【泰有财·研究服务】六福集团国际有限公司（590 HK）

　　六福日前公布22财年Q3(21年10月-12月)经营数据，同店销售增速及恢复率均优于行业龙头周大福(1929 HK)。集团整体同店销售(SSSG)同比+45.0%。黄金产品的SSSG同比+52.0%；定价首饰的SSSG+31.0%。期内，内地整体零售值(自营+品牌店)同比+30.0%，高于内地限额以上金银珠宝增速，显示六福的市占率有所提升。内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+51.0%，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引。截至2021年12月31日，集团于内地门店数目达2,683家，22财年Q1-Q3已净增加389家，预计全年将新增500家门店。

　　按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+33.0%，较20财年同期+38.0%，优于周大福的同比+10.7%。期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+58.0%及-17.0%；港、澳及其他地区同店销售同比+41.0%(香港地区+57%/澳门地区+20%)，优于周大福的同比+14.4%，已恢复至19财年(社会活动及疫情前的正常年份)同期的67.0%，而周大福仅恢复至51.0%。

　　预料经营利润率可保持稳定

　　由于低毛利率的黄金产品销售增速及占比提高，预计将对整体毛利率构成压力，但我们估计经营溢利率可保持稳定，主因：1) 内地电商业务收入占零售收入逾50%；2) 较高经营利润率的批发及品牌收入占比提升。

　　维持32.08港元的目标价及“买入”评级

　　我们维持收入及盈利预测不变，预测22-24财年收入分别为114.2/132.7/146.5亿港元；预计22-24财年股东应占溢利分别为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18港元，维持32.08港元的目标价及“买入”评级，现价对应22及23财年分别仅9.1及7.6倍PE，估值处于过去十年历史下限。

　　风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化风险