晓东聊股事｜为何券商板块的高贝塔属性减弱？

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　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司北京亚运村证券营业部总监私行投资顾问

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。证书编号：S0980612070012

　　提到券商板块，经历过几轮牛熊市的老股民对于券商板块第一印象就是“牛市旗手、高贝塔”等特点，券商板块不飞则已、一飞冲天，可是从去年下半年以来，市场连续40多个交易日维持万亿成交量、整个行业利润高速增长，券商板块却无多少亮眼的表现，券商板块连续大涨两三天后大概率会出现回调，不少追高买入被套的投资者直骂券商是“渣男”。券商板块为何从昔日的“高富帅”沦为今日的“渣男”？为什么券商板块对市场的敏感度降低？

　　先简单回顾下历史上几轮大牛市券商板块的表现：

　　（1）2006 年 3 月 15 日-2007 年 11 月 2 日

　　2006 年 3 月至 2007 年 11 月，在宏观经济持续向好，央行汇改带动人 民币升值预期、外资持续流入，股权分臵改革落地的大背景下，A 股迎来了全面牛市。在此期间沪深 300 及上证指数累计最大涨幅分别达到 531%和 421%，券商指数累计最大涨幅高达 1733%。

　　（2）2008 年 11 月 4 日-2009 年 8 月 3 日

　　此轮券商上涨行情成因仍为成交额持续放大下，券商盈利能力的不断提升。股基单月日均成交额从 2008 年 10 月的低点 522 亿元，一路上升至 2009 年 7 月的高点 3069 亿元。

　　（3）2014 年 7 月 11 日-2015 年 4 月 23 日

　　2014 年 11 月，在宏观经济持续向好，以及央行降息和沪港通开闸的催化下，券商板块开启了强势上涨。在此期间沪深 300 及上证指数累计最大涨幅分别为 121%和 117%，券商板块指数累计最大涨幅达到 267%。

　　（4）2020 年 6 月 18 日-2020 年 7 月 9 日

　　券商板块在 2020 年 7 月的快速上升主要是受市场对混业经营和行业整合预期的催化。在此期间沪深 300 及上证指数累计最大涨幅为 21%和 18%，券商板块指数累计最大涨幅为 45%。

　　（5）2021 年 5 月 11 日-2021 年 8 月 27 日

　　β属性弱化，α属性凸显。整体上看，2020 年，券商行业净利润同比增长 28%， 同期市场交易量增长 63.38%，两市融资融券余额增长 58.84%，券商业绩表现不及大盘。

　　2021 年以来，市场交易量和两市融资融券余额继续维持高位，上半年上市券商净利润同比增长 28%，但仍未拉动券商板块表现。我们认为背后的原因在于传统业务转型升级使券商业绩对市场环境敏感度降低，β属性弱化。随着各项传统业务升级调整，包括经纪业务向财富管理转型，投行专业性加强等，券商“靠天吃饭”的被动局面出现扭转。首先，由于不论市场如何变化，投资者都保有财富管理需求，存量稳定，经纪业务收入确定性相对增强；此外，因券商资管逐渐向主动管理转型，对资产的投资管理能力显著增强。因此在市场行情波动下，券商业绩表现更加平稳，在对市场环境的敏感度降低。

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　　胡晓东

　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司

　　北京亚运村证券营业部总监私行投资顾问

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。

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