以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类： 关注美联储利率决议 轻仓过节规避风险
本周将迎来美联储利率决议，警惕紧缩预期进一步上升的风险。北京时间1月27日凌晨3点将迎来美联储利率决议，1月以来高频的就业和通胀数据继续走高，1月至今的周度初请和续请失业金人数小幅回升，但远不及疫情新增人数爆发式的增长，并且1月以来原油价格再度刷新阶段新高。在就业和通胀双高的背景，不排除美联储在本周议息会议上释放更强的紧缩信号以实现控制通胀的目标，如“公布加息条件”、“考虑讨论缩债”等信号。
回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。目前交易的核心还是紧缩预期的演变，但也需要指出的是，本轮不仅是加息预期的提前，还有缩表预期的冲击，因此不排除1月议息会议带来新一轮的调整风险。
从季节性来看，持仓过节的收益率不高。首先，过去十年春节后首个交易日沪深300表现偏弱，节后可以把握逢低做多的机会，过去十年春节后五个交易日和二十个交易日下股指均表现亮眼；商品同样需要警惕节前的调整风险，假期间下游企业停工将迎来国内工业品的季节性累库，节后首个交易日和二十个交易日下Wind有色、非金属建材、焦煤钢矿表现相对疲软。
总的来讲，随着春节假期的临近以及本周美联储1月议息会议下，我们建议股指、商品等风险资产轻仓或者空仓过节规避市场风险，节后再把握逢低做多的机会。
策略（强弱排序）：春节假期前股指、商品均调整为中性；节后再把握逢低做多的机会；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热。
商品策略：春节假期临近 聚焦商品的季节性
本周将迎来美联储利率决议，警惕紧缩预期进一步上升的风险。北京时间1月27日凌晨3点将迎来美联储利率决议，1月以来高频的就业和通胀数据继续走高，1月至今的周度初请和续请失业金人数小幅回升，但远不及疫情新增人数爆发式的增长，并且1月以来原油价格再度刷新阶段新高。在就业和通胀双高的背景，不排除美联储在本周议息会议上释放更强的紧缩信号以实现控制通胀的目标，如“公布加息条件”、“考虑讨论缩债”等信号。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。
春节假期季节性也不利于整体商品。工业品来看，假期间下游企业停工将迎来国内的季节性累库，节后首个交易日和二十个交易日下Wind有色、非金属建材、焦煤钢矿表现相对疲软。但节后的复工预期对节后五个交易下的工业品提振明显，Wind非金属建材胜率高达80%，Wind有色、化工、油脂油料胜率也高达70%。农产品中的谷物、油脂油料、软商品在节后首个交易日和节后五个交易日表现亮眼，和我们中长期看涨的逻辑相符，持仓过节风险相对较低。
策略（强弱排序）：春节假期前商品均调整为中性，农产品持仓过节的风险相对较低；节后再把握逢低做多的机会。
风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热。
宏观利率：关注一月美联储议息会议——宏观利率图表074
宏观动态点评
中国：央行走在曲线前面，市场进入冬奥时间。1）货币政策：下调MLF利率和OMO利率10BP，1年期LPR利率下调10BP；央行记者会表示把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方。2）信用：5年期LPR利率下调5BP，深圳已有部分银行下调房贷利率。3）金融供给侧：原财通基金总经理王家俊被审查，中石油倒卖原油调查等。
海外：疫情见高点，等待联储议息。1）货币政策：欧央行警告未来不能排除出现“长期较高”通胀的可能性；拉加德表示欧央行“完全有理由”不像美联储那样对不断飙升的通胀迅速采取行动。2）信用：美国30年期固定利率贷款利率继续上升至3.56%。3）通胀：美国财长耶伦预计通胀率到年底时有望回落到接近2%的水平。4）经济数据：1月纽约联储制造业指数从一个月前的31.9下降至-0.7。5）疫情：柳叶刀称新冠病毒或将继续存在，但全球新冠“大流行”即将结束。
宏观资产负债表：货币政策稳中偏松，利率债发行量回升
宏观市场：
【央行】1月17日-1月21日当周央行公开市场共有5500亿元资金到期（包括1月17日5000亿元MLF到期），当周央行累计进行了5000亿元逆回购和7000亿元MLF投放（1月17日），净投放资金6500亿元。本周公开市场共有5000亿元资金到期。
【财政】1月17日-1月21日当周一级市场共发行利率债50只，实际发行总额4821.2亿元，净融资747.8亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-1040.0、1783.7、4.1亿元（与上周相比分别变动1310.0、563.4、907.0亿元）。后续一级市场等待发行利率债104只，计划发行金额5399.5亿元。二级市场当周国债收益率全部下行，其中1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期国债收益率分别较上周末收盘变动 -17.0bp、-16.8bp、-18.3bp、-8.3bp、-6.1bp、-4.5bp至2.20%、2.26%、2.43%、2.71%、3.10%、3.28%。国债期货全周来看，10年期主力合约涨0.70%，创2021年11月5日以来最大周涨幅，5年期主力合约涨0.83%，创2020年4月10日以来最大周涨幅，2年期主力合约涨0.39%，创2020年4月10日以来最大周涨幅。
【金融】1月17日-1月21日当周商业银行共发行同业存单3565.5亿元，发行量有所增加（上周为2795.0亿元）。当周同业存单加权发行利率2.58%，较前一周下降1bp。存单加权发行期限9.3个月，前一周为7.5个月。各类银行加权期限均上升。当周资金面转松，主要回购利率多数下行。回购交易方面，质押式回购成交量逐渐上升，周一为4.92万亿，周二至周四逐渐上升至5.64万亿，周五小幅回落至5.51万亿；质押式回购日均量为5.36万亿元，日均量较上周增加0.18万亿元（上周为5.18万亿元）。
【企业】1月17日-1月21日当周主要品种信用债一级市场净供给1168.54亿元，较前一个交易周（1月10日-1月14日）的1755.55亿元有所减少；发行收益率多数下行，发行收益率和发行上限利差多数走扩。二级市场当周成交量环比下降约15%，结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债成交量环比下降44%，银行二级资本债成交量环比回升48%。成交收益率上，除3年及以下AA及以下评级外，各评级期限均有所下行，城投表现略弱于市场。
【居民】1月17日-1月21日当周新房市场成交496万平，月同比-30.52%，相较上月下降14.92pct；累计库存14842万平，二线、三线及以下去化加速，一线速度持平。二手房市场当周成交156万平，月同比-31.10%，相较上月改善1.06pct。土地市场方面，当周成交建面478万平，滚动12周同比-49.24%；成交总额41亿元，滚动12周同比-40.23%；全国平均溢价率+0.97%，滚动12周同比-10.35pct。与上周相比，新房、二手房成交环比改善，二手房月度同比率先回暖，新房同比降幅持续扩大。
▌金融期货
国债期货：尚处于集中降息阶段
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.0%、2.27%、2.44%、2.65%和2.71%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71.0bp、44.0bp、28.0bp、65.0bp和38.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.06%、2.45%、2.71%、2.9%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为89.0bp、51.0bp、24.0bp、83.0bp和45.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.14%、2.35%、2.6%、2.65%和2.73%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为59.0bp、38.0bp、13.0bp、51.0bp和30.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.06%、2.11%、2.37%、2.42%和2.47%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为40.0bp、35.0bp、10.0bp、35.0bp和30.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.39%、0.84%和0.7%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.86元、0.97元和1.42元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0511元、-0.0502元和-0.0443元,净基差多为负。
行情展望：
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议：
方向性策略：期债得分为2.62/10，期债谨慎看空。
期现策略：基差上行，净基差为负，暂不推荐参与。
跨品种策略：货币偏紧，信用偏松，暂不推荐，关注期债做空机会。
股指期货：年前一周迎来美联储议息会议，短期防风险
2022年首月，国内股指表现偏弱，主要股指均录得负收益，其中偏成长风格的创业板指数以及科创50指数跌幅最多，月度跌幅均超过6%，上证50指数本月下跌超1.5%。美国三大股指本月同样表现较弱，纳斯达克指数跌幅超过9.5%。
近期市场走势较为纠结。市场波动较大，进退两难，主因在于美联储加息预期施压外围市场进而对国内市场有所拖累叠加国内超预期的政策宽松对A股又有所支撑。目前美联储2021年1月4日的3次加息预期大幅抬升至目前的4次，且目前市场预期3月份确定会有一次加息。1月25日至26日，美联储将迎来本年度第一次议息会议，本次会议大概率会释放加息相关信息，重点关注此次会议的更多细节，年前全球风险市场注定迎来较大波动。国内经济下行压力较大，近期宽松政策加码，1月21日宣布下调SLF；1月20日下调1Y以及5YLPR；1月17日下调MLF以及逆回购利率，央行副行长在新年央行首场发布会上表示，把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方；金融部门不但要迎客上门，还要主动出击；靠前发力，未来料有更多宽松政策推出。
短期来看，近期美联储的加息预期会对市场情绪产生扰动，尤其是1月25日-26日，市场将迎来关键的一次议息会议，美股近期波动较大，A股预计同样受到影响，短期我们对A股持中性观点。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。上半年我们大概率将看到国内信用的边际回升。A股的同步指标以及先行指标均显示未来股指的走势可以期待。在国家政策的不断加持下，未来企业中长期贷款将逐渐改善，国内股指收益与企业年度累计贷款同比（可以作为同步指标）具有较大的相关性；作为先行指标的国内信贷脉冲目前同样拐头向上，近年中国政府逐渐加大对于房地产的调控，信贷脉冲与房价增速出现了脱钩，而这些新增的贷款转向股市，股市与信贷脉冲相关性逐渐增强。
风格方面，随着实际利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实际利率均有较大相关性，其中相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升会施压中证500指数。低估值的上证50指数以及沪深300指数近期可关注。
策略：中性
风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；地缘博弈风险。
▌能源化工
原油：EIA与IEA下修今年供应增长预期
上周三大机构发布了1月报，总体来看报告相对利多，主要是EIA与IEA对今年非OPEC供应增长预期下修所致，此外OPEC月度增产量仍旧低于增产计划量，2022年全年平衡表来看，基本处于供需持平状态。
需求：EIA预计对2022年需求增长预估为362万桶/日，较上月上修8万桶/日，上修地区主要来自美国。OPEC预计2022年需求增长预估为412万桶/日，较上月预测无变化。IEA预计2022年需求增长预估为332万桶/日，较上月预测下修2万桶/日
非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加284万桶/日，较上月预测下修20万桶/日，主要是美国与巴西供应增长下修。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加119万桶/日。OPEC预计2022非OPEC供应增加300万桶/日，较上月无变化。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加280万桶/日，较上月预测下修14万桶/日。
OPEC产量：EIA口径12月OPEC产量环比增加6万桶/日至2779万桶/日，利比亚与尼日利亚出现小幅减产。OPEC口径12月OPEC产量环比增加17万桶/日至2788万桶/日。IEA口径12月OPEC产量环比增加19万桶/日至2799万桶/日，OPEC月度增产幅度仍旧低于计划量。
Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2822万桶/日，较上月上修了32万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为-30万桶/日、0万桶/日、30万桶/日、20万桶/日，全年供需过剩约10万桶/日，较上月减少40万桶/日。OPEC对2022年COO预估为2886万桶/日，较上月几无变化，一到四季度COO为2790、2830、2930、2990万桶/日，三季度下修，四季度上修。IEA对2022年COO预估为2778万桶/日，较上月上修30万桶/日，一到四季度COO为2710、2760、2830、2800万桶/日，一、二、四季度小幅上修。
策略：短期偏强震荡，油价位于区间上沿，中期空头对待
风险：中东地缘政治风险
燃料油：春节假期临近，注意油价高位波动风险
从燃料油自身基本面的角度，近期没有太显著的变化。现实角度依然是“低硫燃料油强于高硫燃料油”的格局，在此背景下外盘高低硫价差维持在高位区间，但我们认为反转的时间点也在逐步临近。具体来看，当前高价的天然气以及柴油端的强势是支撑低硫市场的重要因素，这二个因素与季节性有较大关联，在冬季结束后将逐步减弱。高硫燃料油方面，天然气价格回落意味着炼厂加氢成本降低，有利于高硫原料的消化。此外，冬季结束后沙特等中东国家需求将逐步提升，有市场消息显示沙特Jazan炼厂的二次装置可能距离启动时间不远，这意味着沙特国内高硫燃料油的供应将同比下滑，在电厂端消费提升后需要从外部采购更多的原料，进而利好高硫油国际市场。最后，在目前高硫油对原油以及低硫燃料油贴水较高的环境下，市场将催生额外的需求增量。其中，目前的高低硫价差水平对脱硫塔的安装存在较好的刺激，但考虑到从订单到实际安装完毕的周期，预计短期增量不会太显著。另外由于高硫燃料油裂差处于相对低位区间也会吸引部分炼厂的进料需求增加。
总体来看，虽然近期原油成本端的强势推涨了内外盘高低硫燃料油价格，从燃料油自身市场角度来看，目前市场矛盾并不显著，单边价格走势或更多跟随原油端上涨。但在油价到达高位后风险逐步积聚，我们认为需要保持谨慎，不宜过度追涨。尤其是考虑到春节假期将近，一周的假期时间外盘价格可能发生巨大的变动，节前建议轻仓或空仓运行。价差方面，考虑到冬季结束后高低硫燃料油的驱动将边际转换（高硫边际走强，低硫边际走弱），可以在一季度找寻高位空LU-FU价差（LU2204-FU2205）的机会，但同样要注意控制仓位。
策略：中性偏多
风险：原油价格大幅回调；炼厂开工增长超预期；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期
沥青：原油支撑下BU维持偏强走势，但需注意潜在风险
逻辑：近期沥青盘面呈现震荡偏强走势，背后一方面有来自原油价格反弹的提振。另一方面，国家对今年稳增长的政策信号愈发明确，预计未来基建投资以及道路需求存在边际改善的驱动，沥青市场情绪显著好转。但经历近期的上涨行情后，风险也在积聚，一方面需求的利好短期难以实际兑现，而现实消费仍然偏弱，盘面上涨可能会受到一定拖累。另一方面，虽然原油当前的趋势很强，但潜在风险依然不小，来自于政治与宏观面的不确定性均有可能导致油价大幅回调。最后，下周过后国内将进入春节假期，一周的假期时间外盘原油可能会出现大幅的波动，为控制风险，建议节前轻仓或空仓运行。
策略建议及分析：
建议：中性偏多，节前轻仓运行
风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
液化石油气：原油端支撑维持，注意假期外盘波动风险
从液化气自身的市场角度来看，近期LPG外盘从相对低位反弹后呈现震荡偏器走势，背后有原油端超预期走强对丙丁烷价格的提振。此外，北亚与美国东部等地寒潮来临也对亚太地区平衡表起到收紧效应，截至目前CP丙烷掉期首行价格回升至756美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到746美元/吨。
就国内市场而言，近期原油端的强势支撑下，现货价格走势略强于我们此前的预期。但就自身基本面而言，驱动并不明显。供应方面，近期国产量变动幅度不大，下周福建联合、中化泉州计划恢复生产，其他地区装置变化有限。春节前夕，国内装置暂无新增计划性调整，整体看产量相对平稳。由于疫情影响，1月上旬我国到港量近两周处于低位，但近两周有明显回升。需求方面，燃烧部分表现较好，随着春节假期临近，终端备货积极性较高，市场刚需尚可。相对而言化工需求弱一些，但并没有绝对的矛盾。目前PDH开工率在77左右的水平，相比此前高位有所回落（部分装置检修中），但丙烷原料需求降幅并不是特别大。此外，虽然国内疫情仍未完全控制，但烷基化下游需求表现尚可，目前国内烷基化开工率已回升到44%左右。
总体来看，近期原油端的强势对国内LPG现货市场以及期货盘面存在有力提振，但我们认为国内基本面整体驱动有限，需要注意原油面临地缘与宏观面的不确定性，油价到达高位后风险也在积聚。就盘面而言，现货端转弱的预期叠加近期增加的仓单数量（注册仓单量已达到9548手），对PG期价（尤其是PG2203合约）存在一定下行压力，但原油端如果继续突破可能又可能带动LPG的价格重心上移，且下周结束后国内将迎来春节假期，一周的假期时间外盘原油和LPG价格可能会发生大幅度的波动，为规避风险节前建议轻仓或空仓运行。
策略：中性，节前考虑轻仓运行
风险：无
PTA：终端节前快速降负，PTA加工费小幅回落
上周五较本周五变化，TA2205收于5254元/吨，较前一周-132元/吨。现货方面，PTA5189元/吨，较上周-147元/吨，TA现货-05基差-65元/吨，较上周-15元/吨，PTA现货加工费559元/吨，较上周-165元/吨；PX967美元/吨，较上周+5美元/吨，PX加工费188美元/吨，较上周+1美元/吨。
PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率65.3%（-0.3%），PX亚洲开工率69.0%（-0.1%）。浙石化一条200万吨PX升温，周末重启消息，PX加工费高位回落；恒力石化PX1月下旬逐步恢复至正常负荷，中金1周消缺计划推迟。亚洲PX1-2月仍是库预期，PX加工费预期回调幅度有限。
PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率79.7%（+1.6%），总体开工仍稍高。海伦石化1.17已恢复，四川晟达降负到7成5，宁波逸盛420万吨1.21降负到7-8成，福化工贸1.3检修，1.23复工计划。一方面是月底有1月底逸盛新材料330万吨新装置的试车进度，另一方面是周频库存连续兑现累库，PTA加工费周五快速见顶回落。但考虑到恒力定价权仍在，PTA加工费预期有回升空间。
终端供需方面，江浙织机开工5%（-27%），加弹19%（-48%），终端进入假期模式快速降负，下游备货天数小幅回升至13.5天附近，同期仍不高，备货积极性仍不高；下游接单基本收尾，发货停止，年后接单目前偏少。POY库存天数13.3天（-1.7）、DTY库存天数20天（+3.1）、FDY库存天数21.3天（+0.5），涤丝5个工作日平均产销在8成以下。聚酯整体开工率85.8%（-1.9%），直纺长丝开工率78.5%（-1.4%），聚酯开工率1-2月检修较季节性少，开工刚性仍存。
涤短工厂开工率78.8%（-2.1%），涤短工厂权益库存天数5天（+1），权益库存小幅回升。纯涤纱成品库存积累，涤纱开工率58%（-6%），纯涤纱工厂进入放假模式，年前补货已结束，涤短原料库存高位回落。瓶片工厂开工率80.6%（-0.3%），工厂库存仍在一周稍偏上，现货偏紧状况持续。
总体来看，PX加工费预期持续坚挺，PTA加工费回落空间有限，上游话语权仍高，但慎防原油基准的高位价格摆动。
策略：（1）谨慎偏多。PTA加工费预期回落已到位，PX加工费亦偏强。（2）跨期套利：观望。
关注及风险点：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂检修速率。
甲醇：港口再度累库，MTO工厂传出推迟复工及降负消息
上周截止周五，MA2205收于2795元/吨，较前一周+82元/吨。现货方面，太仓2790元/吨，较上周+82元/吨，太仓现货-05基差-5元/吨，较上周+0元/吨；内蒙北线2070元/吨，较上周+170元/吨；鲁南2450元/吨，较上周-20元/吨。动力煤反弹背景下，西北出货好转，中下游备货。
内地供应方面，仍处于偏高位，卓创甲醇开工率72.3%（+1.4%），西北开工率85.4%（-0.1%），川渝气头基本恢复，川维及玖源中旬已出品，泸天化等待重启。隆众西北待发订单量21.3万吨（+3.2万吨），动力煤反弹背景下，出货顺畅。
内地需求方面。传统下游加权开工率38.9%（-1.8%），小幅回落。甲醛24.2%（-3.1%），二甲醚15.2%（-1.2%），MTBE50.1%（+1.4%），醋酸负荷86.1%（-3%）。
预计1月21日到2月6日沿海地区进口船货到港量46万吨，到港量级开始下降。总体外盘装置开工率有所回落：北美开工回落，科氏170万吨检修，natagasoline低负荷，LyondellBasell月底检修；伊朗开工率再度下降，Marjarn165万吨、Kimiya165万吨12月底检修20天到1个月，Kaveh230万吨1.6检修1个月，Busher165万吨低负荷，新加入Sabalan165万吨检修20天。目前伊朗长约签订进度仍慢，本轮集中检修的挺价导致定价权短期向外盘工厂漂移。
MTO需求出现回落，虽然本周卓创MTO开工率82.9%（+1.2%）。但是，南京诚志降负至8成，后续或降负至7成；原1.23复工计划的宁波富德MTO由于装置故障或推迟复工。
库存方面，卓创甲醇港口库存79.5万吨（+7万吨），江苏42.1万吨（+3万吨），进口船货陆续卸港入库；浙江18.7万吨（+5.3万吨），华南18.7万吨（-1.3万吨）。本周隆众西北工厂库存17.7万吨（-0.9万吨）。
策略：策略思考：（1）单边：逢回调做多，长约签订结束前，伊朗工厂定价权仍较强，叠加动力煤炒作气氛再临。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。
关注及风险点：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗装置后续的恢复进度，长约签订进度
橡胶：春节假期临近，轮胎厂开工率持续下滑
上周胶价呈现偏弱走势，主要因国内下游需求进一步转淡，港口原料采购需求降温后，带来港口累库拐点出现，对盘面价格施压。周内即使国内宏观氛围转暖，胶价受到的提振较为有限，盘中呈现冲高回落走势为主，因期现价差仍可操作，盘面压力主要来自产业套保，交易所仓单延续增加势头。
国内交易所总库存截止1月21为243874吨（+3949），期货仓单量226410吨（+6500），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存持续增加，但国内主产区全面停割，仓单增量难以持续回升。截至1月16日，青岛保税区库存迎来累库拐点，主要因国内临近春节假期，下游拿货需求减少，叠加到港量小幅回升，预计累库趋势将延续到2月下旬左右。
上周国内外现货价格涨跌互现，总体价格重心变化不大。据卓创了解，国内现货市场价格涨跌互现，周初盘面大跌拖累价格重心整体向下，但随后受外围宏观气氛提振，商品市场迎来普涨，沪胶再度冲击万五关口，但因缺乏基本面的实质性利多支撑，价格最终冲高后回落震荡为主。上周天然橡胶美金现货均价上涨。相比船货来讲，现货价格更加坚挺，临近春节，市场交投转淡，多以库内货转为主，出库降低。上周天然橡胶美金船货市场均价上涨，因泰国原料价格高位运行，支撑美金盘船货价格，虽周内一度小幅回落，但因目前整体成本偏高，因此船货整体保持偏强形态。截至上周末，天然橡胶升水合成胶1450元/吨（-500），上周天然橡胶价格小幅回落及合成橡胶价格重心均上移带来价差明显缩窄。
下游轮胎开工率方面，截止1月20日，全钢胎企业开工率52.13%（-6.89%），半钢胎企业开工率55.01%（-4.35%）。临近春节假期，轮胎厂开工率继续回落，下周轮胎厂开工率将进一步回落。
观点：1月底全球产量将步入季节性淡季，供应增量有限。需求也处于季节性淡季，供需呈现两弱格局。而前期一直支撑国内橡胶价格的逻辑有所松动，即国内港口库存在上周初迎来累库拐点，主要是国内下游采购需求降温以及到港量的回升。目前产量数据来看，泰国产出基本正常，则意味着后期船期缓和后，国内仍面临供应短期增加压力，叠加需求淡季，以及橡胶期现价差仍较大，在春节假期前后橡胶价格仍有回调需求。但原料价格支撑，预计下行空间有限。建议暂时观望为宜。
策略：中性
风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。
聚烯烃：多数下游企业陆续放假，整体需求平淡刚需拿货为主
期现价格情况：
1月21日，LLD和PP拉丝基准价分别为8800和8350元/吨，主力合约对应基差分别为-167和-185。
从外盘价差来看，1月21日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9440元和9013元，进口利润分别为-640元和-663元。
第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9500元/吨和10500元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为10875元/吨 , 较上周上涨150元/吨。
第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3150元/吨, HD-LLD价差600元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周不变；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为39.66% 和29.52%。
周度供需和库存情况：
供给方面,1月21日 PE 和 PP 装置开工率分别为94.26%和88.32%。本周新增华东某企业 HDPE装置、燕山石化老 LDPE 装置一线、茂名石化老 LDPE 装置和海国龙油全密度装置小修，目前 PE 检修损失量在 2.21 万吨，环比略增 0.03 万吨，周度检修损失量依旧维持低位，国内供应量小幅下降。本期国内某石化库存环比下降 8.19%，同比下降 7.49%。本期市场消息反复，因原油看涨预期提高，及期货震荡走高，部分地区出货尚可。考虑到春节降库因素，预计下期库存有所下降。
需求端来看, PE下游开工方面,农膜46%(+1%) , 包装膜55%(-1%) ; PP下游开工方面,塑编48%(-1%) , BOPP65% (-1%) ,注塑52%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。
▌有色金属
贵金属：美联储利率决议将至 操作暂时偏谨慎为主
宏观面
上周，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期和5年期以上LPR较上一期分别下调10个和5个基点，1年期LPR降至3.7%，5年期以上LPR降至4.6%。这显示出国内货币政策导向在当下时点或与海外多数央行存在一定背离的情况，可关注由此带来的内外盘套利机会。而就贵金属绝对价格而言，目前美元指数呈现走弱态势，而10年期美债收益率当下上升至1.8%上方，但持续上行的动力也暂时由于收益率曲线趋于陡峭而产生的套利机会以及疫情扩散所导致的市场对于未来经济展望的担忧而出现停滞，叠加原油价格持续走高从而对通胀预期产生的影响，因此在目前背景下，贵金属仍以战略性多配为主。但由于考虑到本周又将迎来美联储利率决议，故此周内操作上暂时以偏谨慎的态度对待。
基本面
上周（1月21日当周），黄金T+d合计成交量为88,688千克，较此前一周上涨6.48%。白银T+d累计成交则为12,939,248千克，较此前一周上涨35.89%。上周上期所黄金仓单为3,408千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了50,651千克的下降至2,254,099千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降198,403.88盎司至33,418,839.47盎司，而Comex白银库存则是出现了2,615,142.39盎司的上涨至355,993,200.42盎司。
在贵金属ETF方面，上周（1月21日当周）黄金SPDR ETF出现了32.24吨的上涨至1,008.45吨，而白银SLV ETF持仓出现了191.23吨的下降至16,286.79吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。
上周沪深300指数较前一周下降0.92%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.86%。在光伏经理人方面，截止2022年1月17日（最新）数据，报180.31，较此前一期上涨0.70%。
操作建议
黄金：中性
白银：中性
金银比：逢低做多
套利：多内盘 空外盘
风险点
美债收益率再度走高 黄金ETF持续流出
铜：有色板块相对强势 铜价震荡走高
现货情况：
据SMM讯，1月21日当周SMM1#电解铜平均价运行于70,360元/吨71,030元/吨，平均升贴水报价运行于-200至+390元/吨，周中呈先高后低状态。上周铜价先扬后抑，沪铜2203合约运行于最低69,670元吨至最高71,880元/吨，周五夜盘收71,320元/吨。
在库存方面，上周LME库存上涨1.35万吨至9.98万吨。上期所库存上涨0.48万吨至3.51万吨。社会库存为31.35万吨（含保税区），较前一周上涨0.42万吨。
观点：
上周有色金属普涨，沪镍和沪锡双创历史新高，对有色板块起驱动作用。宏观方面在美联储加息预期之下，国内开启降息周期，一年期及五年期LPR均下调。基本面上，供应端扰动持续修复，TC环比上行。汤加地震对南美的铜精矿运输影响有限，大部分地区仅有小浪，港口作业正常，二连口岸铜精矿进口仍然暂停，长江流域运输缓慢恢复中。精铜方面，12月中国电解铜产量88.89万吨，同比下降2.1%，环比增长6.4%，全年国内电解铜产量1020万吨，同比增长3.3%。12月部分冶炼企业有冲量迹象，另有企业检修后产能恢复，从而使当月产量出现增长趋势。废铜方面，伴随铜价的快速反弹，精废价持续上涨，保持合理区间上方，废铜替代优势持续显现。进口方面，LME周内Back结构持续，表现缩小态势，进口窗口持续处关闭状态。消费方面，精铜杆开工率56.64%，开工率大幅回落6.15%，基本符合市场预期。从SMM调研看，随着春节假期的临近，本周已经有三家铜杆企业全面停产，其他铜杆企业产量也出现小幅的下滑，拖累开工率大幅回落。另外，据铜杆企业反馈，上周大多数下游都已完成年前备库，铜杆的需求也将持续走弱。整体来看，临近年末供需双弱，周度库存拐点出现累库迹象，本周迎来美联储FOMC会议，铜价或将持续震荡态势。
策略：
1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：
1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险
镍不锈钢：镍价强势依旧再创新高，短期脱离供需追高需谨慎
镍品种：本周镍价继续强势上行，周内沪镍价格一度出现涨停，再创上市新高，伦镍价格创十年新高。不过因春节假期临近，镍下游企业陆续备货结束，且镍价处于历史高位，现货市场成交清淡，现货升水逐步回落，进口处于亏损状态。SMM数据，本周沪镍库存变动-845吨至3866 吨，LME镍库存变动-4266 吨至93480 吨，上海保税区镍库存变动-1600至8300 吨，中国（含保税区）精炼镍库存变动-2319吨至16742 吨，全球精炼镍显性库存变动-6585吨至110222 吨，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑。
镍观点：近期镍价强势上行，目前镍正处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性，且存在挤仓风险；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在诸多变数；在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期下游硫酸镍企业利润亏损，镍价处于历史高位，短期已脱离供需进入资金博弈阶段，过度追高需谨慎。
镍策略：单边：谨慎偏多。目前镍仍处于去库阶段，以偏多思路对待，但短期涨幅过大令下游硫酸镍企业亏损，不宜过度追高。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。
304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加1.17万吨至35.81万吨，增幅为3.37 %，其中冷轧回升、热轧下降。本周不锈钢期货仓单下降2496吨至27587吨，持续回升后出现小幅回落。本周不锈钢期货价格在镍价大幅上涨的带动下强势上行，周内一度触及涨停，但随着春节假期临近，下游企业陆续进入假期状态，现货市场成交清淡，基差转为负值，处于上市后的下边界。
不锈钢观点：近期镍价持续上涨，在低估值牵引和仓单隐忧的资金推动下，不锈钢期货价格亦强势运行。目前精炼镍对镍铁升水创十年新高，因而导致不锈钢价格相对估值偏低。但不锈钢自身供需表现一般，短期现货价格跟涨力度偏弱，基差处于上市后的下边界，不宜过度追高。
不锈钢策略：谨慎偏多。短期镍价对不锈钢价格估值牵引依然存在，不锈钢价格以反弹思路对待，但其自身基本面驱动不足，不宜过度追势。
不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。
锌铝：下游企业陆续放假，锌铝高位震荡
锌： 锌市场变动：截至1月21日当周，伦锌价格变动3.22 %至3650 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动0.96 %至25215 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)变动11.55美元/吨至26.5美元/吨。
锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于70-90美元/干吨。国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在3900-4300元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在 3900-4100 元，均价4000元；陕西地区TC平均运行在3900-4200元，均价4050元；四川地区运行于3900-4000元，均价3950元；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4200-4300元，均价4250元。
下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，54条 产线停产检修，整体开工率为80%；产能利用率为68.56%，较上周上升0.9%；周产量为83.64万吨，较上周增加2.25万吨；钢厂库存量为 50.3万吨，较上周减少1.63万吨。在47家彩涂生产企业中，20条产线停产检修，整体开工率为81.98%；产能利用率为62.62%，较上周下降1.27%；周产量为17.32吨，较上周减少0.35万吨；钢厂库存量为14.71万吨，较上周增加0.29万吨。
据当周Mysteel调研数据显示，镀锌112.71万吨周环比降1.44万吨；彩涂25.47万吨 周环比降0.52万吨。涂镀总库存138.18万吨周环比降1.96万吨。镀锌115.11万吨周环比降0.2万吨；彩涂26.29万吨周环比降0.15万吨。涂镀总库存141.4万吨周环比降0.35万吨。
锌锭库存变动：根据SMM，截至1月21日当周，国内锌锭库存13.36万吨，较此前一周周变化1.05万吨。LME锌库存较上周变化-16025吨至167650吨。保税区1.49 万吨，较上周变化-0.03 万吨。
综合观点：近期沪锌受伦锌主导，整体价格震荡上扬。近日原油、动力煤等大宗商品价格持续上涨且宏观环境相对温和，带动市场情绪转暖。海外欧洲天然气、电力价格高企，导致冶炼厂利润受到挤压，减停产风险因素加剧，对伦锌价格有所支撑。国内方面，随着冬奥会的如期举行，环保限产逐步趋稳。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，北方尤其是天津的疫情使得镀锌的消费再次蒙上阴影。大多镀锌企业成品库存累积。目前锌整体下游已经连续停工放假，需关注需求拐点。库存方面，国内锌锭周度有所累库，LME锌锭库存持续下降。价格方面，随着假期临近消费转弱，预计锌价上涨势头放缓，但受外盘价格影响较大，建议短期内以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。
风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况
铝：铝市场变动：截至1月21日当周，伦铝变动1.28 %至3023 美元/吨，沪铝主力较此前一周变动1.19 %至21430 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)变动10.57美元/吨至10.27美元/吨。成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格大幅上涨，下游企业采购备库意愿强，市场成交活跃。北方市场报价30400-3150元/吨，涨195元/吨；南方市场报价达到 2920-3030元/吨，涨210元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为 3040-3120元/吨，涨200元/吨；河南地区报价3070-3150元/吨，涨240元/吨；山东地区报价3060-3120元/吨，涨175元/吨；广西地区2950-3030元/吨，涨220元/吨；贵州地区2920-2980元/吨，涨190元/吨。
库存变动：根据SMM，截至1月21日当周，国内铝锭库存72.6万吨，较此前一周变动0.2万吨。LME铝库存较上周变动-25600吨至865950吨。
综合观点: 近期沪铝先扬后抑，主因临近假期避险需求引发多头离场带来的铝价回调。伦铝表现较为强势，因海外欧洲能源危机持续发酵，且由于海外天然气供应存在较大不确定性，减产或有扩大趋势。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，云南、山西等省电解铝运行产能小增，国内运行产能持续回升。成本利润方面，山东停产或将造成2月氧化铝整体产量下滑，对于氧化铝价格形成明显支撑，需关注后续氧化铝价格上涨对企业利润的扰动。需求方面，临近春节下游铝加工企业陆续停工放假，特别是铝棒持续低迷，铝棒市场库存继续持续累库。库存方面，最新国内铝锭社库转为累库，出现库存拐点。价格方面，随着春节临近及库存拐点的出现，预计短期内铝价有回调趋势，中线看因海内外供需或再度出现矛盾，可以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：中性。
风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策
▌黑色建材
钢材：政策提前发力托举，关注节后需求表现
至周五收盘，成材受地产数据偏弱及宏观政策宽松影响，价格V型反弹，螺纹主力2205合约收4711元/吨，涨47元/吨，涨幅1.01%。热卷主力2205合约收4822元/吨，涨50元/吨，涨幅1.05%。现货方面，上海螺纹现货4726元/吨，跌26元/吨，上海热卷现货4936元/吨，涨6元/吨。基差方面，螺纹05合约161点降67.6点，热卷05合约128点降40点。利润方面，唐山螺纹毛利310元/吨。上周建材每日平均成交约5.65万吨，成交周环比大幅回落。
供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量910.35万吨，周环比降低24.59万吨，其中螺纹产量263.58万吨，周环比下跌20.81万吨，热卷产量316.23万吨，较上周降涨4.79万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.25%，环比上周增加0.48%，同比去年下降12.07%；高炉炼铁产能利用率81.08%，环比增加1.19%，同比下降10.15%；钢厂盈利率81.82%，环比下降1.3%，同比下降4.33%；日均铁水产量218.20万吨，环比增加4.51万吨，同比下降25.35万吨。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为29.02%，环比上周下降9.93%。上周短流程钢厂集中停产，螺纹产量直线下降，重点地区冬奥会限产预期增强，后续卷板的产量或将受到影响。
消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求851.4万吨，周环比降61.53万吨，其中螺纹表观需求218.22万吨，周环降46.6万吨，热卷表观消费311.3万吨，周环比降1.05万吨。春节前钢材需求大幅萎缩，属正常季节性表现。
库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存1396.05万吨，周环比增58.95万吨，其中螺纹库存595.49万吨，周环比增45.36万吨，热卷库存303.92万吨，较上周涨4.93万吨。当前钢材累库幅度处五年历史同期最低水平。
整体来看，钢材供需仍在走弱，库存结构优于往年。后期看涨的两个核心理由，其一是：正常的春节期间长短流程钢厂停产检修之外，还叠加了各地区冬奥会环保限产，供给端减量有望大于往年同期水平。其二是：宏观政策宽松力度增强，地产方面开始不断出现回暖信号：各地房贷利率下调、房贷放款提速、鼓励商业银行增加贷款投放、住建部强调要坚决处置个别头部房企项目逾期交付风险、国企央企陆续接盘恒大项目，促使今年上半年地产大概率会出现赶工高峰。临近春节，注意风险控制，同时关注春节后旺季需求情况，是后期成材价格的主要影响因素和风险点。
策略：
单边：逢低做多
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：
冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等
铁矿：政策偏暖叠加节前补库 铁矿期现震荡走强
上周，央行表示MLF和公开市场操作中标利率下降有利于提振市场信心，此次中期借贷便利和公开市场操作中标利率下降，体现了货币政策主动作为、靠前发力，有利于提振市场信心。之后央行公布1年期LPR报3.70%，上次为3.80%；5年期报4.60%，上次为4.65%，虽然5年期以上品种LPR下调幅度低于市场预期，但是不难看出政府实行宽松的货币政策的力度，叠加上周钢联公布的产销存数据显示，五大材总体库存累库低于季节性，加之上周钢联公布的日均铁水产量219万吨，较前周增加6万吨，从而进一步提振市场信心。受多重利好影响，上周铁矿石期现整体大幅走强。
供应方面，新口径全球铁矿石发运总量2879万吨，环比增加184万吨；澳洲1787万吨，环比增加72万吨；巴西发运量562万吨，环比增加41万吨；非主流发运量531万吨，环比增加71万吨。
需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.25%，环比上周增加0.48%，同比去年下降12.07%；高炉炼铁产能利用率81.08%，环比增加1.19%，同比下降10.15%；钢厂盈利率81.82%，环比下降1.30%，同比下降4.33%；日均铁水产量218.20万吨，环比增加4.51万吨，同比下降25.35万吨。随着2021年全国粗钢压产任务的完成，自1月份以来，高炉复产逐步回升，预计近期铁水产量仍将不断提升。
库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15435.81，环比降261.38；日均疏港量328.12增15.95。分量方面，澳矿7220.51降163.31，巴西矿5450.58降76.62，贸易矿9012.48降289.52，球团419.04降21.52，精粉1071.51降32.39，块矿2147.37降59.47，粗粉11797.89降148；在港船舶数178条增11条。全国47个港口铁矿石库存总量15953.81万吨，环比降库211.29万吨，47港日均疏港量343.72万吨，环比增10.67万吨。
整体来看，上周央行公布的货币政策，完全符合2021年12月中旬中央经济工作会议要求，经济工作稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前；随着去年粗钢压产任务完成，预计后期限产将变得更为温和，临近春节，钢厂近端补库将逐步完成，虽然目前铁矿仍处于高库存状态，行政的钢厂产量限制政策，导致铁元素累库全部发生在矿端，如果后期成材消费持续向好，有望在产量管制放松后消费快速向矿端传导（去库）。长期趋势上，预计铁矿仍将表现为震荡偏强。
策略：
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。
双焦：双焦供需两弱 市场维稳运行
焦炭方面，上周期货震荡下行，焦炭2205合约收于2907.5元/吨，周环比下跌174.5元/吨，整体呈现缩量减仓震荡偏弱走势。随着春节假期临近加上冬奥会在即，环京周边钢厂限产政策已相对明朗，市场心态转弱，部分钢厂年前补库基本告一段落，整体看供需有减产的预期。
焦煤方面，上周国内炼焦煤市场主流偏稳运行，焦煤2205合约报收于2206.5元/吨，周环比下跌83.5元/吨，低位减仓缩量盘整。春节临近部分地区煤矿开始停产放假，上周汾渭监测样本煤矿原煤产量周环比减少，焦煤现货价格开始全面回落，进口煤方面，受蒙古疫情影响上周通关3天，日均通关92车，较上上周同期日均减少6车，上周蒙煤市场延续偏强走势，价格继续小幅上涨。
从供给端看：焦企开工率小幅增加，多即产即销，厂内库存低位运行。Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为72.7%，环比上周增2.4%；日均产量55.4万吨，环比增1.4万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产45.9万吨，与上周持平；剔除淘汰产能利用率86.1%，减0.7%。
从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.25%，环比上周增加0.48%，同比去年下降12.07%；高炉炼铁产能利用率81.08%，环比增加1.19%，同比下降10.15%；钢厂盈利率81.82%，环比下降1.30%，同比下降4.33%；日均铁水产量218.20万吨，环比增加4.51万吨，同比下降25.35万吨。冬奥会影响钢厂限产预期增强，对焦炭需求减弱。
从库存看：上周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭库存728，增23.3，焦炭可用天数14.2天，减0.1天；230家独立焦化厂样本：焦煤库存1358，增69.4，焦煤可用天数18.2天，增0.5天；247家钢厂样本：焦煤库存1067.9，增47，焦煤可用天数17.5天，增0.8天。原料煤厂内库存有所好转，但整体库存仍处在低位。
综合来看，焦炭方面，受冬奥会限产预期，部分钢厂节前补库已经告一段落，对焦炭的需求转弱，部分高库存钢厂对于焦企第四轮涨价较为抵触，焦炭市场情绪走弱，但考虑到当前钢厂需求仍存，短期内焦炭市场或将维稳运行，后期需持续关注环保政策、焦钢企业限产情况、冬奥会相关政策等对焦炭市场的影响。焦煤方面，主产地部分煤矿多已放假停产，厂内焦煤库存多处低位，叠加进口蒙煤供应趋紧，国内焦煤市场整体供应继续收紧，但随着下游市场冬储接近尾声，市场需求逐渐减弱，预计国内炼焦煤市场偏稳运行。
策略：
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。
动力煤：港口库存下降 煤价底部反弹
市场要闻及重要数据：
期货与现货价格：上周动力煤期货持续上涨，最终收于767.2元/吨，周涨幅达10.8%。现货方面，榆林Q5800大卡指数报927元/吨，周环比涨65；鄂尔多斯Q5500大卡指数报789元/吨，周环比涨57元；大同Q5500大卡指数报804元/吨，周环比涨34元；秦皇岛Q5500平仓价1100元/吨，Q5000平仓价950元/吨；印尼Q3800FOB报66美元/吨。
港口库存：北方港煤炭总库存为1562.6万吨，较上周同期减少135.8万吨；其中秦皇岛港煤炭库存410万吨，环比持平，本周北方港调入量为139.6万吨，调出量为108万吨，港口优质低硫煤货源稀缺，成交不多。电厂方面：内陆17省电厂电煤库存7089.3万吨，较上周同期减少192万吨，可用天数为17.3天，日耗409.8万吨，供煤量418.3万吨，供煤量较上周有所增加。海运费：截止到1月21日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1415点，较上周同期下跌349个点，周跌幅19.8%；海运煤炭运价指数（OCFI）报于673.41，环比降0.02%，同比降37.41%。
观点与逻辑：2021年生产原煤40.7亿吨，比上年增长4.7%，比2019年增长5.6%，进口煤炭3.2亿吨，比上年增长6.6%；12月份生产原煤3.8亿吨，同比增7.2%，日产量1241万吨，进口煤炭3095万吨，同比下降20.8%，国内原煤生产继续加快，进口量由增转降。产地方面，临近春节假期及冬奥会举办在即，下游用户补库需求释放，矿区拉运车辆增多，产地煤价持续上涨；下游方面，冬奥会召开，周边电厂根据要求将库存提升至30天以上，采购节奏加快，提前补库应对后期需求；进口方面，印尼方面宣布解除139家煤炭生产商的出口禁令，此次解除禁令的煤矿出口量约占印尼出口总量的50%以上。总体来看，上周产地动力煤销售良好，进口煤炭因印尼禁令影响有所减量，北方港口库存持续下降，终端用户补库积极，煤价需求有所支撑，期价底部反弹，一路上涨。中期来看，随着印尼出口禁令事件的弱化，煤炭市场将重回供需基本面主导模式，预计春节过后需求将逐步走弱，中期煤价或将出现下行压力。
策略：
单边：短期偏强 中期偏弱
期权：无
关注及风险点：政策的变动，港口库存变化，突发的安全事故，外媒的进口产量变化。
玻璃纯碱：库存数据表现良好，期现价格稳中偏强
观点与逻辑:
玻璃方面，上周盘面主力合约强势上涨，玻璃2205合约收盘2190元/吨，周环比上涨163元/吨，涨幅8.04%。现货方面，上周玻璃现货价格整体上涨，浮法玻璃现货均价2030元/吨。隆众资讯统计，全国样本企业总库存3598.71万重箱，环比下降8.2%，同比上涨53.32%，库存天数17.46天。华北沙河地区整体成交尚可，库存下降，部分企业上调价格；华中和华东地区产销较好，价格稳中有涨；华南和西南地区产销一般，下游刚需补库为主。国家统计局公布的数据，2021年12月，平板玻璃产量8596万重量箱，同比增长3.2％。2021年1至12月，平板玻璃产量101665万重量箱，同比增长8.4％。整体来看，近期多地玻璃厂家出台保价政策，叠加春节前终端企业积极备货，玻璃库存表现良好。长期来看，房地产市场有所回暖，提振远期市场信心，整体仍推荐逢低做多策略，但临近春节假期且疫情不断干扰，期货价格快速上涨后注意回调风险。
纯碱方面，受玻璃期货价格上涨拉动，上周纯碱期货盘面延续上涨，纯碱2205合约收盘2712元/吨，周环比上涨178元/吨，涨幅7.02%。现货方面，上周纯碱现货市场价格暂稳运行，华东地区轻质纯碱价格2100元/吨，重质纯碱主流市场价格2450元/吨，周环比持平。受玻璃厂家节前补库影响，整体成交尚可。据隆众数据，上周纯碱整体开工率82.06%，环比下调0.75%；上周纯碱产量54.92万吨，减少0.5万吨；上周国内纯碱厂家总库存164万吨，环比减少18.03万吨，降幅9.9%。纯碱社会库存总量接近17万吨。从数据来看，本周纯碱开工率小幅下调，产量小幅下降，下游的节前备货，使得纯碱库存结构由纯碱厂家向下游企业转移。整体来看，近期纯碱装置生产较为稳定，供应充足，需求端短期受玻璃厂和中间商补库影响，库存结构有所优化，纯碱企业挺价意愿较强。但临近春节假期叠加疫情不断干扰，注意盘面过快上涨后存在回调风险，仍推荐盘面适度回调后逢低做多。
策略：
纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及玻璃产线生产变动情况
玻璃方面，中性偏多，关注生产线及地产端的变化情况
风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
▌农产品
油脂油料：减产预期升温，油粕持续上涨
市场分析及交易建议：
国际油籽市场：美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，将2021/22年度巴西大豆播种面积下调至4040万公顷，产量下调至1.36亿吨，大豆出口量下调至8800万吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，2021/22年度巴西大豆收割工作已经开展两周，截至1月15日，全国大豆收获进度达1.7%，比一周前提高1.4%，比上年同期高1.4%。其中马托格罗索州和帕拉纳州大豆收获进度分别为5.1%和2%。巴西南部和阿根廷天气干旱，再度对帕拉纳河阿根廷罗萨里奥河段的水位造成严重影响，上年同期水位也异常偏低。帕拉纳河是南美第二大河流，全长4880公里，阿根廷约80%的出口农产品经由该河运输。目前帕拉纳河的水位只有正常水平的一半，市场预期至少要到3月31日才能恢复到正常水平，由于水位偏低，货轮不得不将装运量减少30%。
国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存33万吨，环比减少11万吨；上周菜粕库存6.7万吨，环比增加0.1万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+550，华南菜粕现货基差rm05+10。
国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存84万吨，环比减少2万吨；上周菜油库存32万吨，环比持平；上周棕榈油库存48万吨，环比减少4万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1250，华北一级豆油现货基差y05+670，华南四级菜油现货基差oi05+600。
受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。
策略：
粕类：单边谨慎看多
油脂：单边谨慎看多
风险：
粕类：人民币汇率大幅升值
油脂：政策风险
玉米：期价逼近甚至突破前高
1、对于现货而言，东北产区延续前期相对强势表现，并带动南北方港口有小幅上涨，华北产区则先抑后扬，全国现货价格整体有转强迹象；
2、对于期货而言，1月以来临储小麦拍卖落地，加上新作上市压力释放，市场补库带动期价持续上涨，逼近甚至突破前期高点。但考虑到春节前购销或趋于平淡，而南方销区库存高企，加上市场对节后需求和售粮压力的担忧，期货价格不排除节前震荡调整的可能性。
玉米淀粉：淀粉-玉米价差继续走扩
1、卓创资讯数据显示，本周行业开机率继续小幅下滑，而出库量环比小幅增加，带动行业库存继续下降，淀粉现货价格稳中有涨，淀粉-玉米价差继续走扩；
2、分析市场可以看出，近期淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。
鸡蛋：基差显著走弱
1、由于节前需求走弱，生产环节与流通环节库存回升，鸡蛋现货价格持续震荡下行，带动期价震荡偏弱运行，但相对强于现货，基差显著走弱；
2、考虑到鸡蛋期价结构符合季节性规律，基差亦处于往年同期波动区间范围内，表明当前市场预期存在合理性，但考虑到生猪预期已有所改观，而鸡蛋本身供应端即在产蛋鸡存栏处于历年低位，近期养殖户淘汰上量，节后供应压力或低于当前市场预期，对应现货价格表现或存在变数。
生猪：基差有所回升
1、生猪现货价格先抑后扬，整体小幅回升，期价则相对弱势，多数合约小幅下跌，带动基差有所回升；
2、从近月和主力基差可以看出，市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。
交易建议：
玉米与淀粉：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。
鸡蛋：维持中性，建议投资者节前观望为宜。
生猪：维持中性，建议投资者节前观望为宜。
风险因素：
国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。
郑棉：外棉价格高企，带动郑棉上涨
市场分析及交易建议：
国际棉花市场：中国棉花信息网消息，根据巴西相关行业协会统计数据，巴西新棉采摘已完成，截至1月初，目前加工进度为99%，检验进度为93%，新棉销售进度达95%。2020/21年度巴西棉花种植面积为2040万亩，同比上一年度（2499万亩）减少18.3%。巴西相关行业协会最新预测2021/22年度棉花种植面积可达2325万亩，较本年度增加13.95%，新年度播种已于12月开始，目前播种进度为38%，预计将持续至2月中旬。2020/21年度巴西棉花总产预期233万吨，同比减产22.7%。相关行业协会预测2021/22年度巴西总产可达271万吨，同比增产可达16.3%，与上月预测持平，2021/22年度有望成为巴西历史总产第三高年度。巴西国家商品供应公司（Conab）发布报告指出，受巴西南部干旱影响，此次预测的巴西2021/22年度粮食产量与上月预测相比将下调668万吨。据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）统计数据，1月上旬巴基斯坦新棉上市量较12月下旬（1.1万吨）大幅减少，上市量折皮棉仅5679吨。截至1月15日，巴基斯坦新年度籽棉上市量折皮棉约114.5万吨，较去年同期（85.1万吨）大幅增长34.4%，但仍低于2019/20年度同期记录（129.2万吨）。据印度棉花协会（CAI）最新发布的12月供需平衡表中，供应端方面，2021/22年度印度预期期初库存同比减少40%，产量小幅调减1.4%；需求端来看，消费预期较上一年度小幅调增3.0%；预期出口减少38.5%，和期末库存大幅调减39.8%。具体从产量情况来看，本年度总产预期近592万吨，环比上月调减3.3%，北部、中部、南部棉区产量分别调减3.4万吨，8.5万吨以及6.8万吨；总产同比上一年度小幅调减1.4%，北部棉区预期产量同比减少24.1万吨，中部棉区产量增加13.5万吨，南部棉区产量预计增加0.4万吨。
国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22569元/吨，平均收购价16705元/吨，1%关税棉花内外平均价差1790元/吨，滑准税棉花内外价差688元/吨。
根据USDA前一周发布的数据来看，2021/22年度美国和全球的棉花产量、库存和出口数量预测都有不同程度的下调。这说明在新一年度，全球的棉花供应格局偏紧，加之印度近期库存不足且种植面积缩减导致新棉上市量远低于去年，新棉价格一直居高不下，巴西的极端天气也对棉花的产量有小幅的影响。这三个因素为国际棉价带来了较强的上涨驱动。国内方面受到国际棉价的影响，棉价同样易涨难跌，虽然从数据上看我国棉花今年供应充足但是整体库存经过近几年的消耗并不处于高位，且从去年开始储备棉不断轮出，也消耗了大部分储备棉的库存，这也支撑了国内棉花价格的上行。但是新棉价格的高企加之下游的订单需求不畅，导致厂商利润被压缩，去库进度缓慢，因此近期郑棉呈现高位震荡的态势。
策略：
棉花：单边中性
▌量化期权
商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，PTA减仓首位
品种流动性情况：2022-01-21，PTA减仓31.69亿元，环比减少5.28%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓64.37亿元，环比增加20.58%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、原油、纯碱分别成交1305.12亿元、1158.39亿元和738.7亿元（环比：4.44%、26.37%、78.02%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-01-21，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交4045.42亿元、3750.89亿元和2575.03亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：2022年1月21日，沪深300期货(IF)成交1596.07亿元，较上一交易日减少15.87%；持仓金额2823.53亿元，较上一交易日减少7.44%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1492.66亿元，较上一交易日减少9.57%；持仓金额3926.41亿元，较上一交易日减少2.86%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交636.84亿元，较上一交易日减少19.17%；持仓金额1036.53亿元，较上一交易日减少10.32%；成交持仓比为0.61。
国债期货流动性情况：2022年1月21日，2年期债(TS)成交259.64亿元，较上一交易日增加9.36%；持仓金额1110.39亿元，较上一交易日增加3.41%；成交持仓比为0.23。5年期债(TF)成交334.21亿元，较上一交易日减少2.2%；持仓金额1041.24亿元，较上一交易日增加3.0%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交587.34亿元，较上一交易日增加6.07%；持仓金额1734.45亿元，较上一交易日增加0.94%；成交持仓比为0.34。
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