以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：LPR如期下调 内需型工业品涨势延续
1月20日LPR报价1年期、5年期分别下降10bp、5bp，显示政府通过降低市场利率来实现宽信用、稳增长的目标，后续继续关注地产和基建等投资的边际变化。
短期需要警惕美联储紧缩预期带来的调整风险。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，而新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在1月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。
国内“需求底”进一步确认。12月开发商拿地增速跌幅放缓，12月社会融资规模存量同比录得连续两个月提速，基建投资项目申报金额、地方政府发债回升已经传导至基建投资完成额触底回升，三大领先指标均验证国内“需求底”的逻辑。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。
总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。
策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险。
宏观资产负债表：LPR利率如期下调，债券利率走陡
宏观市场：
【央行】1月20日央行为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.1%。100亿元逆回购到期，当日净投放900亿元。
【央行】LPR两个品种同步下调，1月1年期LPR报3.7%，下调10个基点；5年期以上品种报4.6%，下调5个基点。
【财政】1月20日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.06%；五年期主力合约涨0.02%；二年期主力涨0.01%。银行间主要利率债收益率多数下行，中短券表现略好。10年期国开活跃券210215收益率下行0.5bp，10年期国债活跃券210017收益率下行0.25bp，5年期国开活跃券210208收益率下行1.5bp，5年期国债活跃券210011收益率下行1bp。
【金融】1月20日货币市场利率多数小幅下跌，银行间市场资金供求总体均衡。银存间同业拆借1天期品种报2.0470%，跌0.1个基点；7天期报2.1378%，与前一交易日持平；14天期报2.4450%，涨21.13个基点；1个月期报2.5313%，跌11.9个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0446%，涨0.46个基点；7天期报2.1104%，跌0.31个基点；14天期报2.3425%，涨8.84个基点；1个月期报2.30%，跌13.46个基点。
【企业】1月20日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1497只，总成交金额1543.29亿元。其中958只信用债上涨，111只信用债持平，360只信用债下跌。
【居民】1月20日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+37%，商品房成交面积较前一日+34%；二线城市商品房成交套数较前一日+53%，商品房成交面积较前一日+47%；三线城市商品房成交套数较前一日+34%，商品房成交面积较前一日+43%。
近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。
▌金融期货
国债期货：LPR利率再度下调
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.3%、2.48%、2.68%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70.0bp、43.0bp、25.0bp、66.0bp和38.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.08%、2.48%、2.74%、2.91%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94.0bp、55.0bp、29.0bp、83.0bp和43.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.12%、2.3%、2.54%、2.61%和2.69%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为58.0bp、40.0bp、15.0bp、49.0bp和31.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.04%、2.11%、2.43%、2.42%和2.47%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为44.0bp、36.0bp、4.0bp、38.0bp和30.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.04%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.1元、0.11元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0468元、-0.0517元和-0.0398元,净基差多为负。
行情展望：
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议：
方向性策略：期债得分为1.62/10，期债谨慎偏空。
期现策略：基差上行，净基差为负，暂不推荐参与。
跨品种策略：流动性偏紧，信用偏松，暂不推荐，关注期债做空机会。
股指期货：LPR下调如期落地，价值风格支撑较强
沪深三大指数全天整理为主，板块分化明显，以银行、保险为首的大蓝筹普遍走强，资金净流入明显。据保险资管人士透露，首次看到有机构大调仓，调仓方向是大蓝筹。上证指数收盘跌0.09%报3555.06点，深证成指跌0.06%报14198.3点，创业板指跌0.32%报3065.99点，万得全A跌0.53%；大市成交1.13万亿元。盘面上，盐湖提锂、稀土、磷化工、网游、特高压、光伏、军工等热门板块带头调整。长春高新再度跌停，疫苗板块单边下行。金融、白酒、家电、农业板块走高。北向资金大幅净买入超125亿元，刷新去年12月9日以来新高。
中美货币政策劈叉，国内政策宽松加码窗口期，权益市场不宜过度悲观。1月20日，1年期LPR下调0.1个百分点至3.7%，5年期以上LPR下调0.05个百分点至4.60%，符合市场预期。这也是两利率时隔21个月以来再次同步下调。此前，连续三天，央行同样释放呵护市场信号。1月17日，MLF、逆回购两大重要政策利率超预期降低10个基点。1月18日，央行副行长在新年央行首场发布会上表示，把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方；金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，靠前发力。1月19日，央行调整LPR报价行和发布时间。其中，LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:30调整为9:15，调整后的报价时间正好提前至股市开盘前。对于这一调整，央行表示是为了加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接。观察历次的宽松周期，均有多次降准和降息。距离最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，两次降息，再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求，2022年上半年宽松政策预计会继续出台。货币政策易松难紧有利于权益资产，不宜对权益资产过度悲观。
风格方面，随着实际利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实际利率均有较大相关性，其中相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美货币政策劈叉，国内政策宽松对权益资产形成较强支撑，一季度政策加码宽松依旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信用周期的逐步回升，三大股指依旧可以逢低配置。
策略：谨慎偏多
风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；地缘博弈风险。
▌能源化工
原油：EIA原油与成品油库存增加
昨日EIA公布库存数据，其中原油与成品油库存增加，且幅度高于市场预期，石油总库存已经连续3周增加，从全球的角度来看，石油库存在去年12月份中旬就已经开始见底反弹，这已经说明全球供需缺口有所收窄，因此，基本面不是当前油价上涨的主要推动因素，而在地缘政治方面，油价也面临一个不可能三角，即对于美国而言，不太可能即在乌克兰问题上对俄罗斯保持强势，又在伊核问题上悬而未决，同时让油价维持低位，我们认为美国必然会在其中寻找到一个平衡点，因此不管是乌克兰局势也好，还是伊朗核谈也好，均存在出现事件性反转的可能，而对于沙特而言，由于在2018年经历过川普对伊朗制裁豁免事件，因此在美国的牌没有打完之前会继续维持按兵不动，当前油价已经与拜登的外交以及压通胀策略深度绑定。
策略：短期中性偏强，油价位于区间上沿，中期空头对待
风险：中东地缘政治风险
燃料油：新加坡燃料油库存录得下滑
根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至1月19日当周录得2119.9万桶，环比前一周下降114.1万桶，当前库存水平大致与过去5年均值持平。虽然官方数据并不区分燃油品质，但从当前市场结构来看低硫燃料油资源相对更为紧张，新加坡Marine 0.5%现货贴水保持在14美元/吨左右的水平。往前看，预计2月份到达的套利船货将保持低位，且北亚地区电厂采购需求可能还会维持，因此短期低硫燃料油库存压力不大，市场结构或维持偏强运行，但需要注意原油端波动给单边价格带来的风险。
策略：中性偏多
风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期
沥青：市场情绪维持偏强，但需注意原油波动风险
观点概述：沥青市场情绪持续偏强，昨日国内现货价格继续推涨。整体来看，虽然刚需跟随季节性逐步减弱，但成本端的强势以及库存的去化趋势对市场情绪存在支撑。且中期来看，今年稳增长、基建改善的预期愈发明朗，国家发改委1月新闻发布会上传递出积极信号,表示要适度超前开展基础设施投资，继续推进交通等传统基础设施建设，因此今年沥青的需求前景也较为可观。总体来看，我们对BU盘面维持中性偏多观点，前期BU单边多头头寸可继续持有，但需要注意油价到达高位后的波动，尤其我们认为近期油价的上涨包含了较多的地缘政治溢价，其潜在风险不可忽视，在当前位置不宜过度追高。
策略建议及分析：
建议：中性偏多，前期BU单边多头头寸可继续持有
风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
PTA：终端节前快速降负，PTA加工费小幅回落
一、PX仍坚挺
（1）韩国装置7-8成运行，韩国供应商对PTA工厂的长约签订不积极，市场担忧更多亏损性减产出现。浙石化总负荷仍在60%-65%，提负仍偏慢。浙石化负荷仍不高的背景下，亚洲PX1-2月快速去库预期，PX加工费预期坚挺，本周出现高位稍回调。
二、PTA加工费小幅回落，但回落幅度偏慢
（1）福化工贸1.3检修，1.21复工计划。12月底以来，恒力2022年长约签订进度仍慢，进入1月仍未顺利签订，后续贸易商环节的流通量或有所收紧，流通库存从中下游往上游转移，定价权的漂移支撑PTA加工费，但亦关注大厂后续会否让步。
三、终端节前快速降负
（1）江浙加弹降负至26%（-41%），江浙织机6%（-26%），终端进入假期模式快速降负。下游春节后备货集中在7-10天。
策略建议：（1）谨慎偏多。PTA加工费短期仍坚挺，PX加工费亦偏强。（2）跨期套利：观望。
原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂检修速率。
甲醇：港口再度累库，MTO工厂传出推迟复工及降负消息
一、内地出货好
（1）内蒙北线2070元/吨，较周内高点2100至2150有所回落，内蒙南线2000元/吨。本周隆众西北工厂库存17.7万吨（-0.9万吨），待发订单量21.3万吨（+3.2万吨），动力煤反弹背景下，出货顺畅。（2）川渝气头逐步进入集中恢复期，卡贝乐85万吨已恢复，1月中旬川维及玖源重启中。（3）动力煤周三再度上冲，推动煤化工高位走强。一方面是中方防疫措施或对甘其毛都口岸蒙煤通关量造成一定程度的影响；另一方面是为冬奥会能源电力供应保障，重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上。
二、港口再度累库，港口MTO再度传出推迟复工及降负消息
（1）卓创甲醇港口库存79.5万吨（+7万吨），江苏42.1万吨（+3万吨），进口船货陆续卸港入库；浙江18.7万吨（+5.3万吨），华南18.7万吨（-1.3万吨）。预计1月21日到2月6日沿海地区进口船货到港量46万吨，到港量级开始下降。（2）MTO工厂信息，南京诚志降负至8成，后续或降负至7成；原1.23复工计划的宁波富德MTO由于装置故障或推迟复工。（3）伊朗开工率仍偏低，Marjarn165万、Kimiya165万吨12月底检修20-30天附近、Kaveh230万吨1.6停车检修一个月。Busher165万吨亦有停车计划。
策略思考：（1）单边：谨慎看多，长约签订结束前，伊朗工厂定价权仍较强，叠加动力煤炒作气氛再临。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。
风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗装置后续的恢复进度，长约签订进度。
橡胶：原料价格窄幅波动，胶价延续震荡
20号，RU主力收盘14940（+40）元/吨，混合胶报价13450元/吨（+50），主力合约基差-1040元/吨（-240）；前二十主力多头持仓115580（-1416），空头持仓177661（+1211），净空持仓62081（+2627）。
20号，NR主力收盘价12095（-5）元/吨，青岛保税区泰国标胶1835（-15）美元/吨，马来西亚标胶1830美元/吨（-15），印尼标胶1880（-5）美元/吨。
截至1月14日：交易所总库存239925（+5125），交易所仓单219910（+4400）。
原料：生胶片55.05（0），杯胶49.15（+0.6），胶水53.8（+0.8），烟片59.11（+0.82）。
截止1月13日，国内全钢胎开工率为59.01%（+6.98%），国内半钢胎开工率为59.36%(-0.69%）。
观点：上周国内港口库存迎来累库拐点，主要因近期到港量的小幅回升以及下游工厂采购降温导致的。因国内下游临近春节，预计后期国内港口库存将延续小幅累库的态势，但因船期并没有完全解决，国内港口季节性累库幅度不及往年，对于橡胶价格下方支撑仍存。同时，泰国主产区即将步入割胶淡季，国内全面停割下，后期国内供应压力仍较小，重点关注年后需求的回升情况，预计胶价有望维持重心上移的走势。年后一旦国内供应跟进不足，则可能导致现货紧张局面进一步加剧。在国内宏观宽松预期下，年后需求有望回暖，建议等待春节前后累库带来盘面回落机会，把握逢低买入机会。
策略：中性
风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。
▌有色金属
贵金属：央行调降LPR 关注内外盘套利机会
宏观面概述
昨日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期和5年期以上LPR较上一期分别下调10个和5个基点；1年期LPR降至3.7%，5年期以上LPR降至4.6%。这显示出国内货币政策导向在当下时点或与海外多数央行存在一定背离的情况，可关注由此带来的内外盘套利机会。在经济数据方面，昨日相对稀疏，欧元区CPI数据符合预期，不过仍居5%的高位。就目前情况来看，全球范围内通胀水平仍然居高不下，叠加疫情反复的影响，故此对于贵金属而言，仍然建议以逢低配置为主。
基本面概述
上个交易日（1月20日）上金所黄金成交量为27,494千克，较前一交易日上涨116.57%。白银成交量为2,806,408千克，较前一交易日下降23.97%。上期所黄金库存为3,408千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨14,930千克至2,225,780千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为980.86吨，较前一交易日下降0.58吨。而白银SLV ETF持仓为16,416.18吨，较前一交易日上涨61.82吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（1月20日），沪深300指数较前一交易日上涨0.90%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.01%。
策略
黄金：逢低做多
白银：逢低做多
金银比：逢低做多
内外盘套利：内外反套
风险点
央行货币政策导向发生改变
铜：国内开启降息周期，淡季下铜价持续走高
现货方面：据SMM讯，现货交投再度走弱，升贴水呈现踩踏式的下跌。平水铜早市始报于升水190元/吨附近，即使较昨日下午下跌50元/吨左右也难见市场主动询盘者，持货商都欲逢高换现快速调降至升水120元/吨后依旧未有大量买盘询价，部分持货商出货意愿强，已提前降至升水100元/吨左右。第二时间段升贴水下塌，交投僵持之间报于升水70-80元/吨，甚至听闻升水60元/吨的报价流出，才可见部分交投。好铜也和平水铜呈现同步调降之势，整体报于升水90-160元/吨区间，较前日下跌200元/吨。湿法铜货源稀缺，难见市场报价者，仅闻少量保加利亚等差平，受到好铜和平水铜的拖累整体报于贴水50-平水，买盘寥寥。
观点：
宏观方面，美国财长耶伦表示，预计2022年通胀将保持在2％以上。即使财政支持减少，积累的储蓄中仍有缓冲存量，将在未来几年继续支持经济。应对通胀的责任由美联储和拜登政府共同承担，同时希望并打算将通胀降至符合美联储的价格稳定目标。美国至1月15日当周初请失业金人数录得28.6万人，为去年10月来新高。分析师指出，初请失业金领取人数的增长可能是因为奥密克戎毒株疫情。此外，美国12月二手房销量四个月来首次下滑，因房源减少且利率上升。国内方面，中国1月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，预期为3.7%，上月为3.8%。5年期LPR为4.6%，预期为4.55%，上月为4.65%。
基本面来看，距离新年仅剩下一周多，部分下游逐渐进入放假停工的状态中，外加铜价站稳70000元/吨整数关口持续抑制下游买兴，市场交投清淡。另一方面，长单交易也逐渐减少下持货商都欲逢高换现，市场报价出货者远远大过询价买方，现货升水下调趋势确立，沪铜升贴水连续两日下降；广东库存重新走低，低库存支撑下华南铜升贴水较昨日持平。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。库存方面，LME小幅去库，SHFE库存持平。
整体看来，国内开启降息周期，淡季下铜价持续走高。
策略：
单边：谨慎看多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：
库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧
镍不锈钢：沪镍价格涨停，现货升水小幅回落
镍品种：昨日沪镍合约全线涨停，沪镍价格再创上市新高，伦镍价格突破2.4万美元关口，创十年新高。因春节假期临近，镍下游企业陆续备货结束，且镍价处于历史高位，现货市场成交清淡，现货升水逐步回落，进口处于亏损状态。
镍观点：近期镍价强势上行，目前镍正处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性，且存在挤仓风险；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在诸多变数；在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多的思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期下游硫酸镍企业利润转为亏损，镍价处于历史高位，过度追高需谨慎。
镍策略：单边：谨慎偏多。目前镍仍处于去库阶段，以偏多思路对待，但短期涨幅过大令下游硫酸镍企业亏损，不宜过度追高。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。
304不锈钢品种：昨日受沪镍涨停带动，不锈钢期货价格大幅上涨并一度触及涨停板，SS主力合约最高触及1.9万元关口，304不锈钢现货价格亦小幅跟涨，但随着春节假期临近，下游企业陆续进入假期状态，现货市场成交两淡，基差处于上市后的下边界。
不锈钢观点：近期镍价持续上涨，在低估值牵引和仓单隐忧的资金推动下，不锈钢期货价格亦强势运行。目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值，因而导致不锈钢价格相对估值偏低。但不锈钢自身供需表现一般，短期现货价格跟涨力度偏弱，基差处于上市后的下边界，过度追高亦需谨慎。
不锈钢策略：谨慎偏多。短期镍价对不锈钢价格估值牵引依然存在，不锈钢价格以反弹思路对待，但其自身基本面驱动不足，不宜过度追势。
不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。
锌铝：海外能源危机持续，锌铝偏强运行
锌：现货方面，LME锌现货升水20.5美元/吨，前一交易日升水12.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25020~25210元/吨，双燕成交于25160~25380元/吨；0#锌普通对2201合约报升水30~60元/吨，双燕对2202合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于24950~25140/吨。昨日锌价上涨，早间持货商普通锌锭对均价报贴水5~20元/吨左右，对2202合约报至升水30~60元/吨，市场进一步下调升水报价，网均价贴水扩大，然市场成交仍不佳。进入第二时段，升水疲弱，持货商普通锌锭对2202合约报至升水30~50元/吨。整体看，近两日市场成交不佳，下游买货意愿亦不强，昨日锌价延续上涨，市场成交疲弱，持货商相继下调升水出货，整体成交惨淡。
库存方面，1月20日，LME库存为172375吨，较前一日减少3150吨。根据SMM讯，1月17日，国内七地锌锭库存为12.62万吨，较上周五增加3100吨。
观点: 昨日沪锌震荡上扬，突破25000元/吨关口。宏观方面，中国央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.8%下调至3.7%，将五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.65%下调至4.6%。国常会表示延续11项税费优惠政策至2023年底。海外方面，欧洲供气问题还未得到完全解决，欧洲部分国家电价仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下，后续影响仍需重视。国内方面，随着冬奥会的如期举行，环保限产逐步趋稳。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，北方尤其是天津的疫情使得镀锌的消费再次蒙上阴影。大多镀锌企业成品库存累积。压铸锌和氧化锌消费平稳，主因终端企业节前备货所致，对锌价形成一定支撑。目前锌整体下游已经连续停工放假，需关注需求拐点。库存方面，库存数据显示国内库存小幅增加。价格方面，海外天然气价格波动增加了锌厂减产的预期，且冶炼厂高生产成本对锌价有一定支撑，单边上建议以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。
风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。
铝：现货方面，LME铝现货升水7.5美元/吨，前一交易日升水4美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于21615元/吨，最低价21225元/吨，最高价21650元/吨，终收报于21485元/吨，较前一交易日结跌20元/吨，跌幅0.09%。持仓量较上一交易日减7301手至12.9万手，昨日成交量33.6万手。随着国内电解铝库存环比上周增加0.2万吨，铝锭累库预期兑现，早盘沪铝延续多头离场进程，沪铝加权减仓超1.7万手，成交铝价重心下移至21300-21400元/吨附近，华东现货成交升水持续，巩义和佛山市场库存增量集中，华东去库持续支撑升水30元/吨附近。中原（巩义）地区现货贴水仍然集中，少量持货商在途报价低至对华东贴水220元/吨附近，下游入场仍然偏弱。
库存方面，根据SMM，截至1月20日，国内铝锭库存72.4万吨，周度累库0.2万吨。1月20日，LME铝库存较上一交易日变动-5100吨至873650吨。
观点：昨日铝价先抑后扬。海外欧洲能源危机持续发酵，且由于海外天然气供应存在较大不确定性，减产或有扩大趋势。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，云南、山西等省电解铝运行产能小增，国内运行产能持续回升。成本利润方面，山东停产或将造成2月氧化铝整体产量下滑，对于氧化铝价格形成明显支撑，需关注后续氧化铝价格上涨对企业利润的扰动。需求方面，临近春节下游铝加工企业陆续停工放假，需求转弱。库存方面，国内铝锭社库转为累库，南海、杭州、巩义地区贡献主要累库。需关注春节期间累库幅度。价格方面，供需边际趋向宽松或导致铝价难有较大上涨动力，但海外减产叠加原料端供应收紧对铝价下方仍有所支撑，建议短期内以逢低做多的思路对待，需警惕避险需求引发多头离场带来的铝价回调。
策略：单边：谨慎看多。套利：中性。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。
▌黑色建材
钢材：宽松政策前路可期，期现共振支撑钢价
观点与逻辑：
昨日螺纹2205合约缩量减仓震荡收于4713元/吨，环比持平，上海中天报4730元/吨，环比持平。热卷2205合约缩量减仓震荡收于4815元/吨，环比持平，上海本钢报4950元/吨，降10元/吨。螺纹现货0至50元/吨，热卷现货-50至10元/吨。昨日全国建材成交4.77万吨，节前成交继续走弱。
昨日Mysteel公布钢材产销存数据，供应方面，热卷316.23万吨，环比增4.79万吨，螺纹263.59万吨，环比减20.8万吨，五大材910.36万吨，环比减24.58万吨；需求方面，螺纹218.23万吨，环比降46.59万吨，热卷311.3万吨，环比降1.05万吨，五大材851.41万吨，环比降61.52万吨；库存方面，热卷303.92万吨，环比增4.93万吨，螺纹595.49万吨，环比增45.36万吨，五大材1396.05万吨，环比增58.95万吨。
整体来看，春节前供需双双走弱，库存累积低于季节性表现。供应端受节前检修停产和冬奥会限产政策的影响，产量重新拐头向下。宏观稳经济政策发布后，短期难以判定落地效果，预期方面依旧偏强，市场情绪有所降温。LPR降幅略低于市场预期，住建部再度强调“房住不炒”的基调，明年地产能否支撑起钢材消费仍有待观察。由于长假将近，全国疫情反复，假期累库的幅度及节后旺季需求的表现存在诸多不确定性，建议减仓或空仓过节。
策略：
单边：短期震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：
冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。
铁矿：LPR降幅略低预期，铁矿期现再度走强
观点与逻辑：
昨日，央行公布：本月1年期LPR报3.70%，上次为3.80%；5年期以上品种报4.60%，上次为4.65%，虽然5年期以上品种LPR下调幅度低于市场预期，但是不难看出政府实行宽松的货币政策的力度，叠加昨日钢联公布的产销存数据显示，五大材总体库存累库低于季节性，从而进一步提振市场信心。至收盘，铁矿石期货主力05合约742元/吨，较前一交易日上涨7元/吨。受期货影响，昨日进口铁矿港口现货价格小幅走强，全天累计上涨0-20元/吨。
整体来看，昨日央行公布的货币政策，完全符合2021年12月中旬中央经济工作会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前；粗钢压产任务已提前完成，预计后期限产将变得更为温和，虽然铁矿仍在高库存状态，行政的产量限制政策，导致铁元素累库全部发生在矿端，如果成材消费持续向好，有望在产量管制放松后快速向矿端传导（去库）。趋势上，预计铁矿仍将表现为震荡偏强。
策略：
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。
双焦：焦炭突发限产政策，焦煤供给依旧紧张
逻辑与观点：
焦炭方面：昨日国内焦炭市场震荡偏稳运行，冬奥会期间环保管控升级，河北地区限产力度将再度提升，钢厂对涨价抵触情绪明显增强，焦炭采购有所放缓，但目前焦企库存延续低位甚至零库存状态，且焦炭成本支撑较强，冬奥会期间晋中地区对于焦化厂将有限产动作，不排除逐步扩大至山西地区，未来需要关注冬奥会期间河北和山东的焦化限产政策。短期焦炭市场预计延续偏强，后续关注钢厂开工及库存的变化。
焦煤方面，昨日国内炼焦煤市场延续偏强走势，目前内蒙、山西太原古交、临汾古县，晋中灵石地区部分煤矿已停产放假，叠加疫情及环保限产，焦煤市场供需仍呈现紧平衡局面。进口焦煤方面，个别国家因恶劣天气影响，部分进口煤种进口稍显紧张，支撑部分进口煤价格继续偏强运行。蒙煤方面，因蒙古疫情严重，中方暂停蒙古司机核酸检测，预计20日后重新恢复，短期内预计国内炼焦煤和进口煤价格偏强运行。
综合来看，上周焦炭第三轮提涨已经落地，部分累计涨幅500-520元/吨，第四轮提涨无疾而终，市场传言短期第一轮提降或将开启，下游部分钢厂补库接近尾声，目前焦煤仍有较强的成本支撑，未来焦化面临限产，焦炭价格有望维持高位。焦煤方面，受疫情影响进口蒙煤供给不足，澳煤进口仍受限，国内部分煤矿临近春节假期，整体煤炭资源紧张，焦煤价格预计继续表现强势。策略：
焦炭方面：震荡偏强
焦煤方面：震荡偏强
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。
动力煤：港口持续去库，产地煤价稳中有升
市场要闻及数据：
期现货方面： 昨日动力煤期货主力合约2205尾盘收于774.8元/吨， 涨幅为1.04%；环渤海现货价格指数5500K价格为935元/吨，与昨日持平。产地方面，榆林地区煤价稳中上调10-100/吨左右，下游采购积极，鄂尔多斯地区煤炭整体供应保持较高水平，煤价以稳为主；港口方面，港口持续去库，现货资源紧张，下游询货增加，市场情绪明显升温；进口煤方面，印尼有关部门正在陆续放行符合出口条件的煤船，然而实际增量有限。
需求与逻辑：当前产地煤价仍未止涨，贸易商发运倒挂情况日益加剧，港口调入低位导致港口库存持续去化，现货资源结构性偏紧问题仍存，坑口煤价仍有一定支撑。中期来看，随着印尼煤出口禁令事件对市场影响的逐步弱化，煤炭市场将重回供需基本面主导模式，预计春节过后用煤需求将逐步走弱，可能出现供需两弱现象，中期煤价或将面临下行压力。
策略：
单边：短期偏强 中期看空
期权：无
关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预。
玻璃纯碱：消费表现超季节性 玻璃纯碱延势去库观点与逻辑：
玻璃方面，昨日玻璃期货盘面整体呈宽幅震荡，玻璃2205合约收盘价为2126元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.33%。现货方面，昨日玻璃现货价格大稳小动，华北浮法玻璃报2017元/吨，与昨日持平。隆众资讯统计，全国样本企业总库存3598.71万重箱，环比下降8.2%，同比上涨53.32%，库存天数17.46天，其中华北和华东区域的去库较为明显，华南和西南地区库存有所增加。近期多地玻璃厂家出台保价政策，叠加春节前终端企业积极备货，玻璃短期消费尚可。长期来看，房地产市场有所回暖，提振远期市场信心，期货价格连续上涨，相较而言现货价格表现较为平稳。但临近春节假期且疫情不断干扰，下游消费的持续性有待考验，期货价格快速上涨后存在回调风险，建议盘面适度回调后逢低做多。
纯碱方面，昨日纯碱期货盘面小幅震荡下跌，纯碱2205合约收盘2574元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅0.46%。现货方面，纯碱现货价格表现较为平稳，受下游玻璃厂家补库影响，整体交投情绪良好，企业出货顺畅，但随着下游企业补库需求逐步得到满足，现货交投情绪也将逐步弱化。隆众数据统计，本周纯碱厂家开工率为82.06%，环比下调0.75%；纯碱产量为54.92万吨，环比减少0.9%；总库存为164万吨，环比减少9.9%。整体来看，近期纯碱装置生产较为稳定，供应充足，需求端短期受玻璃厂和中间商补库影响，库存结构有所优化，纯碱企业挺价意愿较强。但临近春节假期叠加疫情不断干扰，下游消费的持续性有待考验，市场观望情绪渐浓，且盘面过快上涨后存在回调风险，建议盘面适度回调后逢低做多。
策略：
纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及玻璃产线生产变动情况
玻璃方面，中性偏多，关注生产线及地产端的变化情况
风险：下游深加工企业及终端地产改善不及预期
▌农产品
油脂油料：油脂油料延续涨势
前一交易日收盘油脂油料延续涨势。阿根廷农业部周三表示，到目前为止，该国农户已出售3750万吨2020/21年度大豆作物，其中包括截至1月12日的七日内的261200吨。销售步伐要慢于上一年度。去年同期，农户已登记3860万吨大豆销售。巴西帕拉纳州农村经济部（DERAL）发布的数据显示，该州2021/22年度大豆收割进度达到4%，高于一周前的2.9%。去年同期帕拉纳州尚未开始收割大豆，因为播种延迟。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，巴西2021/22年度大豆收割工作已经开展两周，截至1月15日，全国大豆收获进度达到1.7%，比一周前提高1.4%，比上年同期高出1.4%。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年1月份的大豆出口量将达到432万吨，高于一周前预测的427.4万吨，也远远高于2021年1月份的出口量53,600吨。根据船运调查机构AmSpec公布数据显示，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为63万吨，较12月1-20日出口的100万吨减少36.4%。棕榈油行业协会GAPKI的高管Togar Sitanggang周三表示，印尼贸易部正在起草限制棕榈油出口的计划，此举目的是为了控制该国国内食用油价格。印尼2021年毛棕榈油产量预计为4689万吨，棕榈油产品出口量预计为3422万吨。数据显示，2021年1-11月期间，印尼毛棕榈油产量为4291万吨，棕榈油出口量预计为3121万吨。
国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+500，菜粕现货基差RM05+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1250，华北地区豆油现货基差y05+640，华南地区四级菜油现货基差oi05+780。
受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。
策略：
粕类：单边谨慎看多
油脂：单边谨慎看多
风险：
粕类：人民币汇率大幅升值
油脂：海外疫情风险
玉米与淀粉：期价继续震荡上行
期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，华北产区局部地区下跌，东北产区则稳中有涨；淀粉现货价格稳中偏强，局部地区报价上调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续上涨，部分合约逼近甚至突破11月中高点。
逻辑分析：对于玉米而言，考虑临储小麦拍卖落地，加上新作上市压力最大的时候即将或已经过去，基于之前的逻辑，市场补库或带动期现货价格趋于上涨，但远月期价升水在一定程度上反映现货上涨的预期，在这种情况下，需要特别留意现货价格走势。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。
策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。
风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
鸡蛋：现货稳中偏弱
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格多数稳定，局部地区继续下跌，主产区均价持平在4.23元/斤，主销区均价下跌0.03元至4.41元/斤。期价整体震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨84元，5月合约上涨11元，9月合约上涨11元，主产区均价对5月合约升水135元。
逻辑分析：考虑到鸡蛋期价结构相对合理，目前基差走强主要源于节后供需的悲观预期，也就是说，市场主要矛盾和分歧或主要在春节前后合约的绝对定价上，因生猪预期已有所改观，而鸡蛋本身供应端即在产蛋鸡存栏处于历年低位，近期养殖户淘汰上量，节后供应压力或低于当前市场预期。
策略：维持中性，建议投资者观望为宜。
风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情
生猪：现货稳中偏强
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价整体稳定，局部地区涨跌互现，外三元均价13.98元/公斤，较上一交易日上涨0.10元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.47元/公斤，较上一日变动不大；期价震荡偏强运行，主力合约即2203合约上涨45元，对全国均价基差上涨55元至150元。
逻辑分析：从近月和主力基差可以看出，市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。
策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。
风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情
郑棉：期价高位震荡
前一交易日收盘棉花高位震荡。中国棉花信息网消息，巴西国家商品供应公司（Conab）发布报告指出，受巴西南部干旱影响，此次预测的巴西2021/22年度粮食产量与上月预测相比将下调668万吨。据分析，虽然极端天气将影响产量，但本年度粮食生产总体较为乐观，巴西本年度粮食产量预计达2.84亿吨，比2020/21年度增加12.5%。此次产量的正向预期源自于今年种植面积的增加。出口方面，2021年巴西棉花出口连续第二年超200万吨，比过去5年平均出口水平提高58%，2022年棉花出口量预计达205万吨。当日印度籽棉累计上市量折皮棉2.9万吨，其中主要包括古吉拉特邦9010吨，马哈拉施特拉邦7310吨和北部棉区4760吨。据印度当地消息称，近期印度棉美金折价已超过130美分/磅，一定程度减弱了其出口优势，随之引发市场对其出口需求的担忧。截至近期，印度棉本年度出口量近30万吨，有贸易商预计1-2月将再出口17万吨左右。此外，受产量下调影响，印度国内现货市场日成交量减至约3万吨，较往年同期（4.3万吨）相比减幅近1/3。棉农方面，考虑价格将会进一步上涨，惜售情绪较为浓重；纺织厂方面保持采购优质进口棉。本年度截至目前印度签约进口棉已超10万吨，约占上一年度总量（17万吨）的2/3。近日巴基斯坦国内纺企对进口棉兴趣盎然，尽管纽期一路走高，纺企仍愿追高补充日常生产需要。市场对于美国绿卡棉采购最为活跃，新年度EMOT41-4-36/37美棉成交价格在纽期2203合约升水1750-1800点不等，其它品级绿卡棉升水1200-1800点不等；中等级巴西棉新棉在7月合约升水150-200点不等；西非棉新棉（长度28）在2203合约升水1300-1400点不等；少量苏丹棉以109-110美分/磅成交。
国内价格方面：1月20日，3128B棉新疆到厂价22700元/吨，全国均价22628元/吨，较前一交易日报价上涨50元/吨。3128B棉全国平均收购价16705元/吨。CF205收盘价21785元/吨，持仓量440088手，仓单数量17578张。前一交易日1%关税棉花内外价差1571元/吨，滑准税棉花内外价差1472元/吨。
根据USDA发布的最新数据来看，2021/22年度美国和全球的棉花产量、库存和出口数量预测都有不同程度的下调。这说明在新一年度，全球的棉花供应格局偏紧，加之印度近期库存不足且种植面积缩减导致新棉上市量远低于去年，新棉价格一直居高不下，这两个因素为国际棉价带来了较强的上涨驱动。国内方面受到国际棉价的影响，棉价同样易涨难跌，虽然从数据上看我国棉花今年供应充足但是整体库存经过近几年的消耗并不处于高位，且从去年开始储备棉不断轮出，也消耗了大部分储备棉的库存，这也支撑了国内棉花价格的上行。但是新棉价格的高企加之下游的订单需求不畅，导致厂商利润被压缩，去库进度缓慢，因此近期郑棉呈现高位震荡的态势。
策略：单边中性
▌量化期权
商品期货市场流动性：镍增仓首位，铝减仓首位
品种流动性情况：2022-01-20，铝减仓16.0亿元，环比减少2.98%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓80.43亿元，环比增加14.81%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、镍5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、原油、黄金分别成交1249.65亿元、916.66亿元和748.86亿元（环比：48.3%、-12.72%、11.65%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-01-20，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上有色、化工、油脂油料分别成交4106.88亿元、3072.0亿元和2522.27亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出
股指期货流动性情况：2022年1月20日，沪深300期货(IF)成交1897.13亿元，较上一交易日增加22.81%；持仓金额3050.42亿元，较上一交易日增加5.49%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1650.54亿元，较上一交易日增加8.02%；持仓金额4042.21亿元，较上一交易日减少0.52%；成交持仓比为0.41。上证50(IH)成交787.85亿元，较上一交易日增加35.97%；持仓金额1155.82亿元，较上一交易日增加9.81%；成交持仓比为0.68。
国债期货流动性情况：2022年1月20日，2年期债(TS)成交237.42亿元，较上一交易日减少35.75%；持仓金额1073.81亿元，较上一交易日减少0.0%；成交持仓比为0.22。5年期债(TF)成交341.72亿元，较上一交易日减少29.17%；持仓金额1010.93亿元，较上一交易日增加1.6%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交553.72亿元，较上一交易日减少30.55%；持仓金额1718.34亿元，较上一交易日减少1.49%；成交持仓比为0.32。
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