招财日报2022.1.20｜三一国际订单强劲 / 下调腾讯净利反应不利影响/ 安踏4Q业绩符预期 / 地产监管资金放松属利好

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　　宏观及行业

　　市场回顾。恒指昨日收涨0.06%报24,128 点，科指/国指跌0.98%/0.09%至5,643/8,442 点，大市成交额达1,149.6 亿元。板块方面，市传内地拟放宽预售物业资金使用限制，内房及物管股增长强势，碧桂园服务(6098 HK)及碧桂园(2007 HK)连续第2 日大升，收市齐升8%，中国海外发展(0688 HK)、龙湖集团(0960 HK)及华润置地(1109 HK)升3%至4%，融创中国(1918 HK)升7%， 世茂服务(0873 HK)涨8%，融创服务(1516 HK)涨8.2%，新城悦服务(1755 HK)升10%，万象生活(1209 HK)涨7.4%，旭辉永升(1995 HK)涨10.4%。基建、水泥及机械股上涨，中铁建(1186 HK)去年新签合同额增一成，收升2.7%，中铁(0390 HK)升2.7%，中交建(1800 HK)涨2.5%，联塑(2128 HK) 升8%，中国重汽(3808 HK)升2.3%，中联重科(1157 HK)涨2.9%，海螺水泥(0914 HK)升4.4%，中国建材(3323 HK)升5.1%，华润水泥(1313 HK)升4.2%。港股晶片股受压，中芯(0981 HK)跌1.2%，华虹(1347 HK)跌3.3%， ASM(0522 HK)跌1.3%。汽车股亦承压下行，比亚迪股份(1211 HK)跌3%， 吉利汽车(0175 HK)/长城汽车(2333 HK)各跌1%至2%。

　　行业展望/个股速评

　　三一国际(631 HK) – 订单强劲，2022 年增速加快。本周我们邀请了三一国际管理层与投资者分享了公司的最新发展。正面因素包括：(1)公司所有细分业务板块的需求强劲，订单已经覆盖了未来 5-6 个月的产能；(2) 新产品及严格控本措施下，各细分业务板块的毛利率有所提升；(3) 智能化、电动化产品快速推出。我们将 2021 年/22 年的盈利预测分别微调 -4%/+2%。基于23 倍的2022 年预测市盈率不变，我们将目标价小幅上调至 14.6 港元。展望未来，我们预期三一国际在新能源领域具备拓展能力和机会。维持买入。（装备制造团队）

　　腾讯 (700 HK) – 考虑广告及游戏的不利影响。4Q21 和1Q22 预计是腾讯业绩疲软的两个季度。4Q21 预计收入/经调整净利润同比增长5.5%/下降25%， 低于一致预期的5%/19%。游戏和广告增速将继续下滑（同比增长4%/下降14%），但金融科技业务符合预期。为了考虑更多的宏观的挑战和监管的因素，我们调整2022 年广告/游戏收入为同比增长0%/7%。尽管股价在近期反应疲弱，但由于市场预期已经较低，加上公司新一轮的回购，我们认为股价下行空间较为有限。我们预计2H22由于低基数效应的广告业务将逐步恢复， 游戏业务则将得益于稳健的游戏产品周期和海外扩张的长期拉动。我们调低2021 年-2023 年净利润3-11%，以反映保守的增速，最新目标价为590 港元。（互联网团队）

　　安踏体育 (2020 HK) – 四季度符合预期，但对22 年增长保持谨慎。安踏体育四季度大致符合预期，安踏品牌流水呈中双位数增长，相比三季度有所上升， 库销比和零售折扣率保持稳定，但FILA 品牌的流水增长仅呈高单位数，虽较三季度好，但仍低于我们的预期；零售折扣率保持稳定，但库效占比偏高。公司预计21 年净利润增长将不少于45%，较预期值低6%，主要因为安踏转直营模式后利润率较低所致，且FILA 增速转慢导致利润率下降。2022 年我们预计安踏和FILA 收入增长将超过20%/15%，主要受惠于品牌价格提升及加大广告投入，但利润率的提升预计将不太明显。维持买入。基于32 倍的2022 年预测市盈率（当前值为27 倍），我们下调目标价至133 港元。（可选消费团队）

　　房地产板块 – 监管资金放松将利好行业。相比央行的信心喊话，我们认为下调预售监管资金比例的消息对行业来说更为利好。如果消息为真，那么为了缓释农民工工资的现金压力，官方文件很可能在春节前下发。从量上看，真正落地的影响并不会太大：1）放松的力度不会太大。因为保交楼的任务， 预售资金监管即便放松，也可能效仿烟台，仅放松3-5%（约监管资金的10%）；2）放松的程度取决于企业的信用评级，国企和优质民企能获得更多扶持；相反，已经暴雷的房企不会有太大放松额度。综上所述，我们认为重点受益方将是介于两者之间的房企，如：碧桂园、融创、旭辉、雅居乐、时代中国和世茂。（房地产团队）