨1.47%，中证1000下跌0.55%。从行业表现来看，12月上旬食品饮料、煤炭、非银金融、交通运输与传媒等板块领涨，12月中下旬传媒、医药、房地产、通信、农林牧渔等板块领涨，板块行业特征相对多样化。在2022年一季度相对稳定偏宽松的流动性环境下，我们建议以中长期产业结构升级的发展逻辑为主线，顺应政策导向，进行行业配置，重点关注硬科技小盘股，具体包括电子、通信、医药、电力设备及新能源、国防军工等行业。
债券市场主要思路：利率债方面，目前，国内经济发展仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，预计2022年第一季度经济下行压力较大，叠加信贷疲软、通胀有所缓解等因素，货币政策易松难紧，对利率债整体走势维持相对乐观。信用债方面，12月信用债发行利率有所分化，AA级中短期票据和公司债发行利率上行幅度较大。信用利差方面，12月信用利差总体边际走阔，但仍处于历史中等或较低水平。12月多只AA级债券当月取消或推迟发行。在经济稳增长政策背景下，2022年中高等级主体信用质量有望保持稳定，建议未来一段时间信用债的配置以中高评级债券为主。
大宗商品市场主要思路：目前，大宗商品价格位于近两年来的历史中高位水平。在全球经济增速放缓以及各国PMI指数有所回落的大环境下，叠加生产淡季，未来大宗商品增长动力的持续性可能不足。此外，12月国内CPI与PPI数据均有所回落，大宗商品价格支撑转弱，商品大牛市难再现，建议选择性配置。
风险提示：宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动、货币与财政政策超预期等。
策略 | 燕翔
如何看待近期市场成交量放大
A股市场成交量在过去几年显著放大。2021年股票市场日均成交量约1.05万亿，137个交易日过万亿，甚至超过了2015年的水平，达到历史最高水平。2022年开始市场连续调整，但成交量不减反增，截止1月14日，日均成交量1.14万亿，超过2021年平均水平，9个交易日成交额全部过万亿。
近期市场成交量持续放大的背后，既有行情因素，也有市场结构变化的原因。除去居民配置权益资产占比提高外，A股也已实现了大幅扩容。此外，融资融券以及量化交易的兴起也形成了一定的助力。
展望后市，我们认为中小盘股风格仍将延续，这当中市场关注的一个焦点在于通胀以及海外加息的影响。由于中小盘风格有利于量化策略等和成交量的放大，2022年成交量或将仍有增长。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
市场 | 赵伟
先扬后抑逻辑未变 边“清算”边“补涨”
今年择股自上而下，宏观政策、货币政策及产业政策将左右结构行情，但选什么股至关重要，选对了，有赚钱效应，若选错了，损失也将非常大。我们的观点是，无论怎样的择股逻辑，今年择股必须将资金安全性放在首位，只有按照低位、低价及低估值的“三低”原则择股，才能在纷乱的市场中立于不败之地，否则只赚指数不赚钱。
操作上，走“中”庸之路，行“三”低之礼，逢低关注金融、国企改革概念股、有色、信息技术、智能汽车、环保及“三低”底部股，回避“三高”股及退市风险股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
医药 | 唐爱金
隐形正畸行业：需求与科技加速市场发展，国内双寡头格局稳定
口腔器械市场坡长雪厚，多重利好助力市场加速发展。国家高度关注国民口腔卫生健康，近年来多项政策有效提高国民口腔保健意识；下游民营口腔医疗机构与互联网医疗为患者提供更方便的就诊路径，多重利好助力口腔器械市场加速发展。
技术革新+适应症向复杂病例、青少年拓展，隐形正畸市场空间广阔。隐形正畸产品早期由于技术限制，只适合不拔牙的简单矫正病例，随着正畸与全科口腔医生技术水平的提升、隐形正畸厂家的市场教育，目前隐形正畸牙套已满足各种复杂病例，对于青少年牙齿早期干预也有相应产品，基本覆盖所有消费人群，隐形正畸市场空间广阔。
时代天使国货之光。隐形正畸市场坡长雪厚，随着国民经济水平提升，市场渠道下沉，隐形正畸市场空间广阔，建议持续关注隐形正畸赛道，国产隐形正畸龙头时代天使。
风险提示：产品销售不达预期风险；临床安全风险；核心技术人员流失风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭 吴文吉
京东方A：业绩符合预期，静待价格拐点
2022年1月20日，公司发布2021年度业绩预告。预计2021年实现营收约2150亿元至2200亿元，同比增长59%-62%；实现归母净利润约257亿元至260亿元，同比增长410%-416%。扣非净利润237.94亿元-240.94亿元，同比增长791%-802%。全年业绩创历史新高。
在TV面板价格大幅回调背景下，公司依旧展现出良好的盈利能力。2021年Q4单季实现营收517.22-567.22亿元，同比增长52.73%-67.5%，实现归母净利润56.85-59.85亿，同比增长122.07%-133.79%。LCD方面，公司充分发挥龙头优势，依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，积极调整产品组合，仍保持较好的盈利水平。京东方占全球产能份额的25%，产线稼动率稳定，11月TFT-LCD产线平均稼动率为84%，相比10月微增1个百分点。柔性OLED方面，公司充分发挥技术、产能优势，构建广泛、紧密的客户合作关系，出货量快速提升，业务发展取得重要突破，2021年12月单月出货量首次突破千万级，多个热门品牌的新款旗舰折叠机型均实现供货（OPPO Find N、荣耀Magic V等）。
在产品跌价的背景下，供给格局头部集中化的趋势进一步增强。随着行业集中度的提升，我们认为LCD行业的供给周期将由投资驱动的大幅波动转为由需求淡旺季影响的窄幅波动，公司作为头部企业，通过调整稼动率、产品结构等方式在价格周期下行时依旧能维持较强的盈利能力。
TV面板价格可能于一季度末探底，建议关注价格反转的机会。从11月开始，TV面板均价跌幅持续收窄，底部特征已现。目前电视面板出货量出现复苏迹象，需求端恢复较为明显，根据TrendForce的数据，2021年Q4电视出货量达5913万台，单季度环比增长12.6％。随着Q2备货旺季的到来，我们认为价格可能于一季度末触底。
投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为2175.01、2459.25、2691.26亿元，归母净利润分别为258.63、273.01、305.45亿元，EPS分别为0.67、0.71、0.79元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情超预期反弹；电视面板需求恢复不及预期；IT面板价格调整超预期。
科技&电子 | 陈杭 吴文吉
力芯微：业绩持续高增长
1月20日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润1.60亿元左右，同比增长138.98%左右，预计2021年实现扣非净利润1.43亿元左右，同比增长171.40%左右。积极推动产线升级，业绩持续高增长。募投加码电源管理芯片，下游应用领域众多。显示驱动产品种类齐全，市场规模稳步增长。受益政策推动，数码雷管或成新增长点。盈利预测：预计公司2021-2023年营收8.1/11.0/14.5亿元，归母净利润1.6/2.3/3.0亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭 吴文吉
鼎龙股份：CMP抛光垫助力业绩爆发，稳步扩产未来可期
1月19日，公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润2.08-2.38亿元，预计实现扣非归母净利润1.9-2.2亿元，扭亏为盈。光电半导体材料业务大幅增长，助力公司加速发展。以2021年归母净利润和非经常性损益中值测算，2021年公司实现扣非归母净利润2.05亿元，扭亏为盈；2021Q4单季度预计实现扣非归母净利润5538万元，环比增长1.7%。CMP抛光垫持续开拓，产能稳健增长。根据中研网，2020年我国CMP抛光垫市场为12亿元，长期被国外企业垄断。鼎龙CMP抛光垫掌握全流程核心研发和制造技术，助力抛光垫实现国产化。公司CMP抛光垫产品布局完善，目前已通过28nm产品全制程(ILD/STI/W/Cu/HKMG)验证并获得订单，14nm以下先进制程DH5XXX系列在客户端验证进展顺利，硬垫产品对标陶氏。清洗液、PI浆料迎新进展，客户端测试顺利。目前铜制程CMP清洗液在多家客户的测试反馈良好，且武汉一期2000吨清洗液产线进入试运行阶段，预计2022年贡献营收。此外，公司已启动先进制程清洗液研发，提前进行产品布局。随着全球面板产能不断东移，近年中国面板产能全球第一。PI浆料作为柔性OLED面板的上游核心原材料，市场前景可观。布局半导体先进封装材料，市场空间广阔。先进封装未来5年将持续快速发展。根据yole数据，2019-2025年全球先进封装预计年复合增速7%，2025年先进封装将占封装市场49.4%。打印复印耗材业务稳固，助力光电半导体快速发展。公司在打印复印通用耗材行业已形成具备核心竞争优势的全产业链模式，耗材上游芯片业务增长明显，新产品研发加速推进.盈利预测：公司作为国内CMP抛光垫龙头，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021 -2023分别实现营收23.57、29.74、38.56亿元，实现归母净利润2.28、4.13、6.66亿元，对应P/E 89.18、49.32、30.57倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：CMP抛光垫产品研发进度不及预期；半导体景气度下滑；打印耗材业务不及预期。
科技&电子 | 陈杭 吴文吉
新益昌：业绩符合预期，Mini LED+半导体业务高增长
1月17日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润2.2-2.35亿元，同比增长104.61%-118.56%。预计扣非归母净利润为2.1-2.25亿元，同比增长104.91%-119.55%。其中2021Q4单季度实现归母净利6309.21-7809.21万元，扣非归母净利6073.19-7573.19万元。
Mini LED渗透率提升带动公司业绩高速增长。2021年是Mini LED产品商用元年，苹果首款搭载Mini LED背光技术的产品iPad pro于2021年问世，华为、三星、TCL等厂商也纷纷推出搭载Mini LED技术的终端产品。前瞻产业研究院预计2026年中国Mini LED行业市场规模有望突破400亿元，期间复合增速达到145.7%。作为核心设备——Mini LED固晶机供应商，公司将在这轮产业浪潮中持续受益。根据公司披露的投资者调研纪要，预计公司Mini LED固晶机业务营收从2020年的0.38亿元大幅提高到2021年的2亿元。公司主推的六联体固晶机在达到120K/H的转移效率的同时还具备高精度和99.998%的高良率，预计春节前将提速至150K/H左右。
封测行业规模扩张，公司半导体固晶机业务有望快速增长。根据公司披露的投资者调研纪要，半导体固晶机是公司营收的重要增长点，预计从2020年的0.22亿元大幅提高到2021年的2亿元，增福近10倍，在未来3-5年有望维持30-50%的增长率。公司后续将从单一的固晶机往打通上下游多道工序的方向努力，半导体焊线机预计在2022下半年推出。
投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为11.95、15.56、20.08亿元，归母净利润分别为2.29、3.33、4.46亿元，EPS分别为2.24、3.26、4.36元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：疫情超预期反弹；下游市场需求不及预期；设备技术迭代、新品研发不及预期；拓客进展不及预期等。
医药 | 唐爱金
伟思医疗：剔除股权激励费用业绩增长超30%，磁刺激产品打开成长新空间
公司2022年1月21日晚发布2021年业绩快报：2021年实现营收4.30亿元（yoy+ 13.66%），归母净利润1.78亿元(yoy+23.81 %)，扣非归母净利润1.50亿元(yoy+16.96%)。点评：(1)剔除股权激励费用，归母净利润同比增长36.46%，业绩持续高增长。公司2021年实现营业收入4.30亿元，同比增长13.66%，其中2021年Q4实现营收约1.27亿元（yoy+2.79%），受去年同期高基数影响，单季度营收增速略有下滑。2021年实现归母净利润1.78亿元（yoy+23.81%），其中Q4实现归母净利润7029.43万元，同比增长21.09%，公司盈利能力显著提升。因公司2021年实施股权激励计划，产生股份支付费用（税后）1816.50万元，剔除股份支付费用影响，公司2021年实现归母净利润1.96亿元（yoy+36.46%）,实现扣非归母净利润1.68亿元（yoy+31.11%）,业绩持续高增长。(2)磁刺激产品放量增长打开公司成长新局面，研发加码推动产品管线升级丰富，提供持续成长动力。公司自主研发的磁刺激产品已经成为公司增长新动力，2021年前三季度磁刺激产品已实现1.15亿元收入（yoy+92%）,全年预计磁刺激产品收入超过1.60亿元，磁刺激产品上量突出，为公司成长打开新局面。此外，公司以研发创新驱动，产品管线不断升级丰富，积极开发下一代磁刺激仪器、医美能量源设备，拓展磁刺激设备应用于人体塑形和减脂等领域，外骨骼机器人已上市销售，源源不断的新产品上市为公司提供持续增长动力。盈利预测：我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.28亿元、3.00亿元，对应的EPS分别为3.34元、4.39元，公司当前股价对应PE估值分别为28、22倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：新品销售不及预期、经销商管理风险、研发失败。
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