招财日报2022.1.18｜信用风险在春节后将趋于下降 / 房地产12月数据低于预期 ，1季度需谨慎/央行MLF利率下行符合预期

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　　宏观及行业

　　市场回顾。恒指昨天跌0.7%报24,218点，科指/国指跌0.8%/1.1%至5,724/8,463点，大市成交额1053.5亿元。科技股领跌，腾讯(700 HK)/美团(3690 HK)/阿里巴巴(9988 HK) 各跌 1.6%/1.8%/0.6%。碧桂园的可转换债券交易有传没有得到足够的投资者支持，碧桂园(2007 HK)/碧桂园服务(6098 HK)大跌8.1%/9.1%。澳门赌牌修订草案比预期温和，监管不明朗因素去除让赌业股回升，金沙中国(1928 HK)/永利澳门(1128 HK)/美高梅中国(2282 HK)急弹14.6%/11.9/11.7%。

　　行业展望/个股速评

　　中国宏观 – 中国去年4季度GDP增速好于预期，因出口强劲、能源和芯片等供应短缺改善、服务业修复等，但今年1季度经济将再次探底，房地产下行与疫情反弹带来下行压力。央行下调MLF利率预示货币流动性和信贷政策将保持宽松，政府债券发行加快或支撑基建投资温和反弹，按揭贷款回升将支撑核心城市住房销量率先企稳，信用风险在春节过后将趋于下降，短期内银行、地产、基建、农业、食品饮料等相对表现较好。（策略团队）

　　中国房地产板块 – 房地产12月数据低于预期 ，一季度需谨慎。昨天国家统计局公布了12月的房地产数据，投资和销售金额分别大跌14%和18%，低于预期，但全年依然录得正增长4%和5%，绝对值创历史新高。一季度，我们建议投资者还是要相对谨慎，可能选择防守型为主，且能扩大市场份额的优质房企（中海，龙湖，华润）以及他们的物业。主要原因是行业海外债务危机，业绩下滑和保交楼资金压力的底部并没有完全显现出来。在政策上，大放松短期不太可能发生，因为现在相比于2014年在库存，房价和房地产投资对于GDP的贡献还是比较好的。投资者这边，对冲基金还是以空仓为主，主要是有兑付风险的公司。长线资金仓位较轻，主要拿一些优质国企。（房地产团队）

　　中国金融板块 – 央行公布最新中期借贷便利与7日逆回购的成交金额与利率，利率下行符合我们之前的预期。1月17日，中期借贷便利 (MLF) 成交金额7,000亿元，利率2.85%；7日逆回购成交金额1,000亿元，利率2.10%。两项利率均较前期下行10个bps。由于上个月LPR已经下调，我们认为本次中期借贷利率下行符合预期。

　　我们认为，本次MLF利率的下行，为潜在的LPR下调打开空间。历史上看，LPR与MLF利率变动方向基本一致。由于央行一再强调银行应将节约的资金成本用来支持实体经济，上个月1年期LPR下降5 bps后，本次10 bps的MLF利率下行，预示着未来短期内有可能仍会有一次LPR下调。LPR下调将极大缓解实体经济中借款人的利息支出负担。其次，春节来临，市场资金面可能吃紧，央行本次注入流动性也是未雨绸缪。

　　保险板块: 中国财险（2323 HK）仍为首推标的。其负债久期1年左右，远低于其5年的资产久期。这表明，中国财险在利率下行阶段，防御能力更强。目前股票估值低于其三年均值，股息率7.8%，建议买入。

　　银行板块: 首推邮储银行（1658 HK），目标价HK$7.20. 邮储银行优异的资产质量，较低的地产信贷敞口以及快速发展的财富管理业务将持续推动其估值上行。（金融团队）

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