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商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售
以下文章来源于华泰期货研究院
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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：央行降息提振市场情绪 “需求底”逻辑得到验证
国内2021年经济数据和央行同时传来利好。2021年12月经济数据继续验证“需求底”的逻辑，其中基建投资企稳回升，和地方政府发债相吻合，并且房地产企业拿地环比也继续回升，前期拖累经济下行的地产和基建均录得改善或出现改善迹象，政府的稳增长预期正逐步兑现。此外，央行调降MLF、OMO利率各10BP，并增量续作MLF和7天OMO，力度超预期的降息凸显政府当下稳增长意愿，本周的LPR利率大概率继续下调，后续的关键在于宽货币完成向宽信用的传导。
短期需要警惕美联储紧缩预期带来的调整风险。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，而新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在1月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。
国内“需求底”进一步确认。12月开发商拿地增速跌幅放缓，12月社会融资规模存量同比录得连续两个月提速，基建投资项目申报金额、地方政府发债回升已经传导至基建投资完成额触底回升，三大领先指标均验证国内“需求底”的逻辑。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。
总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。
策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。
宏观资产负债表：央行超预期同时下调MLF及逆回购利率
宏观市场：
【央行】1月17日央行为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。
【财政】1月17日国债期货冲高回落、小幅收涨。截至收盘，10年期期债主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.07%。银行间现券夜盘累计118只债券成交，主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开15收益率上行0.06bp报3.081%，5年期国开活跃券21国开08收益率下行1.25bp报2.7525%；10年期国债活跃券21附息国债17收益率上行0.64bp报2.7915%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2.11bp报2.5425%。
【金融】1月17日货币市场利率多数下跌，银行间流动性供给得到改善。银存间同业拆借1天期品种报2.1258%，跌9.42个基点；7天期报2.2255%，涨2.1个基点；14天期报2.20%，跌3.76个基点；1个月期报2.5697%，涨0.61个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0863%，跌11.5个基点；7天期报2.1660%，跌4.08个基点；14天期报2.3286%，涨10.48个基点；1个月期报2.52%，跌5个基点。
【企业】1月17日信用债和利率债市场同步走强，各期限信用债收益率集体下行，1年期信用利差大幅走阔逾6个基点，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1258只，总成交金额1244.31亿元。其中681只信用债上涨，94只信用债持平，390只信用债下跌。
【企业】2021年我国国内生产总值为114万3670亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。
【企业】中国2021年固定资产投资（不含农户）比上年增长4.9%；比2019年1-12月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资比上年增长7.0%。
【居民】1月17日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-56%，商品房成交面积较前一日-55%；二线城市商品房成交套数较前一日-43%，商品房成交面积较前一日-43%；三线城市商品房成交套数较前一日-22%，商品房成交面积较前一日-33%。
近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。
▌金融期货
国债期货：降息兑现或致短期调整
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.41%、2.59%、2.77%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63.0bp、38.0bp、19.0bp、61.0bp和36.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.57%、2.79%、3.0%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为81.0bp、51.0bp、29.0bp、74.0bp和43.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.15%、2.32%、2.5%、2.67%和2.69%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54.0bp、37.0bp、19.0bp、52.0bp和35.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.11%、2.18%、2.39%、2.43%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为39.0bp、32.0bp、11.0bp、32.0bp和24.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.0%和-0.03%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.23元、0.21元和0.28元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0478元、-0.0204元和-0.0072元,净基差多为负。
行情展望：
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
策略建议：
方向性策略：期债得分为3.62/10，期债谨慎看空。
期现策略：基差上行，净基差为负，暂不推荐参与。
跨品种策略：货币偏紧，信用偏松，暂不推荐，关注期债做空机会。
股指期货：政策利率下调超预期，短期股指走势偏乐观
沪深股指早盘连续拉升，午后横盘整理，宁德时代涨超5%提振创业板指。大市成交1.12万亿元，环比略增。上证指数收涨0.58%报3541.67点，创业板指涨1.63%。沪深两市主力资金净流出55.97亿元。数字经济概念发酵引爆市场，科技股集体上扬，超90亿资金涌入计算机板块，比亚迪、北方华创资金净流入位居前两位。北向资金今日净买入17.07亿元。
中美货币政策劈叉，国内政策宽松加码窗口期，权益市场不宜过度悲观。2021年12月降低1年期LPR，时隔一个月央行再度下调MLF利率（2020年4月15日下调MLF利率之后首次下调政策利率），市场预期1年期MLF利率将会下降5bp，此次不仅降低1年期MLF利率，也降低了7天逆回购利率，且降低幅度均为10bp，超过市场预期。上半年是我国货币政策宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现衰退特征，稳增长压力大，PPI温和回落，美联储尚未启动加息，上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。同时观察历次的宽松周期，均有多次降准和降息。距离最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1年期LPR下调5BP），再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求，2022年上半年宽松政策预计会继续出台。货币政策易松难紧有利于权益资产，不宜对权益资产过度悲观。
风格方面，随着实际利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实际利率均有较大相关性，其中相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美货币政策劈叉，国内政策宽松对权益资产形成较强支撑，一季度政策加码宽松依旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信用周期的逐步回升，三大股指依旧可以逢低配置。
策略：谨慎偏多
风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。
▌能源化工
原油：寒潮提振柴油裂解价差走高
上周全球柴油裂解价差显著走强，从新增的因素来看，主要是天气指标显示今冬美国东海岸以及日本的气温可能较正常年份偏低，即冷冬，而欧洲偏暖冬，且目前全球馏分油库存处于历史低位，叠加此前中国大幅削减了第一批成品油出口配额，除此之外，部分发展中国家的需求也出现增加，如阿根廷由于电力供应不足目前开始采购柴油船货，市场认为近期柴油将会偏紧，不过就目前而言，我们认为当前柴油的紧缺并非全球性的，美日气温下降所带来的需求增量有望通过地区间套利船货的方式补充，近期从欧洲到美国的柴油船货显著增加，除此之外，奥密克戎全球爆发对航煤的消费不利，我们认为当前柴油紧张仍旧是地区性与结构性的。
策略：短期中性偏强，油价位于区间上沿，中期空头对待
风险：中东地缘政治风险
燃料油：原油价格维持强势，燃料油单边价格受到提振
近期原油市场的强势表现有些超出我们预期，价格持续上涨，目前Brent已经突破86美元/桶。在成本端不断上移的背景下，燃料油单边价格受到有力提振，且自身不存在显著的供需矛盾和库存压力，因此单边价格也顺畅地跟随上涨。短期来看，低硫燃料油基本面要强于高硫，因此如果油价延续强势，预计LU近期价格走势相较FU更强。但需要注意油价到达高位后愈发积聚的风险因素，如疫情恶化破坏需求、伊朗制裁提前放松等。
策略：中性偏多
风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期
沥青： 原油端表现强势，沥青现货继续推涨
观点概述：近期原油的强势表现超出我们预期，沥青成本端支撑继续加强，叠加当前局部现货供应偏紧，昨日国内现货价格继续推涨，普遍涨幅达到50-100元/吨。在油价趋势较强的当下，我们认为沥青单边价格将持续受到支撑，但在短期需求预期没有兑现的背景下涨幅可能不及原油，建议前期裂解价差多头暂时离场，待油价开始企稳或回调后再进行入场。
策略建议及分析：
建议：中性偏多，BU-SC裂解价差多头暂时离场
风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
PTA：聚酯部分降负，TA基差小幅回落
一、PX仍坚挺
（1）韩国装置7-8成运行，韩国供应商对PTA工厂的长约签订不积极，市场担忧更多亏损性减产出现。浙石化总负荷仍在60%-65%，提负仍偏慢。浙石化负荷仍不高的背景下，亚洲PX1-2月快速去库预期，PX加工费预期坚挺，本周出现高位稍回调。
二、PTA基差小幅回落
（1）福化工贸1.3至1.23检修，三房巷一条线1.7停10天，逸盛大化225万吨1.12降负至7成。12月底以来，恒力2022年长约签订进度仍慢，进入1月仍未顺利签订，后续贸易商环节的流通量或有所收紧，流通库存从中下游往上游转移，定价权的漂移支撑PTA加工费，但亦关注大厂后续会否让步。（2）聚酯工厂部分进入检修降负，PTA基差及PTA加工费有所回落。
三、聚酯工厂部分降负
（1）周初CCF公布五套共69万吨聚酯装置周末停车检修，绍兴一主流大厂再减产40万吨。
策略建议：（1）谨慎偏多。PTA加工费短期仍坚挺，PX加工费亦偏强。（2）跨期套利：观望。
原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂检修速率。
甲醇：周初西北价格再度回升，港口基差持稳
一、内地周初继续反弹
（1）内蒙北线1950元/吨（+50），南线2000元/吨（+130），延续回升，出货有待观察。（2）川渝气头逐步进入集中恢复期，卡贝乐85万吨已恢复，1月中旬川维及玖源重启中。（3）MTO方面等待月底中原复工预期。
二、港口基差持稳
（1）港口基差近期持稳，后续港口库存小幅累库预期。（2）伊朗开工率仍偏低，Marjarn165万、Kimiya165万吨12月底检修20-30天附近、 Kaveh230万吨1.6停车检修一个月。Busher165万吨亦有停车计划。（3）MTO方面等待1.23宁波富德检修复工进度。
策略思考：（1）单边：暂观望，长约签订结束前，伊朗工厂定价权仍较强。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。
风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗装置后续的恢复进度，长约签订进度。
橡胶：降息超预期，胶价小幅回升
17号，RU主力收盘14920（-265）元/吨，混合胶报价13375元/吨（-75），主力合约基差-1070元/吨（+165）；前二十主力多头持仓118784（+155），空头持仓181917（+3560），净空持仓63133（+3405）。
17号，NR主力收盘价11925（-265）元/吨，青岛保税区泰国标胶1835（-25）美元/吨，马来西亚标胶1830美元/吨（-25），印尼标胶1875（-10）美元/吨。
截至1月14日：交易所总库存239925（+5125），交易所仓单219910（+4400）。
原料：生胶片55.15（-0.85），杯胶48.45（-0.4），胶水54.5（-2），烟片58.7（-1.33）。
截止1月13日，国内全钢胎开工率为59.01%（+6.98%），国内半钢胎开工率为59.36%(-0.69%）。
观点：昨天国内降息超市场预期，市场氛围转暖也带来胶价小幅回升，但因临近春节假期，国内需求明显转淡，下游轮胎厂原料采购需求降温，以及较大的期现价差下仍吸引套利盘的介入，使得盘面仍有压力，昨天RU主力合约前二十净空仍在增加。国内橡胶呈现供需两弱格局，需求预期好转成为盘面的主要驱动因素，而泰国主产区原料价格继续上涨，旺季供应下，原料价格仍保持强势，或反映供应压力并不大，也给与胶价下方较强支撑。供需矛盾不明显，年前价格或震荡为主。后期重点关注国内港口库存变化。
策略：中性
风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。
▌有色金属
贵金属：高盛下调美国2022年GDP增速预期
宏观面概述
在最新的美国GDP预测中，高盛将美国2022年GDP增速预期从之前的3.8%下调至3.4%，主要原因是对财政刺激力度的预期减弱，以及奥密克戎变异株的扩散。这或许使得后市长端美债收益率以及美元的走高都会受到一定抑制，另一方面，目前原油价格持续呈现大幅走高的态势，这使得原本已经居高不下的通胀水平更难以控制，故此未来滞涨发生的概率进一步加大，故此目前对于贵金属而言，仍然建议以逢低吸入为主。
基本面概述
上个交易日（1月17日）上金所黄金成交量为17,402千克，较前一交易日下降5.35%。白银成交量为2,150,466千克，较前一交易日上涨48.96%。上期所黄金库存为3,408千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上下降6,218千克至2,197,230千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为976.21吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,443.50吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（1月17日），沪深300指数较前一交易日上涨0.86%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.29%。
策略
黄金：逢低做多
白银：逢低做多
金银比：逢低做多
内外盘套利：内外反套
风险点
央行货币政策导向发生改变
铜：LME与上期所均出现较为明显累库
现货方面：据SMM讯，现货市场货源有限，升贴水整体维持挺价情绪。早市次月平水铜始报于升水330元/吨附近试探市场买兴，仅少量报价者，且盘面较上周五出现回落的情况下，下游和部分有接货需求的贸易商少量接货，持货商小幅上调10-20元/吨，令报价坚挺于升水330-350元/吨。由于货源稀少且持货商惜售情绪强烈，第二时间段已难闻大量报价者，市场氛围清淡。相较于平水铜，好铜和湿法铜货源更加稀少，仅金川大板等品牌报于升水420元/吨附近，与平水铜之间价差扩大至近100元/吨。湿法铜仅闻BMK等品牌报于升水250元/吨，货源稀少且持货商出货意愿不高，第二时间段已难闻大量报价者。
观点：
宏观方面，货币市场曾短暂押注欧洲央行最早在9月将收紧10个基点，随后重新定价到10月加息10个基点，之后押注2023年2月和3月将加息同等幅度。对欧洲央行行动的预期紧随美联储的加息预期，美国联邦基金利率期货显示，市场完全消化了美联储2022年3月加息25个基点的预期；CME“美联储观察”显示3月加息25个基点的概率为91.6%。经济合作与发展组织（OECD）发布报告称，自2020年新冠疫情全球大流行造成严重经济危机以来，全球几个主要经济体经济增长的强劲反弹可能会逐渐减弱。在最新的美国GDP预测中，高盛将美国2022年GDP增速预期从之前的3.8%下调至3.4%。对财政刺激力度的预期减弱，以及奥密克戎变异株的扩散，可能是该机构下调美国GDP增速预期的两个主要原因。
基本面来看，昨日是01合约最后交易日，市场对02合约报价。虽然货源有限，但市场整体活跃度有限，沪铜升贴水下行；周末归来广东电解铜库存大幅增加，到货增加出库减少是主因。由于不少加工企业已经进入放假状况，补货欲很低，另外，月差再度大幅扩大，也是持货商降价出货的原因，华南铜升贴水下行。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。库存方面，LME及SHFE出现较大幅度累库，分别上涨0.66万吨以及0.72万吨。
整体看来，累库的出现使得铜价上行压力显现，但在通胀高企不下的情况下，目前铜价暂时维持震荡格局。
策略：
1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：
1.库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧
镍不锈钢：节前备库进入尾声，镍不锈钢现货成交逐步转弱
镍品种：昨日镍价高位回落，随着春节假期临近，下游企业陆续备货结束，市场需求有所转弱，现货升水小幅下调，因LME镍现货升水创十四年新高，进口暂时处于亏损状态。近期镍价持续上涨，下游硫酸镍企业生产利润较差。
镍观点：目前镍正处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在诸多变数，在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期下游硫酸镍企业利润转为亏损，镍价处于历史高位，过度追高需谨慎。
镍策略：单边：谨慎偏多。目前镍仍处于去库阶段，以偏多思路对待，但短期下游硫酸镍企业亏损，镍价不宜继续追高。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。
304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，因春节假期临近，下游与贸易商正陆续进入假期状态，现货市场供需两淡，基差处于上市后的下边界。
不锈钢观点：近期不锈钢期货价格表现偏强，但其自身供需一般，主要受益于镍价大涨之后的低估值牵引和仓单隐忧下的资金推动。目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值，因而导致不锈钢相对估值偏低。但不锈钢自身供需并没有太过乐观，中线新增产能压力偏大，近期现货价格跟涨力度偏弱，基差处于上市后的下边界，过度追高亦需谨慎。
不锈钢策略：谨慎偏多。短期镍价对不锈钢价格估值牵引依然存在，不锈钢价格以反弹思路对待，但其自身基本面驱动不足，不宜过度追势。
不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。
锌铝：假期临近市场成交一般，锌铝偏弱震荡
锌：现货方面，LME锌现货升水14.95美元/吨，前一交易日升水18.35美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于24630~24740元/吨，双燕成交于24690~24830元/吨；0#锌普通对2201合约报升水140~180元/吨，双燕对2202合约报升水230~240元/吨；1#锌主流成交于24560~24670/吨。昨日锌价下跌，早间持货商普通锌锭对均价报升水0~10元/吨，对2202合约报至升水140~180元/吨，市场分歧仍然较大，然由于成交不畅，市场主流逐渐下调升水报价。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2202合约报至升水140~180元/吨。整体看，昨日市场分歧仍大，然仅个别贸易商仍挺价，主流均下调升水出货，并且天津呼伦贝尔驰宏以及新紫已陆续到货，上海锌锭供应有所补充，整体看成交清淡。
库存方面，1月17日，LME库存为181450吨，较前一日减少2225吨。根据SMM讯，1月17日，国内七地锌锭库存为12.62万吨，较上周五增加3100吨。
观点: 昨日沪锌偏弱震荡。宏观方面，央行下调MLF操作利率10个基点，此举释放出了较为明确的货币宽松信号。国家统计局数据显示12月国内十种有色金属产量同比减少，但1-12月整体产量同比增加。美国制造业、零售业和消费者信心指数均低于预期，加息呼声日益高涨。海外方面，欧洲供气问题还未得到完全解决，欧洲部分国家电价仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下，后续影响仍需重视。国内方面，随着冬奥会的如期举行，环保限产逐步趋稳。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，北方尤其是天津的疫情使得镀锌的消费再次蒙上阴影。大多镀锌企业成品库存累积。压铸锌和氧化锌消费平稳，主因终端企业节前备货所致，对锌价形成一定支撑。目前锌整体下游已经连续停工放假，需关注需求拐点。库存方面，库存数据显示国内库存小幅增加。价格方面，海外天然气价格波动增加了锌厂减产的预期，且冶炼厂高生产成本对锌价有一定支撑，单边上建议以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。
风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。
铝：现货方面，LME铝现货贴水0.3美元/吨，前一交易日贴水12.14美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2202合约早盘开于21035元/吨，盘面震荡上行，日内低位至20945元/吨，终收报于21125元/吨，较前一交易日结跌105元/吨，跌幅0.49%。持仓量较上一交易日减少了10276手至14.5万手，昨日成交量27.6万手。国内电解铝价格自上周五夜盘开始承压走弱，周一早盘重心有所抬升，但当前部分空头增仓，对价格压制作用仍存，早盘沪铝运行21100元/吨附近。华东现货方面，随着国内铝锭库存继续小幅减弱，环比上周四减少0.2万吨至72.2万吨，现货贴水较上周五收窄10元/吨至贴水20元/吨附近。中原（巩义）地区现货成交对华东早盘贴水分歧较大，从对SMM华东贴水120元/吨开始成交，最后少数成交至对SMM华东贴水200元/吨附近，贴水幅度震荡较大。
库存方面，根据SMM，截至1月17日，国内铝锭库存72.2万吨，较此前一周变动-0.2万吨。LME铝库存较上周变动+1250吨至892800吨。
观点：昨日铝价高位震荡。近日青海省发改委印发重点领域节能降碳技术改造实施方案，方案中，电解铝等项目须实施产能等量或减量置换。海外方面，欧洲能源危机持续发酵，且由于海外天然气供应存在较大不确定性，减产或有扩大趋势。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，云南、山西等省电解铝运行产能有望小增，国内运行产能持续回升。成本利润方面，近期山东地区因重污染天气预警及冬奥会影响，供应有所收紧，当地氧化铝价格上抬。当前电价相对稳定，且铝价处于高位，行业仍维持盈利。需求方面，临近春节下游铝加工企业陆续停工放假，需求转弱。库存方面，最新国内铝锭社库持续去库，随着下游陆续放假，需密切关注库存拐点情况，预计近期将出现库存拐点。价格方面，供需边际趋向宽松或导致铝价难有较大上涨动力，但海外减产叠加原料端供应收紧对铝价下方仍有所支撑，建议短期内以逢低做多的思路对待，需警惕避险需求引发多头离场带来的铝价回调。
策略：单边：谨慎看多。套利：中性。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。
▌黑色建材
钢材：地产数据偏弱，降息预期趋强
观点与逻辑：
昨日螺纹2205合约放量减仓下行收于4553元/吨，跌95元/吨，上海中天报4720元/吨，跌30元/吨。热卷2205合约放量减仓下行收于4665元/吨，跌94元/吨，上海本钢报4900元/吨，跌40元/吨。螺纹现货-30至50元/吨，热卷现货-60至0元/吨。昨日全国建材成交7.2万吨，季节性走弱明显。
昨日钢银全国城市库存687.41万吨，周环比上涨3.35%。2021年12月地产销售同比下降15.64%，新开工同比下降31.15%，投资同比下降13.92%，地产数据维持弱势未见起色。2021年全年国内GDP同比增长8.1%。17日央行同时下调一年期MLF和7天OMO利率10个BP，货币宽松略超预期。2021年12月基建投资同比下降0.61%，全年累计同比增加0.4%，国家统计局表示：适度超前开展基础设施投资等政策正在发力。
整体来看，钢材需求表现温和，产量持续处于历年低位，当前冬季累库低于往年同期水平。短流程利润亏损，电炉钢厂节前停产数量不断增加。钢厂大规模复产或需等到冬奥会后，从而对钢材供应端带来较大影响。12月公布的地产数据持续偏弱，而国家加大货币宽松力度，尽显2022年政府稳经济增长决心的坚定。由于长假将近，假期累库的幅度和节后旺季需求的表现存在诸多不确定性，建议减仓或空仓过节，短期观望为主。
策略：
单边：中性
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：
钢厂复产水平、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等
铁矿：铁矿期现同步下跌 关注后期去库程度
观点与逻辑：
昨日铁矿石价格维持跌势，港口价格昨日累跌5-25元，盘面呈现价量同落的态势。目前来看，随着部分地区从去年的限产中小幅恢复，铁水产量逐周攀升，上周247家钢厂铁水日产恢复至214万吨，直接增加了对于铁矿石的需求，叠加目前钢厂仍处于补库后期，也被动增加了部分铁矿石需求。供给端之前受到巴西地区强降雨影响，影响大约150万吨产量，当下随着降雨期过后，产量较之前已有所恢复，淡水河谷全年产量未见调整。目前影响铁矿石价格最重要的因素还是高库存和低基差，由于对于钢材生产的限产，导致铁元素都累至矿端，而较低的基差也制约了盘面矿价的涨幅，因此后期矿价的上涨驱动仍要寄希望于未来限产放松使得铁元素向钢材端转移，形成矿石的逐步去库。短期看，钢厂节前补库有望逐渐完成，港口库存持续高位，叠加近期疫情不断扰动，建议近期中性观望为主。
策略：
单边：中性
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。
双焦：第四轮提涨未落实，双焦期货急剧下跌
逻辑与观点：
焦炭方面：昨日国内焦炭期货市场偏弱运行，第四轮提涨仅少数库存告急的钢厂落实，主流钢厂还未表态。供应方面，焦企生产水平暂稳运行，但仍有部分地区焦企因原料煤紧缺等因素有不同程度的限产，短期内焦炭供应稍显紧张；需求方面，因冬奥会临近，下游部分钢厂存在限产预期，对焦炭需求暂稳，对于焦炭提涨接受度较低，预计短期内焦炭市场暂稳运行。
焦煤方面，昨日国内炼焦煤期货市场偏弱运行，山西长治地区近期随着当地核酸检测完成，开始陆续复产，焦煤市场供应或略有增量，但临近春节假期，各地安全检查依旧严格执行，焦煤市场供应趋紧局面暂未有明显缓解，下游市场对原料煤需求较好。进口蒙煤方面，蒙古疫情严重，甘其毛都口岸在疫情防控下通关延续低位，截止15日本月日均通关仅为97车，短期内预计国内炼焦煤和进口煤价格偏强运行。
综合来看，上周焦炭第三轮提涨已经落地，部分累计涨幅500-520元/吨，短期下游部分钢厂春节前有迫切补库的需求，加之焦煤较强的成本支撑，预计短期内焦化厂有望延续去库节奏，焦炭价格有望维持高位。焦煤方面，受疫情影响进口蒙煤供给不稳定，而澳煤进口受限，国内部分地区受环保影响，整体煤炭资源紧张，焦煤价格预计继续表现强势。
策略：
焦炭方面：震荡偏强
焦煤方面：震荡偏强
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。
动力煤：坑口价格延续涨势 港口报价稳中偏弱
市场要闻及数据：
期现货方面；昨日动力煤期货主力合约2205低开高走，最终收于714.8元/吨，按结算价涨幅为3.80%；产地方面，坑口煤价延续涨势，部分煤矿安排停产放假，整体供应略有收紧，贸易商补库积极，整体销售良好；港口方面，当前受坑口涨价影响，贸易商被动抬高报价，高卡煤现货资源紧张，发运成本倒挂，港口实际成交偏少；进口煤方面，印尼煤出口仅少量恢复装船，出货情况仍不乐观。
需求与逻辑：随着增产保供持续推进，12月份生产原煤3.8亿吨，同比增长7.2%；2021年全年生产原煤40.7亿吨，比上年增长4.7%。短期受印尼煤炭出口禁令和春节期间供电供暖保障等因素，电厂近期补库意愿强烈，推动煤价上涨。中期来看，在高供应和高库存双重保障下，“三九”严冬即将结束，后期用煤需求将逐步回落，煤价依然维持震荡偏弱格局。
策略：
单边：短期偏强 中期看空
期权：无
关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。
玻璃纯碱：玻璃延续涨势，纯碱震荡偏强
观点与逻辑：
玻璃方面，昨日玻璃期货盘面延续上涨，玻璃2205合约收盘价为2068元/吨，环比上涨41元/吨，涨幅2.02%。现货方面，昨日玻璃各地现货价格涨跌互现，隆众统计华北浮法玻璃报1986元/吨，上涨48元/吨；华东浮法玻璃报2120元/吨，上涨4元/。国家统计局昨日公布的数据显示，中国2021年12月平板玻璃产量为8596万重量箱，同比增长3.2%；2021年全年平板玻璃产量为101665万重量箱，同比增加8.4%。整体来看，临近春节，贸易商和终端企业都积极补库，叠加近期房地产市场有所回暖，提振市场信心，期货价格连续上涨，相较而言现货价格表现较为平稳。期货价格快速上涨后存在回调风险，建议盘面适度回调后逢低做多。
纯碱方面，昨日盘面震荡偏强，纯碱2205合约收盘2553元/吨，环比上涨19元/吨，涨幅0.75%。现货方面，近期纯碱装置生产较为稳定，据隆众数据，上周纯碱整体开工率82.81%，环比上调0.43%；需求方面受中间商和下游玻璃企业补库影响有所好转，纯碱现货成交有所好转，纯碱企业挺价意愿较强。整体来看，目前纯碱供应端较为稳定，需求端短期受补库影响，纯碱库存结构有所优化，且玻璃价格的快速上涨也带动了纯碱价格的连续上行。建议盘面适度回调后逢低做多。
策略：
纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及玻璃产线生产变动情况
玻璃方面，中性偏多，关注生产线及地产端的变化情况
风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
▌农产品
油脂油料：油脂震荡，粕类回调
前一交易日收盘油脂震荡，粕类回调。咨询机构SAFRAS公司周五发布报告，将巴西大豆产量调低1237万吨，因为巴西南部地区以及南马托格罗索的天气干燥较去年产量1.381亿吨下降4.2%；将种植面积预估由4050万公顷上调至4080万公顷，去年面积为3919万公顷；将平均单产从3.542吨/公顷下调至3.26吨/公顷。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2022年1月12日的一周，阿根廷2021/22年度大豆播种进度为92.5%，比一周前提高5.8个百分点。美国农业部发布的压榨周报显示，上周美国大豆压榨利润比一周前增长13.4%，比去年同期提高209.7%。截至2022年1月13日的一周美国大豆压榨利润为每蒲4.15美元，一周前是3.66元/蒲，去年同期为1.34美元/蒲。欧盟数据显示2021年7月1日到2022年1月2日期间，2021/22年度欧盟27国的大豆进口量约为677万吨，去年同期欧盟和英国的大豆进口量为786万吨。船运调查机构AmSpe称，马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为492,883吨，环比减少32.1%。做ITS数据为426111吨，较12月1-15日出口的772137吨减少44.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，1月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降20.86%，其中FFB单产环比下降16.60%，出油率环比下降0.81%。马来西亚将2月毛棕榈油出口税率维持在8%，但将参考价格从1月的每吨5,302.01马币下调至4,907.14马币。马来西亚棕榈油局(MPOB)表示，除了洪涝，海外劳工入境仍是个大问题，劳工所在国家的政策也是影响其入境的因素之一。受近期洪涝影响，马来西亚国内第一季度的油棕鲜果串产量预计下滑。减产预期还伴随着可能在一季度内继续存在的劳动力短缺问题。
国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+390，菜粕现货基差RM05+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1150，华北地区豆油现货基差y05+620，华南地区四级菜油现货基差oi05+730。
受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。
策略：
粕类：单边谨慎看多
油脂：单边谨慎看多
风险：
粕类：人民币汇率大幅升值
油脂：海外疫情风险
玉米与淀粉：期价小幅回落
期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，其中华北产区多有下跌，东北产区带动北方港口多有上涨，南方销区相对稳定；淀粉现货价格涨跌互现，整体偏强。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，淀粉相对弱于玉米。
逻辑分析：对于玉米而言，考虑临储小麦拍卖落地，加上新作上市压力最大的时候即将或已经过去，基于之前的逻辑，市场补库或带动期现货价格趋于上涨，但远月期价升水在一定程度上反映现货上涨的预期，在这种情况下，需要特别留意现货价格走势。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。
策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。
风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
鸡蛋：现货周末下跌
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末继续下跌，主产区均价下跌0.11元至4.36元/斤，主销区均价下跌0.07元至4.55元/斤。期价整体下跌，以收盘价计，1月合约下跌53元，5月合约下跌42元，9月合约下跌36元，主产区均价对5月合约升水332元。
逻辑分析：考虑到鸡蛋期价结构相对合理，目前基差走强主要源于节后供需的悲观预期，也就是说，市场主要矛盾和分歧或主要在春节前后合约的绝对定价上，因生猪预期已有所改观，而鸡蛋本身供应端即在产蛋鸡存栏处于历年低位，近期养殖户淘汰上量，节后供应压力或低于当前市场预期。
策略：维持中性，建议投资者观望为宜。
风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情
生猪：现货周末延续弱势
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体小幅下跌，外三元均价13.85元/公斤，较上一交易日下跌0.15元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.33元/公斤，较上一日变动不大；期价多有小幅下跌，但主力合约即2203合约上涨30元，对全国均价基差下跌150元至60元。
逻辑分析：从近月和主力基差可以看出，市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。
策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。
风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情
郑棉：期价强势反弹
前一交易日收盘郑棉强势反弹。中国棉花信息网消息，新冠疫情对全球供应链造成了严重影响，而与此同时孟加拉纺服出口激增。据USDA1月最新发布的全球棉花供需预测，2021/22年度孟加拉棉花消费将高达191.6万吨，进口量为180.7万吨。而目前孟加拉国内相关协会表示，因需求量大增，该国棉花进口量有望首次突破190万吨大关。截至1月12日一周阿根廷出口棉花6836吨，2022自然年累计出口9004吨。11月澳大利亚棉花出口9.5万吨，环比（9.8万吨）减少3.3%，同比（1.4万吨）增加近600%。从当月出口目的地来看，越南（3.7万吨）占比最高，约为39.7%；印尼（1.8万吨）占比第二，约为18.9%；其他主要包括泰国（9434吨）占比9.9%，土耳其（7324吨）占比7.7%，马来西亚（5018吨）占比5.3%和孟加拉（3790吨）占比4.0%。中国本月从澳大利亚进口棉花1685，占比1.8%。印度马哈拉施特拉邦那格浦尔地区遭到连日的冰雹袭击，部分地区受损严重。当地有官员表示。当地冰雹自11日开始，多个村落受损严重，当地作物以小麦和棉花为主，部分尚未采摘的棉田受损严重。有当地农民报告，近70亩的农田受损，受损金额每亩地超20万卢比。近日印度国内传统节日来临，籽棉上市减少，当日累计上市量折皮棉1.2万吨，其中主要包括古吉拉特邦4250吨，马哈拉施特拉邦3740吨和北部棉区2210吨。前印度各地籽棉收购价均在10000卢比/公担左右，纺织行业持续向政府施压，要求采取减免进口关税等措施调节棉价。
国内价格方面：1月17日，3128B棉新疆到厂价22486元/吨，全国均价22477元/吨，较前一交易日报价上涨17元/吨。3128B棉全国平均收购价18776元/吨。CF205收盘价21570元/吨，持仓量460212手，仓单数量16544张。前一交易日1%关税棉花内外价差2087元/吨，滑准税棉花内外价差1981元/吨。
根据USDA发布的最新数据来看，2021/22年度美国和全球的棉花产量、库存和出口数量预测都有不同程度的下调。这说明在新一年度，全球的棉花供应格局偏紧，加之印度近期库存不足且种植面积缩减导致新棉上市量远低于去年，新棉价格一直居高不下，这两个因素为国际棉价带来了较强的上涨驱动。国内方面受到国际棉价的影响，棉价同样易涨难跌，虽然从数据上看我国棉花今年供应充足但是整体库存经过近几年的消耗并不处于高位，且从去年开始储备棉不断轮出，也消耗了大部分储备棉的库存，这也支撑了国内棉花价格的上行。但是新棉价格的高企加之下游的订单需求不畅，导致厂商利润被压缩，去库进度缓慢，因此近期郑棉呈现高位震荡的态势。
策略：单边中性
▌量化期权
商品期货市场流动性：棉花增仓首位，铜减仓首位
品种流动性情况：2022-01-17，铜减仓111.34亿元，环比减少8.52%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓24.51亿元，环比增加4.04%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、棕榈油5日、10日滚动增仓最多；白银、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、原油、螺纹钢分别成交1001.42亿元、982.48亿元和890.51亿元（环比：9.51%、29.17%、52.87%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-01-17，软商品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上有色、化工、油脂油料分别成交3423.37亿元、3354.44亿元和2934.41亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化
股指期货流动性情况：2022年1月17日，沪深300期货(IF)成交1198.23亿元，较上一交易日减少11.02%；持仓金额2843.91亿元，较上一交易日减少1.1%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交1264.33亿元，较上一交易日增加3.7%；持仓金额3986.51亿元，较上一交易日减少0.59%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交471.03亿元，较上一交易日减少22.11%；持仓金额1095.88亿元，较上一交易日减少3.72%；成交持仓比为0.43。
国债期货流动性情况：2022年1月17日，2年期债(TS)成交446.29亿元，较上一交易日增加55.15%；持仓金额992.86亿元，较上一交易日增加2.42%；成交持仓比为0.45。5年期债(TF)成交448.59亿元，较上一交易日增加36.55%；持仓金额926.55亿元，较上一交易日增加2.02%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交882.92亿元，较上一交易日增加26.45%；持仓金额1743.29亿元，较上一交易日减少0.09%；成交持仓比为0.51。
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