中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：
昨夜贵金属价格大涨，黄金白银均站上去年11月以来的价格高点。当前这波行情或主要来自资金避险情绪、避通胀情绪驱动。首先是加息预期下可能部分机构增持黄金来降低投资组合风险；其次乌克兰问题进一步紧张，俄罗斯与乌克兰爆发军事冲突可能增加，触发资金避险情绪；最后十年期国债收益率连续大涨后已经短期内上行到1.9%， 短时继续上行或有阻力，短期资金就通胀与政策节奏展开博弈。长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。如今美联储1月议息会议在即，联储官员进入静默期，市场暂时缺乏新的政策指引，需要密切关注下周即将召开的议息会议。目前FedWatch的数据显示1月议息会议维持利率0-0.25的概率超过90%，预计本次会议不会加息，但是会议可能对未来给予更清晰的政策指引。投资策略：观望。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点：昨日原油等能源品大涨，推动市场的通胀担忧，且部分品种（镍等）有供应扰动，有色金属普遍上行。短线市场情绪显著好转，市场从交易宏观多空交织转为以交易通胀为主。短期内或需要关注能源等其他工业品的上涨情绪是否持续。对铜品种而言，宏观未来仍然面临多空交织的局面，1月26日议息会议后的发言将给予更清晰的政策指引，目前尚未见到偏鸽迹象，反而近期如果工业品价格普遍走高，通胀压力之下联储鹰派思路可能更加清晰，维持铜价高位震荡观点，价格重心短期或上移。另外今日国内LPR报价将于9：15公布，1年期利率预计随MLF降10BP，建议关注长期利率水平。进入春节淡季，市场可能对现货累库不再敏锐。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。炼厂坚持70附近较高报价，成交冷清。供应上局部有扰动，Lasbambas本周再生干扰、泰克资源Highland Valley可能面临罢工。扰动，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续走扩。一方面价格上涨后，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费方面季节性冷清。本周开始产业各环节开始陆续进入春节假期，消费继续走差。本周全球库存小幅累库。本周境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区，进口持续亏损下，保税提货驱动不强。投资策略：建议震荡操作为主。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。我们的观点：本周电解铝社会库存下降0.2万吨至72.2万吨，去库节奏放缓，从需求端来看，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，而到货情况开始逐渐改善，预计近期将出现库存拐点，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，成本端市场传闻山东氧化铝因环保问题减产，氧化铝价格有所抬升，但目前铝价处于高位且电力价格相对稳定，电解铝企业利润仍旧较为可观，铝品种基本面趋于宽松，但受益于央行降息刺激，市场情绪较为乐观。海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，内外基本面有所分化，预计短期内铝价将高位震荡运行。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：央行发声在经济下行压力缓解前将出台更多稳增长政策，基本金属走势分化，本周铅价走势相对偏弱。对于后续市场演变，我们维持国内铅市仍将供过于求的判断，出口节奏放缓，国内安徽最大再生铅企业二期检修后投产，供应回升，随着下游补库也近尾声，铅价短期无明显向上驱动，预计更多偏弱势震荡，不确定性在于海外资金扰动加剧价格波动，沪铅主要波动区间14800/15600元，伦铅波动2200/2400美元。投资策略：宜观望，或逢高试空。风险提示：海外资金扰动反复及国内供应恢复不及预期。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：昨日央行表示有运用更多金融工具稳定增长，市场风险偏好升温，锌价录得一定涨幅。接近春节，下游消费本周陆续放假，现货市场交投冷清。但由于市场对于春节期间累库低于往期的预期较为一直，叠加LME不断出库，令LME锌back结构维持并扩大，锌价近期表现强势，另一方面，由于美联储加息节奏渐进，因而对于锌价上行的空间持保留态度，预计锌价核心运行区域3450-3650美元/吨窄幅波动。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。短期矛盾：低库存博弈弱现货需求。我们的观点：不锈钢在电镍创新高的带动下重回18000元/吨，镍铁贴水一级镍超300元/镍点，若电镍继续走强将带动镍铁被动跟涨，进而从成本端推升不锈钢价格上涨。但需求淡季，现货需求低迷，无论矿端还是不锈钢端节前备库结束，现货成交寥寥，缺乏现货抑制后价格跟随资金波动，后市不锈钢钢将被动跟随电镍节奏波动。低库存和上半年的供给缺口预期是资金多头有恃无恐的一面，而节前备货结束现货成交需求低更像是松绑现货对期货的束缚，多头资金在宏观氛围和能源走强的带动下，从逼空近月投产转为逼产业保值头寸。技术结构上电镍上行空间已经打开，结合LME期权看涨头寸在23000美元和24000美元集中度较高表现看，或许【23000,24000】美元区间将成为资金新的博弈区间，而国内被动跟涨可能短期会测试180000元/吨位置。投资策略：多头跟踪止盈或观望。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：
昨日沪锡价格大幅上涨，主力合约夜盘收报32.7万元，创出历史新高。近期国内宏观政策回暖，下游新兴需求在汽车产量回升和光伏装机量强势影响下有所好转。市场货源仍偏紧，下游企业开始春节备货，刚需下被动接受高价格。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。品种角度看，缅矿进口放开后对国内偏紧状况缓解有限，叠加加工费偏低情况下炼厂积极性较低，市场供应不足。另外国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。风险提示：矿山修复超预期。
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