【固收报告】预售资金监管放松消息带动地产债反弹

　　一级市场发行保持旺盛，全周共发行15笔、约51亿美元，以城投债为主。美国截止1月15日当周的首次申请失业救济人数意外上升至28.6万人，显示疫情恶化对于劳动力市场的负面影响。2年期美国国债收益率全周继续上行3个基点至1%，已基本定价了三次加息预期，我们认为若通胀数据符合市场预期在今年下半年有所回落，2年期美债收益率年内上升幅度可能已较为有限。路透消息称内地将放宽开发商对商品房预售资金的使用。受此消息提振，中资地产美元债大幅反弹，彭博巴克莱中资高收益美元债指数上涨4.4%；中资高评级美元债指数总回报指数上涨0.4%。不过，上述消息还未得到监管层的证实。虽然上周高收益地产债大反弹，不过年初以来，iBoxx中资高收益地产美元债指数仍下跌11%。对不少地产商而言，当前境外再融资渠道仍是关闭的，加上又迎来债务到期高峰期，开发商资金压力普遍较大。我们认为若预售资金监管放松落实，将明显缓解地产商偿债压力。

　　一级市场：一级市场发行保持旺盛 城投债为主

　　一级市场发行保持旺盛，全周共发行15笔、约51亿美元，以城投债为主。广东和河南的两家省级城投平台合计发行了9亿美元债券，另外有八家低层级地方政府城投平台发行了美元债。其中，湖州市有两笔城投债发行，湖州莫高山高新集团一笔无评级、3年期、2.1亿美元的高级无抵押债最终定价在3.4%。湖州城市投资发展一笔3年期、3亿美元高级无抵押债，发行评级分别为Baa3和BBB（穆迪/惠誉），最终定价在2.85%，较初始价大幅收窄45个基点。

　　二级市场：预售资金监管放松消息带动地产债反弹

　　美国截止1月15日当周的首次申请失业救济人数意外上升至28.6万人，超过市场预期的22.5万人，创10月中以来的高位，显示疫情恶化对于劳动力市场的负面影响。本周将公布美国GDP和消费支出数据，同时美联储将举行议息会议，市场将密切关注美联储关于通胀和紧缩步伐的最新表态。美联储会议前夕，2年期美国国债收益率继续上行3个基点至1%，10年期国债收益率则回落3个基点至1.76%。

　　年初以来，在美联储加息路径逐渐明确下，2年期美债收益率快速上行，与我们在今年展望报告中预期的一致。现时2年期美债收益率已基本定价了三次加息预期，我们认为若通胀数据符合市场预期在今年下半年有所回落，2年期美债收益率年内上升幅度可能已较为有限。

　　路透消息称在国务院金融稳定发展委员会的指导下，住建部以及其他主管部门正起草适用全国的规定，将放宽开发商对商品房预售资金的使用。受此消息提振，中资地产美元债大幅反弹，iBoxx中资高收益地产美元债指数全周上涨11%，结束了连续两周的大幅下挫。在高收益地产债大幅反弹带动下，彭博巴克莱中资高收益美元债指数上涨4.4%，利差大幅收窄206个基点。彭博巴克莱中资高评级美元债指数总回报指数小幅上涨0.4%，利差收窄7个基点。

　　不过，上述消息还未得到监管层的证实。虽然上周高收益地产债大反弹，不过年初以来，iBoxx中资高收益地产美元债指数仍下跌11%。对不少地产商而言，当前境外再融资渠道仍是关闭的，加上又迎来债务到期高峰期，开发商资金压力普遍较大。在当前市场环境下，地产商出售资产有不小的折价，处置难度也较大。在预售资金强监管下，开发商销售资金也难以及时用来偿债。我们认为若预售资金监管放松落实，将明显缓解地产商偿债压力。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，2017年加入工银国际，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。他毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位，正在攻读伦敦帝国理工商学院MBA硕士学位。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法